James Clunie: "Existen algunos mercados baratos para invertir como Rusia o Reino Unido"
James Clunie, responsable de estrategia Global Absolute Return aborda las perspectivas para 2019 y analiza el entorno en busca de oportunidades de inversión.
Los grandes índices bursátiles sufrieron caídas de dos dígitos en el último trimestre de 2018. La confianza inversora se vio socavada por las inquietudes en torno a la desaceleración de la economía mundial, el endurecimiento de la política monetaria en EE. UU. y la inminente retirada del QEen la zona euro. En diciembre, el índice S&P500 registró su mayor caída mensual desde 2009: en dólares estadounidenses*, el índice se dejó un 9% durante el mes y un 14% durante el trimestre.
Los valores FAANG fueron víctimas destacadas de la presión vendedora que sufrió el sector tecnológico a nivel global; así, el valor bursátil de las mayores empresas del mundo, Apple y Amazon, cayó entre un 15% y un 20%*. Los valores de recursos naturales también sufrieron a causa del aumento de la inquietud sobre el crecimiento económico.
El fondo consiguió generar valor en este entorno, pero con una trayectoria irregular. Las rentabilidades fueron positivas cuando los mercados cayeron en octubre, negativas durante la recuperación de los mercados en noviembre y las ganancias fueron considerables durante el desplome de diciembre.
Este trimestre nos enseñó algo sobre el riesgo total y el tamaño de las posiciones del fondo. Fuimos relativamente tímidos durante el ascenso de los mercados en 2017 y hemos ido elevando lentamente la exposición bruta al mercado hasta un nivel que parece ser el límite en estos momentos en lo que respecta al riesgo total del fondo. Sostenemos que el fondo es improbable que pierda más de un 4% entre el máximo y el mínimo, pero registramos una pérdida del 4,5% desde finales de octubre hasta comienzos de diciembre, lo que nos hace pensar que el riesgo total del fondo es adecuado. Si la cartera presentara aún más riesgo, con tamaños de posiciones de mayor convicción, el fondo podría haberse anotado pérdidas mucho peores en noviembre.
Comentarios sobre la cartera de posiciones cortas: La cartera de posiciones cortas, que tenía una ponderación media aproximada del 52%**, hizo una contribución desproporcionada a la rentabilidad. Se generó alfa con las posiciones cortas en valores que estan de “moda” en EE.UU., como Wayfair, que se desplomó alrededor de un 45%** cuando los inversores comenzaron a dudar sobre el agresivo modelo de negocio de alto crecimiento y cero beneficios de la compañía en el entorno de mercado actual. Además, los descensos de Netflix, NVIDIA, Middleby, Shake Shack y Amazon fueron favorables para el fondo.
Las posiciones a corto plazo en ASOS y Aston Martin también generaron ganancias. Nos pusimos cortos al principio en ASOS cuando la cotización bajó de 70 y 60 libras en junio, llevados por la impresión de que las perspectivas de beneficios parecían vulnerables y su contabilidad era demasiado agresiva. Posteriormente la cotización se hundió cuando la empresa revisó a la baja sus beneficios y volvió a caer en diciembre, que es cuando cerramos la posición. En cuanto a Aston Martin, nos pusimos cortos en el valor cuando salió a bolsa y cubrimos la posición después de que las acciones perdieran un 30%. Estas operaciones a corto plazo ilustran cómo debería actuar un inversor que toma posiciones cortas. Las posiciones cortas a largo plazo en valores como Wayfair y Netflix son inusuales y ejemplifican las dificultades que ha planteado el régimen de mercado para los especialistas en posiciones cortas durante los últimos años.
Comentarios sobre la cartera de posiciones largas: La cartera de posiciones largas se depreció con las caídas de los mercados. La debilidad de los mercados de materias primas afectó a las inversiones relacionadas con el petróleo, como BP y Transocean, mientras que las revisiones a la baja de los beneficios previstos perjudicaron a Royal Mail y Centrica, dos posiciones de perfil value en el mercado británico.
Por último, continuamos con nuestra operativa habitual de creación de mercado en aquellas posiciones actuales sobre las que tenemos una idea aproximada de su valor razonable: operando en sentido contrario cuando los mercados sufren volatilidad, aportando liquidez y generando valor al mismo tiempo.
Perspectivas
Aunque diría que el mercado ha rotado ligeramente y que está dándose un cambio de régimen, no podemos demostrarlo. Parte de la dificultad cuando se intenta predecir un cambio en el régimen de mercado estriba en intentar comprender el régimen actual. Hay división de opiniones en cuanto a si el mercado está en una fase alcista o bajista. Aunque la pérdida de dinamismo de los valores de moda a finales de año fue interesante, algunos de estos valores se han recuperado con fuerza desde entonces. ¿Un rebote dentro de un mercado bajista? No lo sabemos a ciencia cierta. Por lo tanto, mantenemos la cautela y preferimos no adelantarnos y caer en el dramatismo. La rotación del fondo ha sido bastante baja y la cartera se parece mucho a la de hace un año, solo que con más exposición al mercado. Nos hemos puesto cortos en las subidas, hemos aumentado ligeramente el tamaño de las posiciones y seguimos permitiendo que el grueso de la cartera se mueva valor por valor, en lugar de con un enfoque macroeconómico, sin perder de vista que simplemente no sabemos cómo se van a desarrollar los acontecimientos en los mercados.
* Fuente: Thomson Reuters, 11.01.19.
** Fuente: Jupiter, a 31.12.18
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