Entrevista al gestor del M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund

Exclusivamente para inversores profesionales

Entrevista a Alex Araujo, gestor del M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund

¿Cómo afecta la Iniciativa de la Franja y la Ruta de China al sector de infraestructura? ¿Juega algún papel en sus decisiones de inversión?

Nuestra estrategia se concentra en empresas con activos de infraestructura física existente que generan flujos de caja estables y crecientes a largo plazo. Los activos físicos proporcionan una barrera de entrada, a diferencia de constructoras de infraestructura, sujetas a dinámicas distintas. Por este motivo, nuestro éxito no depende de si un gobierno cumple o no con sus programas de infraestructura, ya se trate de China o de los Estados Unidos. Las compañías de cemento o de construcción no forman parte de nuestro universo de inversión.

Muchos mercados emergentes son beneficiarios de la inversión creciente en infraestructura para respaldar el crecimiento económico, pero desde el punto de vista de un inversor en renta variable, es importante que los candidatos a la cartera apliquen estándares elevados de gobierno corporativo. Este es uno de los aspectos clave de nuestro diálogo con equipos directivos, para asegurar que las compañías en las que invertimos se gestionan con todos sus grupos de interés en mente, incluidos los accionistas.

El fondo aplica un enfoque de selección de valores de tipo bottom-up, basado en el análisis fundamental de empresas individuales. La estrategia se concentra claramente en propietarios y operadores de activos de infraestructura física que prestan servicios esenciales para el buen funcionamiento de una sociedad moderna: activos críticos que constituyen la columna vertebral de la economía global.

Invertir en mercados emergentes conlleva una mayor probabilidad de pérdidas debido a mayores riesgos políticos, fiscales, económicos, cambiarios, regulatorios y de liquidez, entre otros factores. Podrían surgir dificultades en la compra, venta, custodia o valoración de inversiones en tales países.

Invertís en tres segmentos de infraestructura (económica, social y en evolución). ¿Preferís alguno en concreto actualmente? ¿Dónde detectáis las mejores oportunidades en cada uno de ellos, mencionando ejemplos ilustrativos?

La infraestructura económica representa la mayor parte de la cartera y abarca a los sectores de suministro público, energía y transporte, los pilares tradicionales de la inversión en infraestructura. Las acciones de utilities suelen percibirse como equivalentes a los bonos (bond proxies) que ofrecen poco más que estabilidad, pero nosotros tenemos una predilección clara por negocios como Ørsted, que se beneficia de tendencias a largo plazo. La compañía danesa es el líder mundial en energía eólica marina, el segmento de renovables de mayor crecimiento. Las fuentes renovables representan una proporción creciente de la generación de energía a nivel mundial, en el marco de los esfuerzos para combatir el cambio climático. Este es un tema de gran calado que seguramente será relevante en las próximas décadas.

Las compañías de infraestructura energética y de transporte también están expuestas a tendencias de crecimiento a largo plazo. En energía, Enbridge posee y opera oleoductos, gasoductos e instalaciones de almacenamiento de crucial importancia para la distribución de hidrocarburos de las cuencas más prolíficas de América del Norte. En transporte, los aeropuertos de grupos como Ferrovial (Londres-Heathrow) y Vinci (Lisboa) se benefician de tendencias de crecimiento estructural debido al volumen creciente de pasajeros asiáticos y de mercados emergentes. La infraestructura económica es más que un mero refugio para el inversor.

Por otra parte, la infraestructura no se limita a las utilities, la energía y el transporte: una cartera de infraestructuras cotizadas puede hacer mucho más si ampliamos el universo de inversión para capturar la gran diversidad de la clase de activos. Esto nos ha llevado a actualizar dicho universo para reflejar una nueva realidad y a ampliar nuestro conjunto de oportunidades más allá de su definición tradicional. Además de la infraestructura económica, invertimos en otras dos categorías diferenciadas que denominamos «social» y «en evolución».

La infraestructura social —que incluye salud y educación— ofrece características defensivas similares a las de la económica, pero con una base de activos diferente que aporta ventajas de diversificación a la cartera. Como en el caso de infraestructura económica, el atractivo de este segmento no está confinado a sus atributos defensivos. Unite Group, por ejemplo, está expuesto a un crecimiento muy superior. El mayor proveedor de alojamiento para estudiantes del Reino Unido está bien posicionado en un mercado con una dinámica favorable, manifestada en cifras récord de estudiantes internacionales y escasez de alojamiento de calidad.

La infraestructura en evolución, por otra parte, nos brinda exposición al crecimiento estructural impulsado por la creciente digitalización de la sociedad. Las características de fuerte crecimiento de esta categoría de infraestructura a la vanguardia de la innovación aportan una nueva dimensión a una clase de activos cuyo pilar principal es la estabilidad. La penetración de internet y el uso de datos móviles están creciendo a un ritmo exponencial en todo el mundo, y tanto consumidores como empresas dependen de estas redes de infraestructura para satisfacer un apetito insaciable y creciente de información. Segmentos como los centros de datos, las redes de banda ancha y las torres de comunicaciones están aprovechando la proliferación de los datos y ofrecen algunas de las oportunidades de crecimiento más excitantes de la cartera.

