Resumen mensual de mercados: Informe de mercados en el primer trimestre de 2023
Durante el primer trimestre del 2023, el crecimiento global ha sorprendido en general al alza. El mejor ejemplo de esta fortaleza inesperada quizá sea el repunte reflejado desde principios de año en las encuestas empresariales de los índices de directores de compras (PMI) compuestos de EE. UU. y Europa. Es probable que tanto la bajada de los precios del petróleo y de la energía como la reapertura de China hayan tenido un gran peso en la mejora de la confianza empresarial. En este contexto, la renta variable de los mercados desarrollados ha tenido una rentabilidad trimestral de casi el 8%.
La coyuntura geopolítica sigue siendo complicada, ya que no se avista el final de la guerra en Ucrania y han despuntado nuevas tensiones entre EE. UU. y China. En lo que respecta al panorama inflacionario, la inflación general ha seguido cediendo durante el trimestre, gracias a la disminución de los precios de la energía. Sin embargo, la inflación subyacente se ha mantenido por lo general en los mismos niveles y ha obligado a los bancos centrales a imponer nuevas políticas monetarias restrictivas.
En marzo tuvo lugar la segunda mayor quiebra bancaria de la historia estadounidense con el colapso de Silicon Valley Bank (SVB), que provocó salidas generalizadas en los sectores financieros de EE. UU. y Europa. Para obtener más información, consulte nuestro último artículo de la serie En la mente de los inversores “Respuestas a las preguntas clave suscitadas por las recientes tensiones en el sector bancario.”
El primer mes del año vino acompañado de un fuerte repunte de la renta variable en los mercados. De igual modo, el descenso de la inflación y la perspectiva de una política monetaria más expansiva tuvieron efectos beneficiosos sobre los mercados de renta fija. En febrero, los mercados de renta variable y renta fija sufrieron las consecuencias negativas de la solidez económica, y la inflación subyacente permaneció invariable, por lo que los inversores se vieron obligados a volver a analizar sus previsiones para los tipos de interés y asumir que serían más altos durante más tiempo. En marzo, el colapso de SVB y la aparición de otras preocupaciones más generales acerca del sector financiero perjudicaron seriamente a las acciones del sector bancario, al tiempo que subía la deuda pública. El Global Aggregate Bond Index ha obtenido una rentabilidad del 3% durante el trimestre. A su vez, la caída de las tires de los bonos también provocó un repunte de las acciones de crecimiento, que han subido más de un 15% durante el trimestre. El varapalo para las acciones bancarias ha afectado al comportamiento de las acciones de valor, cuya rentabilidad ha permanecido en torno al 1% durante el trimestre.
EE. UU.
Los datos económicos publicados desde principios del año apuntan a que la mayor economía del mundo ha seguido creciendo en el primer trimestre.
El mercado laboral sigue dando muestras de resiliencia, con un crecimiento superior al esperado en febrero, que se ha cifrado en 311.000 nuevas contrataciones en empresas no agrícolas. El salario medio por hora subió un 0,2% intermensual y un 4,6% interanual, lo que refleja que las presiones salariales están moderándose poco a poco.
El informe del índice de precios al consumo (IPC) de febrero mostró que la inflación general cayó un 6,0% en términos interanuales, su octava bajada mensual consecutiva. Por tanto, está muy por debajo de su pico de junio (8,9%). También cabe señalar que los costes de la vivienda son actualmente el principal motor de la inflación, ya que representan más del 70% del aumento de los precios. Sin embargo, no hay que olvidar que los cambios en los precios de los alquileres y la vivienda suelen introducirse en los datos de inflación de la vivienda con un desfase temporal. En consecuencia, gran parte de los datos actuales de inflación reflejan el crecimiento previo de los alquileres, mientras que los datos más recientes apuntan a una moderación general del encarecimiento de los arrendamientos y muestran que los precios de la vivienda comienzan a estar bajo presión.
En vista de la moderación de los datos inflacionarios y de la agitación que rodea al caso de Silicon Valley Bank, el Comité Federal de Mercado Abierto votó unánimemente subir el tipo de los fondos federales solo 25 puntos básicos (pb) en marzo, lo que lo sitúa en un rango de entre el 4,75% y el 5,00%.
A pesar de la caída de las acciones bancarias, el S&P 500 subió en marzo, gracias al buen comportamiento de los valores de crecimiento, respaldados por el descenso de las tires de los bonos. Durante el trimestre, el S&P 500 ha subido un 7,5%. Los valores del Tesoro EE.UU. han obtenido un 3% en el trimestre.
Reino Unido
La economía del Reino Unido también ha obtenido mejores resultados de lo esperado en lo que llevamos de año. El PMI compuesto preliminar para marzo registró una ligera bajada de 53,1 a 52,2, pero continúa en territorio expansivo. La confianza de los consumidores ha sorprendido al alza, ya que ha pasado de -45 en enero a -36 en marzo.
En lo que respecta a la inflación, en febrero han subido tanto el IPC general como el subyacente: el primero hasta el 10,4% y el segundo hasta el 6,2%, ambos en términos interanuales. En los dos casos, se trata de cifras por encima de las previsiones. El Banco de Inglaterra (BdI) ha subido su tipo de interés oficial 25 pb en marzo, hasta alcanzar el 4,25%, y ha avisado de que tiene margen para seguir aplicando medidas restrictivas en caso de que sea necesario para luchar contra la inflación. No obstante, este año vencerán más hipotecas a tipo fijo, por lo que es posible que el BdI no tenga que aplicar muchas más restricciones.
