Actualización Mercado & Ideas de Inversión – Diciembre 2021
Ideas de Inversión Diciembre.
1. Tikehau International Cross Assets
- Fondo mixto flexible moderado con una estrategia de gestión diferencial especialmente en un entorno de volatilidad e incertidumbre como el actual. Invierte de 0% a 100% en renta variable (máximo bruto histórico: 60% / media: 42%) y en renta fija (actualmente 0%) y cuenta con una cartera concentrada (20-25 compañías) en nombres de calidad cubriendo su exposición (exposición neta 17/12: 27.1% / exposición neta media: c.30%).
- Su rentabilidad media a 3Y es de +3.56% (clase F), para una volatilidad media que en los últimos tres años estuvo en 5.69% (ratio sharpe 0.71).
- Actualización a 17/12:
Exposición neta a RV: 27.1%
Exposición bruta a RV: 58.7%
Retorno YTD: 5.48% (clase F)
Principales apuestas sectoriales: Tecnología* (35%) & Consumo discrecional* (37%)
*Tecnología (Media & Entertaiment, Software & Services) y Consumo discrecional (Household & Personal Products, Food & Beverage, Consumer Durables)
- Comentario Mensual Actualizado (Noviembre)
- Clase Retail (LU2147879543): comisión de gestión 1.5% / mínimo €100
- Clase Limpia (LU2147879626): comisión de gestión 0.9% / mínimo €100
- Clase Institucional (LU2147879469): comisión de gestión 0.85% / mínimo €1,000,000
- Fondo de renta fija europea high yield con un enfoque total return. Gracias a su flexibilidad, el fondo no tiene benchmark, el equipo gestor balancea el posicionamiento de la cartera con asignaciones en HY, subordinadas financieras y cash. Por ello, a 17/dic el fondo ofrecía una YTM de 4.46% vs 3.23% (índice HEC0) para una duración de tipos de 1.8 años vs 3.5 años (índice HEC0) y un rating medio BB-.
- Comentario Mensual Actualizado (Noviembre)
- Clase Retail (FR0010460493): comisión de gestión 1% / mínimo €100
- Clase Limpia (FR0013292331): comisión de gestión 0.7% / mínimo €100
- Clase Institucional (FR0011408426): comisión de gestión 0.6% / mínimo €1,000,000
Macroeconomía y Mercados.
El mes de noviembre resultó bastante volátil para los mercados, afectados por la heterogeneidad de los datos macroeconómicos. La inflación se mantuvo en niveles elevados en todo el mundo (IPC estadounidense +6,2% en octubre, y +4,9% en la zona euro, unos niveles que no se veían desde hace más de 20 años), mientras que el crecimiento económico mantuvo su senda (PIB EEUU +2,1% en el tercer trimestre, revisado al alza e indicadores macroeconómicos mejores de lo previsto), y el mercado laboral estadounidense continuó fortaleciéndose (las solicitudes de subsidio de desempleo alcanzaron su nivel más bajo desde 1969).
Los precios de la energía cayeron bruscamente, sobre todo el del petróleo (WTI -20,8%, aunque todavía mantiene +36% desde principios de año), y el presidente Biden sugirió la posibilidad de un plan concertado entre los principales países consumidores de petróleo para recurrir a sus reservas estratégicas. Por último, observamos la fuerte caída de la lira turca (-29% frente al dólar), tras la sorprendente bajada de tipos de interés oficiales (-100 puntos porcentuales) a pesar de una inflación galopante (+15%).
Bancos Centrales.
Al otro lado del Atlántico, la Fed anunció sin sorpresa el inicio de su proceso de tapering en diciembre, a un ritmo mensual de 15.000 millones de dólares/mes, lo que llevaría el importe de las compras a cero en junio de 2022. El ritmo de reducción fue mayor de lo esperado, lo que provocó una fuerte caída de los tipos de interés en Estados Unidos tras el anuncio. Tras su reelección al frente de la institución federal para un nuevo mandato de cuatro años, J. Powell precisó que este ritmo podría acelerarse aún más, en vista de que la inflación sigue siendo galopante, a pesar de la aparición de la variante Omicron y la consiguiente incertidumbre.
En Europa, el BCE mantuvo el statu quo de cara a la reunión de diciembre, pero preparó al mercado para un posible fin del PEPP a finales de marzo. Por su parte, el Banco de Inglaterra cogió a los mercados por sorpresa: a pesar de la retórica más hawkish durante los últimos meses, que hizo que se esperara una subida de tipos, finalmente no se tomó ninguna decisión en su última reunión, lo que provocó que se invirtiera el impulso del GILT. Mientras los tipos soberanos subieron con fuerza tras el FOMC, la aparición de la variante Omicron provocó un giro hacia los valores más seguros y, por tanto, una fuerte demanda de bonos soberanos, con el bono norteamericano a 10 años cerrando el mes en el 1,49%, (-6bps en octubre) tras haber alcanzado el 1,66% el 23/11.
Renta Variable.
Los mercados de renta variable repuntaron con fuerza a principios de mes, volviendo a sus máximos históricos antes de una fuerte corrección en la última semana de noviembre. El deterioro de la situación sanitaria, marcado por un fuerte aumento del número de contagios, empeoró con el descubrimiento de una nueva variante por parte de las autoridades sudafricanas –la variante Omicron– que, según los primeros resultados, resultó ser significativamente más contagiosa. El S&P 500 cayó un 0,7% en noviembre, el STOXX 600 un 2,5% y el Nikkei un 3,7%.