¿Qué importancia tiene la política de dividendo de una compañía en vuestra decisión de inversión?

Con objeto de proporcionar un flujo de renta creciente a nuestros inversores, insistimos en que cada compañía en cartera no solo reparta dividendo, sino que esté comprometida a elevar dicho flujo de dividendos en el largo plazo. Las empresas de infraestructura en las que invertimos tienen potencial de generar flujos de caja estables y crecientes (con frecuencia protegidos frente a la inflación), que a su vez podrían permitirles mantener repartos crecientes de dividendo.

Así, el crecimiento del dividendo es un aspecto esencial de nuestra filosofía de inversión. Invertir en compañías con dividendos crecientes de forma constante es una estrategia ganadora a largo plazo, cuyo éxito está respaldado por datos empíricos. Los accionistas no son los únicos beneficiarios de un dividendo creciente: las compañías también se benefician de ellos. Creemos que una política de distribución de liquidez progresiva ayuda a las empresas a mejorar al imponerles disciplina de capital. Un reparto creciente de dividendos regula la cantidad de efectivo que puede reinvertirse en el negocio, y por lo tanto asegura que solamente se seleccionan los proyectos más rentables. Los dividendos no deberían ser algo secundario, sino una parte integral de una buena gestión corporativa dirigida a lograr el crecimiento prudente del negocio.

El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. No puede garantizarse que el fondo alcance su objetivo, y es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.

¿Qué importancia tiene la política de tipos de interés de los bancos centrales para el fondo? ¿Están protagonizando los bond proxies un repunte?

El principal factor determinante de la rentabilidad del fondo a largo plazo es la capacidad de las compañías en cartera de hacer realidad su potencial de crecimiento, no la dirección de los tipos de interés. Pensamos que el atractivo de la infraestructura cotizada no se limita a sus atributos defensivos: la clase de activos ofrece un amplio abanico de oportunidades de crecimiento para lograr rentabilidades superiores a la inflación en el largo plazo.

Estamos convencidos de que nuestras posiciones no deben tratarse como bond proxies, que por definición ofrecen una renta elevada sin crecimiento alguno. Nos proponemos hacer más que meramente capturar cualidades defensivas de gran valor en un entorno de tipos de interés bajos. Nuestra concentración en el crecimiento nos permite beneficiarnos de las oportunidades a largo plazo que presenta la clase de activos en un entorno económico más estable.

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

¿Posicionáis el fondo en base a perspectivas macroeconómicas? ¿Cómo está posicionado actualmente? ¿Por qué debería uno invertir en infraestructura cotizada/en vuestro fondo ahora mismo?

La infraestructura cotizada está atrayendo atención debido a sus características defensivas en un momento en que la incertidumbre nubla el panorama económico a corto plazo. En mi opinión, la evolución superior de la clase de activos durante fases turbulentas no es un mero reflejo del sentimiento del mercado, que puede ser voluble: la solidez de la infraestructura cotizada está justificada por unos fundamentales sólidos y por el desempeño operativo de compañías individuales. Existen pruebas fehacientes de la resiliencia típica de estos modelos de negocio ante recesiones, resultante de la naturaleza crítica de los activos subyacentes. Por ejemplo, los flujos de caja generados por las compañías de infraestructura cotizadas y los dividendos que reparten permanecieron relativamente estables durante la crisis financiera antes de reanudar su trayectoria al alza.

Dicho esto, es importante no perder de vista la naturaleza a largo plazo de la clase de activos. El entorno macroeconómico inmediato tiene una influencia limitada en el rendimiento operativo de los activos de infraestructura, que tienen potencial de generar flujos de caja estables y crecientes durante varias décadas. Las tendencias poderosas y duraderas en la economía mundial —y el crecimiento que conllevan— ejercerán una mayor influencia en las compañías de infraestructuras cotizadas y en las rentabilidades a futuro de la clase de activos. Las energías renovables, el transporte del futuro, la gestión de aguas y residuos, la urbanización, la conectividad universal y los giros sociales y demográficos son solo algunos de los temas que determinarán la rentabilidad del fondo en el largo plazo.

Los altibajos de los ciclos económicos son una mera atracción secundaria comparados con el crecimiento estructural en primer plano. Creemos que ahora es buen momento para beneficiarse de la abundancia de oportunidades a largo plazo en una clase de activos excitante.

El fondo tiene un pequeño número de inversiones en cartera, con lo que una caída en el valor de una posición individual podría tener un mayor impacto que en un fondo con un mayor número de tenencias.

El índice de referencia del fondo a efectos de comparación de rentabilidad es el MSCI ACWI Net Return. El fondo trata de capturar una rentabilidad total superior a la del indicador en periodos de cinco años. La estrategia también persigue flujos de renta crecientes en dólares, que el gestor trata de lograr a través del crecimiento del dividendo de las compañías en cartera.

El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. No puede garantizarse que el fondo alcance su objetivo, y es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.

Otros factores de riesgo a los que está expuesto el fondo figuran en el Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID).

El fondo invierte principalmente en acciones de compañías, con lo que es probable que experimente mayores fluctuaciones de precio que aquellos fondos que invierten en renta fija o liquidez.

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