Pese a que la renta variable del Reino Unido ha generado menos rentabilidad que la global durante el trimestre, al menos ha sido superior al 3%. La deuda pública del Reino Unido ha obtenido una tir ligeramente superior al 2%.
Europa
En Europa, la actividad económica también ha sorprendido al alza durante todo el trimestre, pese a la rápida subida de los tipos de interés y a la incertidumbre que ha pesado sobre el sector bancario en marzo. El buen dato se debe al descenso de los precios de la energía y a la resiliencia del sector servicios. El PMI compuesto para la zona euro en marzo ha ofrecido una lectura de 54,1, que no solo es su máximo en 10 meses, sino un resultado mucho mejor de lo esperado. Esta fuerte tendencia se ha logrado casi enteramente gracias al sector servicios, cuyo PMI ha pasado de ser de 52,7 en febrero a 55,6 en marzo. Sin embargo, el sector manufacturero sigue atravesando una mala racha, ya que su PMI de marzo ha caído a 47,1.
En términos nacionales, los dos principales motores de la zona euro, Alemania y Francia, han obtenido sólidos datos de actividad en el primer trimestre. En Alemania, todos los subcomponentes del índice IFO (clima de negocios, situación empresarial y expectativas de negocio) han mejorado significativamente durante el trimestre. En Francia, el PMI compuesto ha pasado de 49,1 en enero a 54 en marzo, pese a la convocatoria de huelgas generales de varios días de duración para protestar contra la reforma de las pensiones. La confianza de los consumidores en la zona euro ha seguido algo baja en marzo, pero se aprecia una mejora a lo largo del trimestre.
Con respecto a la inflación, aunque el IPC general ha seguido bajando desde el 9,2% a/a registrado en diciembre hasta el 8,5% de febrero, la inflación subyacente ha crecido del 5,2% al 5,6% en el mismo periodo.
En vista de que el crecimiento es más resiliente de lo previsto y de que la inflación subyacente se mantiene obstinadamente alta, el Banco Central Europeo (BCE) ha incrementado su tipo de depósito 50 pb en marzo, pese a la incertidumbre bancaria que ha desatado el colapso de Silicon Valley Bank en EE. UU y su consiguiente repercusión sobre la situación de Credit Suisse en Europa. El BCE también ha actualizado sus proyecciones macro y ahora prevé un mayor crecimiento y una bajada de la inflación para el 2023. La entidad admite la posibilidad de que sea necesario seguir subiendo los tipos, pero su decisión dependerá de los datos.
Pese a la caída de las acciones bancarias en marzo, la renta variable europea ha tenido un comportamiento excelente durante el trimestre, con una rentabilidad ligeramente superior al 10%. La deuda pública europea ha obtenido una tir del 2,5%.
China
El repentino abandono de la política de cero COVID de China a finales del 2022 ha suscitado un fuerte repunte de su economía desde principios del año. Además, su inflación ha permanecido sorprendentemente baja, lo que ha facilitado que el Banco Popular de China (BPC) se ciña a una política monetaria expansiva. Las encuestas a empresas no manufactureras muestran un sólido repunte en el sector servicios del país.
El crecimiento del crédito en enero y febrero ha sido mejor de lo esperado y sin duda ha contribuido a mejorar la tendencia económica. La financiación social total (TSF) ha crecido un 9,9% interanual en febrero, y el impulso crediticio (la diferencia entre el crecimiento de la TSF y el aumento del PIB nominal) ha subido al 5,6%, lo que representa su máximo desde enero del 2021.
A pesar del fuerte momentum económico y del crecimiento del crédito, la lectura del IPC de febrero en China ha quedado por debajo de lo esperado: solo ha subido un 1% a/a, mientras que el índice de precios del productor ha permanecido en territorio deflacionario, ya que ha caído un 1,4%. En este contexto, el BPC ha anunciado antes de lo previsto un recorte de 25 pb al coeficiente de reservas obligatorias de los bancos para marzo.
La renta variable de los mercados emergentes ha obtenido una rentabilidad del 4% durante el trimestre.
Conclusión
De cara al segundo trimestre, esperamos que la economía de China siga respaldada por la reapertura pospandémica y creemos que las economías desarrolladas presentan más riesgos bajistas.
Los recientes acontecimientos en el sector bancario podrían incitar a los bancos a endurecer sus criterios de concesión de préstamos, lo que lastraría aún más el crecimiento en las economías desarrolladas y podría introducirnos en una recesión moderada durante el año. Sin embargo, no creemos que vaya a repetirse una crisis como la del 2008, porque los bancos están mejor capitalizados y no hay pruebas de excesos extremos en la economía real.
Si los bancos comerciales endurecen los criterios de concesión de préstamos, la Reserva Federal y otros bancos centrales tendrán que esforzarse mucho menos para lograr la desaceleración de la actividad y la reducción de la inflación deseadas.
En este momento, resulta muy difícil predecir la medida en que la reciente agitación afectará, ya sea para bien o para mal, a la confianza y la actividad. Este panorama de incertidumbre no invita a optar por posicionamientos extremos entre clases de activos ni dentro de ellas. Creemos que los inversores deberían mantener una cartera equilibrada, centrada en la exposición a valores de calidad tanto de renta variable como de renta fija.
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