Mantenemos la misma línea que hemos llevado durante el año. Dados los altos niveles de valorización en el mercado, especialmente en el estadounidense, nos inclinamos por el momento hacia una actitud defensiva. Además, como una señal de este aumento del aumento de la volatilidad, nuestro modelo top-down empleado para el fondo mixto moderado Tikehau International Cross Assets, nos ha llevado a reducir nuestra exposición neta a renta variable del 29,4% a finales de octubre al 27,1% a finales de noviembre.
De entre las posiciones en cartera, destacamos nuestra exposición a valores tecnológicos en especial enfocados a publicidad digital y servicios en la nube con compañías como Arista Networks, Alphabet, Meta o Microsoft. Estos nombres ofrecen unas métricas de retorno sobre capital empleado, apalancamiento y márgenes muy positivas, además de contar con enormes barreras de entrada y numerosas fuentes de crecimiento.
En cuanto al sector de consumo discrecional, otro de los temas principales presentes en cartera, sus resultados fueron muy positivos, especialmente en volúmenes de facturación, y seguimos esperando que estas empresas sean capaces de transferir la inflación de costes y de rehacer así sus márgenes a medio plazo.
Renta Fija.
El mercado europeo de high yield mostró dos caras en noviembre. Aunque el mes comenzó con un fuerte repunte hasta los niveles de finales de septiembre, la marea cambió rápidamente y el índice cerró el mes con un rendimiento del -0,60% respecto a finales de octubre o del -1,13% respecto al máximo alcanzado el 8 de noviembre. Por su parte, el mercado europeo investment grade terminó el mes en posición ligeramente positiva (+0,17%) ayudado por la caída de los tipos de interés soberanos.
Los principales temas que provocaron estos movimientos del mercado siguen siendo los mismos desde principios de año: la inflación, la ralentización del crecimiento y el calendario de retirada de las ayudas de los bancos centrales. Por lo que respecta a los tipos de interés soberanos, ya se hablaba de un retorno de la volatilidad en octubre, y esta tendencia se acentuó aún más en noviembre. Por ejemplo, hemos visto movimientos de 30 puntos básicos en pocos días en el vencimiento a 2 años de la curva del Reino Unido, con los mercados apostando inicialmente por una inminente subida de tipos por parte del Banco de Inglaterra antes de que la institución pospusiera la subida de sus tipos clave a pesar de una revisión al alza de las perspectivas de inflación para 2022.
En las geografías de nuestras carteras, los tipos a 10 años bajaron unánimemente, mientras que en el extremo corto de la curva, con la excepción de Estados Unidos, los tipos se endurecieron en la mayoría de los países, lo que provocó un aplanamiento de las curvas: Estados Unidos +7bps a 2 años/+18bps a 10 años, Reino Unido -23bps a 2 años/-22bps a 10 años, Alemania -16bps a 2 años/-24bps a 10 años, Francia -16bps a 2 años/-26bps a 10 años, Italia -20bps a 2 años/-20bps a 10 años. En cuanto al sector primario, el mes comenzó de forma activa antes de que la caída del mercado frenara las nuevas emisiones. Las emisiones de high yield europeo alcanzaron los 13.100 millones de euros, con lo que el volumen del año ya alcanza los 143.000 millones de euros.
Subordinadas Financieras.
Tras varios trimestres de relativa calma, las noticias están acelerando en el frente de la consolidación. Unicredit ha anunciado la venta de la participación que le quedaba en el banco turco Yapi Kredit, que tendrá un impacto negativo en sus cuentas (1.500 millones de dólares en pérdidas por cambio de divisas), pero que permitirá al líder italiano volver a centrarse en sus actividades principales. El camino opuesto lo tomó el BBVA, que decidió comprar a los accionistas minoritarios de su filial turca Garanti. Una decisión que sorprendió al mercado unos días antes de que la lira turca se desplomara. KBC está reforzando sus actividades en Bulgaria al hacerse con la filial de RBI, mientras que Société Générale parece estar en primera posición para hacerse con las actividades de banca minorista de ING en Francia. Por último, UBS ha nombrado a su nuevo presidente, Colm Kelleher, ex-Morgan Stanley, que tendrá la difícil tarea de suceder a Axel Weber, mientras que Deutsche Bank ha elegido al ex-director general de Aegon, Alex Wynaendts, para suceder a Paul Achteiner.
A medida que se acerca el final del periodo de tenencia de los títulos legacy, se observa un aumento del número de acciones emprendidas por los emisores: Lloyds ofrece un canje (con una prima de 6 puntos) por nuevos títulos T2, Credit Logement, Credit Agricole y Standard Chartered llamarán sus instrumentos a la par, Rabobank ejerció su cláusula de recuperación de un título de antigua emisión (es decir, recuperación al 174% del par), mientras que BNP ejerce las llamadas reglamentarias sobre dos títulos de antigua generación. Esperamos muchas más transacciones en las próximas semanas y meses.
Disclaimer
Este artículo está preparado por motivos de comercialización y discusión de ideas de inversión y no cumple con los requerimientos estatutarios de imparcialidad en el análisis financiero. El artículo ha sido confeccionado por TIKEHAU INVESTMENT MANAGEMENT SAS, autorizado por el Autorité des Marchés Financiers ("AMF") como gestora de fondos de inversión bajo el número GP-07000006 y/o sus afiliados (“Tikehau Capital”). La información referida a rendimientos no es indicativa de resultados futuros y no existe ninguna garantía de que los objetivos del fondo se cumplan. Invertir en un fondo es especulativo e implica la asunción de riesgos de pérdida de capital.
