Por qué y cómo replantear la cartera 60:40
Los mercados de renta fija arrastrarán las consecuencias de la COVID-19 durante muchos años
Es pronto para saber si la COVID-19 tendrá un efecto duradero en las economías y en nuestra forma de vida. Sin embargo, no cabe duda de que los Gobiernos están acumulando una enorme cantidad de deuda, tal y como revelan las subidas de las ratios de deuda pública en proporción al PIB (GRÁFICO 1).
Fuente: Informe del Monitor Fiscal del FMI de octubre de 2020, J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets - Europa. Datos a 31 de enero de 2021.
Tras una década de austeridad, parece poco probable que los Gobiernos vayan a estar dispuestos a exprimir el gasto público más allá de los niveles previos a la pandemia o a aumentar los impuestos para reducir la deuda, al menos a corto plazo. En nuestra opinión, los bancos centrales serán los que se vean sometidos a la presión de mantener unos tipos de interés bajos con la esperanza de que los Gobiernos consigan superar sus problemas de deuda. La Reserva Federal estadounidense ya ha anunciado que adoptará una postura tolerante frente al aumento de la inflación. En resumen, prevemos que los bancos centrales mantendrán los tipos de interés a cero o por debajo de cero durante más tiempo.
Por qué los inversores deben replantearse la cartera 60:40 tradicional
El efecto que los bajísimos tipos de interés tienen sobre las tires de deuda pública es evidente: más del 85% de la deuda pública de los mercados desarrollados proporciona unas tires inferiores al 1%, y el 35% de la deuda ofrece tires negativas (GRÁFICO 2).
Fuente: Bloomberg, ICE BofA, J.P. Morgan Asset Management. El índice mostrado es el ICE BofA Global Government Bond Index. Las rentabilidades anteriores no son indicadores fiables de los resultados actuales y futuros. Guide to the Markets - Europa. Datos a 31 de enero de 2021
Las tires bajas o negativas de los bonos traen consigo enormes dificultades para los inversores, que por lo general han depositado sus esperanzas en que los activos de renta fija de la cartera sirvan a dos propósitos: reportar rentas constantes y proporcionar protección en periodos de volatilidad. En recesiones anteriores, los bancos centrales recortaron los tipos de interés para apoyar la economía, lo que a su vez respaldó los precios de los bonos. La correlación negativa entre las acciones y los bonos era el mayor regalo para los inversores. Debido a los bajos tipos de interés actuales, el repunte de la deuda pública durante las recesiones ha disminuido. En el GRÁFICO 3 se puede ver que la deuda pública ha ofrecido una rentabilidad positiva en las épocas anteriores de mercados bajistas. Sin embargo, durante la caída de los mercados provocada por la COVID-19, cuando los tipos ya se encontraban en mínimos históricos, la rentabilidad de la deuda pública era muy reducida, llegando a ser incluso nula en el caso de Europa.
Fuente: Refinitiv Datastream y J.P. Morgan Asset Management. Las rentabilidades se muestran en el periodo en el que MSCI World caía en términos de divisas locales. Burbuja tecnológica: del 24 de marzo de 2000 al 21 de septiembre de 2001; crisis financiera mundial: del 13 de julio de 2007 al 9 de marzo de 2009; crisis de la deuda pública de la zona euro: del 18 de febrero de 2011 al 3 de octubre de 2011, COVID-19: del 19 de febrero de 2020 al 23 de marzo de 2020. Las rentabilidades anteriores no son indicadores fiables de los resultados actuales y futuros. Guide to the Markets - Europa. Datos a 31 de enero de 2021.
El desafío de la diversificación y la obtención de rentas Según nuestra publicación 2021 Long-Term Capital Market Assumptions, se espera que, durante la próxima década, una cartera con la asignación tradicional de renta variable y renta fija 60:40 del mercado europeo proporcione una rentabilidad de solo un 3,7% anual aproximadamente. En el GRÁFICO 4 se puede ver que, dados los precios actuales, una cartera 60:40 tiene actualmente la tir más baja de las últimas décadas.
Fuente: Bloomberg Barclays, MSCI, Refinitiv Datastream, J.P. Morgan Asset Management. Las rentabilidades anteriores no son indicadores fiables de los resultados actuales y futuros. Datos a 31 de enero de 2021.
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