Buscar retornos en un mundo con inflación elevada

En un momento en el que las bolsas se tambalean y los rendimientos de los bonos se disparan, los inversores están volviendo a sufrir en sus bolsillos lo que ocurre cuando los mercados reevalúan el crecimiento, la inflación y el riesgo de tipos de interés.

En un entorno así, no hace falta devanarse los sesos para hilar un argumentario bajista para prácticamente cualquier clase de activos. Sin embargo, los mercados siempre tocarán fondo en el punto de máximo pesimismo, así que los inversores activos que tratan de aportar valor a sus clientes deben estar atentos a los riesgos de su mercado, pero también ir más allá del ruido para encontrar las oportunidades.

¿Está infravalorada la renta fija en estos momentos?

Adam Darling (gestor de inversiones de renta fija) considera que la volatilidad extrema en los mercados de renta fija presenta oportunidades. «En estos momentos —señaló Adam— los inversores en renta fija tienen que pensar en si los rendimientos actuales compensan adecuadamente el riesgo relacionado con el impacto de las futuras subidas de la inflación y los tipos de interés. En mi opinión, la renta fija ha pasado de estar muy sobrevalorada hace 12 meses a ser muy atractiva actualmente».

«Poniendo el ejemplo de la deuda Investment Grade en libras esterlinas, se trata de bonos de muy alta calidad con un riesgo de impago bajísimo y que actualmente están rentando alrededor de 5 o un 6%. Diría que los inversores en bonos Investment Grade en libras esterlinas están recibiendo una compensación más que adecuada por el riesgo de inflación durante la vida de estos bonos. Lo mismo ocurre en los bonos High Yield, que ya rentan cerca de un 10%. Personalmente, considero que la inflación está tocando techo en estos momentos, puesto que multitud de indicadores sugieren que las expectativas de inflación podrían invertirse de forma acusada a medida que golpeen las dificultades económicas. Partiendo de esta base, soy alcista en renta fija como clase de activos ».

La situación es especialmente interesante en los mercados emergentes, donde por primera vez la inflación es más baja que en los mercados desarrollados. Reza Karim (gestor de inversiones de renta fija) está especializado en deuda emergente y es optimista sobre sus perspectivas.

«La deuda emergente es una clase de activos “con diferencial”, es decir, que se valora con referencia a los bonos del Tesoro estadounidense, de tal modo que, a menudo, el diferencial es bastante elevado. Eso tiene sentido en el contexto histórico de inflación más elevada y políticas monetarias más endebles de algunos mercados emergentes, pero hoy la situación es diferente. Ahora son los mercados desarrollados los que tienen un grave problema de inflación y, sin embargo, el diferencial sobre los bonos del Tesoro estadounidense se ha ampliado. Como inversores en deuda emergente, esta situación es muy atractiva».

«Otra área que me genera tranquilidad es que el apalancamiento de las empresas de los mercados emergentes ronda actualmente las 2,2 veces, por lo que se sitúa ligeramente por encima del mínimo histórico (1,8 veces, justo después de la crisis financiera mundial). Este apalancamiento tan bajo significa que no nos enfrentamos a un problema de solvencia en la deuda emergente. Hay que admitir que la liquidez se ha deteriorado considerablemente, debido a los elevados cupones que el mercado está demandando para las refinanciaciones. A consecuencia de ello, las nuevas emisiones se han reducido y esperamos que siga siendo así durante algún tiempo. Sin embargo, la combinación de rendimientos elevados y bajo apalancamiento, en mi opinión, debería animar a los inversores a regresar al mercado».

¿Son las bolsas el lugar adecuado en un entorno inflacionista?

No todas las partes del mundo están experimentando el mismo tipo de inflación elevada. Japón, por ejemplo, no es un lugar que se caracterice precisamente por su inflación; de hecho, es exactamente al contrario, como explica Dan Carter, gestor de inversiones de renta variable japonesa: «La inflación japonesa se sitúa actualmente en torno al 3%, algo que en otros países apenas causaría sorpresa. Así pues, aunque direccionalmente Japón es similar al resto del mundo desarrollado en lo que respecta a la inflación, estamos hablando de una magnitud diferente en términos absolutos».

