Final de subidas de tipos en USA = Nuevas Oportunidades

Aunque la inflación estadounidense todavía está un 2% por encima del objetivo de la Reserva Federal, la inflación parece haber alcanzado su punto máximo y ahora está disminuyendo. Medida por el índice PCE Core (indice que excluye los alimentos y energía) ,la medida de inflación preferida de la Reserva Federal, la inflación ha disminuido desde febrero de 2022 del 5,2% al 4,1% interanual (YoY). Dentro de sus subcomponentes, la inflación subyacente de los precios de los bienes ha caído al 2,5% interanual. Sin embargo, la inflación básica de los servicios ha disminuido en menor medida, hasta el 4,7% interanual, lo que pone de relieve el hecho de que las presiones inflacionarias son persistentes en algunas partes de la economía.

               Cuadro 1: PCE Inflation y PCE Core Inflation

Los datos económicos recientes de Estados Unidos han sido mixtos, lo que hace particularmente difícil la tarea de predecir los próximos movimientos de las tasas de interés. El crecimiento del empleo fue más débil de lo esperado en julio de 2023, y las nonfarm payrolls aumentaron en 187.000 nuevos puestos de trabajo. Además, los datos de los dos meses anteriores se revisaron a la baja, lo que apunta a un debilitamiento del mercado laboral. A pesar de esto, la tasa de desempleo disminuyó marginalmente al 3,5% y el crecimiento salarial se mantuvo en el 4,4% interanual.

En cuanto a la actividad económica, el PMI manufacturero del ISM ha estado en contracción durante los últimos nueve meses, mientras que el índice no manufacturero se mantiene por encima de 50, lo que indica un crecimiento continuo en el sector. El PIB de Estados Unidos creció a una tasa anualizada del 2,4% en el segundo trimestre, por encima del 2,0% registrado en el primer trimestre. Esto fue impulsado por el gasto de los consumidores, la inversión empresarial y el gasto público, destacando una actividad más fuerte de lo esperado. Los miembros del FOMC esperan que el crecimiento del PIB real se debilite en lo que queda de 2023, lo que provocará un pequeño aumento del desempleo.

Las proyecciones de la Reserva Federal indican que espera normalizar las tasas a un ritmo lento. Los miembros del comité declararon que anticipan que la mayor parte de la caída de la inflación subyacente se producirá en la segunda mitad de 2023, particularmente porque se espera que los precios de los servicios inmobiliarios y no inmobiliarios se desaceleren. Las actas de la reunión del FOMC de julio también indicaron que los miembros estarían abiertos a un ajuste monetario adicional en los próximos meses si persisten las presiones inflacionarias.

Sin embargo, según datos recientes, el mercado espera que la Reserva Federal permanezca a la espera hasta el final del primer trimestre de 2024, con el próximo recorte de tipos de interés descontado para mayo de 2024. Los mercados anticipan un ajuste más rápido que el de la Reserva Federal, descontando alrededor de 100 puntos básicos de recortes de tipos para finales de 2024 En cualquier caso, el ritmo de normalización de las políticas estará determinado por la evolución de la actividad económica y las presiones del mercado laboral en los próximos meses.

      Cuadro 2: Expectativas Tipos Reserva Federal (%probabilidad)

La inversión de la curva de rendimiento de los bonos del gobierno estadounidense –el hecho de que los rendimientos sean más altos en el extremo corto de la curva que en el extremo largo– podría brindar una oportunidad interesante.

               Cuadro 3: Expectativas Tipos Reserva Federal (%probabilidad)

Por ejemplo, los inversores podrían comprar bono del Tesoro estadounidense en un plazo corto, dados los elevados rendimientos a este plazo, y reinvertir los ingresos al vencimiento. Sin embargo, existe la posibilidad de que los ingresos de una letra del Tesoro que venza dentro de un año puedan reinvertirse a una tasa más baja.

Una alternativa es tratar de fijar los rendimientos actuales durante un período fijo con un vehículo que combine características de los bonos individuales, como los pagos regulares de ingresos y el horizonte temporal fijado a la fecha de vencimiento específica, y la diversificación de una cartera de múltiples valores. Esta estrategia podría reducir el riesgo de reinversión durante el período fijo, según las perspectivas actuales de las tasas de incumplimiento en renta fija tanto para créditos de grado de inversión como de alto rendimiento.

               Cuadro 4: Sensibilidad Riesgo de Reinversión

Considerando un período hipotético de tres años, un inversor podría seguir una estrategia de refinanciación, comprando un bono del Tesoro estadounidense a 1 año para beneficiarse de los rendimientos actuales y luego reinvertir al vencimiento en otro Tesoro del mismo vencimiento, repitiendo el proceso hasta el final del período de inversión. Si las tasas se mantuvieran en los niveles actuales, entonces el rendimiento total proyectado de esta estrategia durante un período de tres años sería de alrededor del 19%. Alternativamente, si las tasas caen 100 puntos básicos, como los mercados están descontando actualmente, entonces el rendimiento de esta estrategia de renovación disminuiría a alrededor del 14,5%. Por el contrario, si los tipos aumentan 100 puntos básicos, el rendimiento general de esta estrategia también aumentaría. El rendimiento proyectado para todo el período bajo estos tres escenarios se refleja en las barras azules.

Alternativamente, si los inversores aseguran un rendimiento estimado del 6% durante los tres años del período de inversión a través de un producto de vencimiento fijo, entonces el rendimiento total se estima en 20,8%. Además de esto, el producto reinvierte los ingresos de los bonos que vencen antes del final del vencimiento del fondo, produciendo los rendimientos esperados reflejados en la Figura 4.

En conclusión, la situación económica actual en EE.UU. apunta a una tasa de inflación a la baja en el resto de 2023, lo que señalará el final del ciclo de subidas de tipos de interés. Aunque los niveles de actividad han sido mejores de lo esperado, los débiles datos del mercado laboral están comenzando a mostrar los efectos acumulativos del ajuste monetario durante los últimos 18 meses. Dado el contexto de elevados rendimientos de los bonos y la inversión de la estructura temporal de las tasas de interés estadounidenses, una posible alternativa a una estrategia de refinanciación es tratar de fijar un alto nivel de rendimiento durante un período de tres años como parte de un cartera de bonos diversificada.

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