«Desde la perspectiva de quienes invierten en la bolsa japonesa, la buena noticia es que creo que Japón cuenta con un conjunto más que aceptable de empresas de alta calidad con poder de fijación de precios. Además, los porcentajes de beneficios destinados a dividendo suelen ser bajos en Japón, lo que significa que, incluso si los beneficios sufren, la cobertura de los dividendos debería seguir siendo adecuada, lo que sostendría la rentabilidad por flujos de rentas de los inversores en renta variable. Pero también hay aspectos negativos. Por ejemplo, en Japón el consumo es especialmente frágil, por lo que esperaría que este hecho amplificara el impacto sobre las empresas que dependen del consumo para impulsar sus beneficios».

Cuando los mercados caen, es difícil para todos, pero Jason Pidcock (gestor de inversiones de renta variable asiática con reparto de dividendo) se toma los retos con filosofía. «Del mismo modo que los agricultores en ocasiones sufren malas cosechas —señaló Jason—, los inversores en ocasiones deben sufrir mercados bajistas. No obstante, desde el punto de vista fundamental, creo que la renta variable es un buen sitio para estar cuando la inflación es elevada, siempre que inviertas en empresas con poder de fijación de precios. Obviamente, la mayoría de las empresas ven cómo sus costes suben en estos momentos, pero algunas de ellas son capaces de repercutir sus mayores costes a sus clientes con más facilidad que otras».

«Como inversor orientado a las rentas, me focalizo espacialmente en el panorama de los dividendos. Claramente, los dividendos van por detrás de los beneficios, así que sabemos que, en términos generales, los dividendos aumentarán este año (ya se han anunciado, sobre la base de los beneficios de los 12 meses anteriores). En mi opinión, es demasiado pronto para decir qué pasará con los dividendos en 2023. Sin embargo, espero que los beneficios sufran presiones y algunas empresas recorten el dividendo. Desde la perspectiva de la selección de valores, tenemos que fijarnos primero en qué empresas podrían dar muestras de resistencia, pero también mirar más allá del próximo año, hacia 2024 y años posteriores, con vistas a identificar empresas que podrían elevar su remuneración al accionista. Esta es un área en la que considero que los inversores activos pueden aportar valor a los clientes a lo largo del tiempo».

El lado positivo de los mercados bajistas

El equilibrio entre la generación de rentas hoy y el crecimiento de las rentas mañana es especialmente relevante en el universo de los bonos High Yield, donde gran parte de la rentabilidad a largo plazo procede del cobro de cupones, y una área clave donde los inversores pueden generar alfa es evitando impagos.

«Actualmente, los rendimientos están descontando mucho miedo y mucho riesgo de inflación —afirma Adam Darling—, pero si nos encontramos en un entorno en el que la inflación está a punto de invertir la tendencia, y así lo creo, entonces estamos ante un punto de partida atractivo desde la perspectiva del riesgo y la rentabilidad. Sin embargo, se observan gran cantidad de riesgos extremos por doquier, por lo que actualmente busco empresas de alta calidad que creo que pueden sobrevivir en cualquier entorno. En los bonos High Yield, puede resultar tentador «buscar rendimientos» y asumir más riesgo en busca de rentabilidades, pero el lado positivo de los mercados bajistas es que no necesitas hacerlo. Si los inversores hacen los deberes, se pueden encontrar negocios sólidos y de alta calidad que ofrecen rendimientos muy atractivos».

En conclusión, el mensaje principal que nos transmiten nuestros expertos en inversiones, tanto si están especializados en renta fija como en renta variable, es que los mercados bajistas plantean a los inversores a largo plazo tantas oportunidades como retos. Obviamente, resulta doloroso cuando los precios de los activos descienden en términos absolutos, pero también es el tipo de entorno en el que los inversores activos astutos pueden posicionar su cartera con vistas no solo a reducir el riesgo bajista, sino también a exponerse al rebote del mercado que inevitablemente terminará manifestándose.

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