Vicente Varo

(Kaloxa)

CMO en Finect. Periodista financiero. Me encantan las finanzas del comportamiento

Madrid. Madrid. ESPAÑA.

"¿Mi mayor temor? Una crisis de liquidez en el mercado de crédito"


Escrito 18 Jan 16

Hoy ha estado por Madrid el CEO de Rothschild &Co Gestion, Jean Louis Laurens, con el que hemos estado charlando un rato algunos periodistas y editores de medios y webs de finanzas, entre los que estaba por ejemplo @fernandoluque, al que invito a comentar y completar este post con su visión. 

Resulta interesante cuando viene un máximo ejecutivo de una gran gestora, porque no te quedas sólo en el análisis de un activo concreto, sino que repasas un poco el mundo de las finanzas en la conversación. Y lo haces junto con alguien que suele supervisar miles de millones de euros invertidos en muy distintos fondos y muy distintos activos. Y, como es obvio, estamos en un momento muy interesante para conocer esa visión global tras los desplomes en los mercados. ¿Y cómo lo ve Laurens?

De las dos 'excusas' que todo el mundo ponemos hoy en día para explicar las caídas, China y el crudo, a Laurens no le preocupa excesivamente la ralentización del gigante asiático, donde ven una tremenda "exageración" de los mercados. "La economía está evolucionando a una economía más madura y lo hace manteniendo unas tasas altas de crecimiento . No veo en absoluto nada de recesión", dice. 

Respecto al petróleo, la cosa ya cambia. En realidad, en sí mismo el precio no le preocupa en absoluto. Aunque a corto plazo advierte una "especulación excesiva, con record histórico de bajistas en materias primas", cree que durante el año se estabilizará y volverá a precios por barril superiores a 30 dólares, frente a los 28 que ha marcado de mínimo hoy. Sin embargo, si los precios inferiores a este nivel se mantienen sí le preocupan los efectos colaterales que podría tener.
 

 

Hay muchas compañías energéticas muy cargadas de deuda, cuya posible quiebra podría provocar una oleada de impagos en los bancos que les han prestado dinero. Y podrían empezar las dudas del mercado sobre los bancos con mayor exposición a estas empresas, lo que podría generar un problema de desconfianza en el sector financiero. ¿Podrían ser estas empresas de energía el equivalente a las inmobiliarias en la crisis de 2008?, le he preguntado. "Sí, es una buena analogía", ha respondido. 

No sólo eso, hay un potencial efecto multiplicador. Los mercados de crédito están secos por los efectos indirectos de la regulación surgida tras la crisis financiera. La banca de inversión ha desaparecido del mercado de los market makers y para los bancos y aseguradoras tener estos bonos en cartera supone un mayor consumo de capital que hace unos años. 

Por eso, como reconoce Laurens, "no hay operadores en este mercado", lo que lo hace vulnerable a una tormenta perfecta. "Si un evento de impago en crédito energético provoca un shock y la gente quiere retirar su dinero, los mayores fondos de crédito tendrán un gran problema por el desequibrio entre la liquidez diaria que ofrecen a sus clientes y la que hay en el mercado. Esto podría generar un gran problema de confianza. Este es mi mayor temor ahora mismo", explica. 

¿Qué pasaría en ese supuesto? Probablemente, en su opinión, "los bancos centrales tendrían que salir al rescate y proporcionar liquidez en el mercado, comprando esos bonos". Del  too big to fall al  too illiquid to fall (Del "demasiado grande para caer al demasiado iliquido para caer").

No es que Laurens sea pesimista. Más bien, considera que esto no se acabará produciendo y de hecho espera que el mundo va a seguir creciendo a unos niveles cercanos al 3%. También que la economía europea mantenga viva la recuperación económica y se siga beneficiando del euro y el petróleo bajos. De hecho, se muestran bastante optimistas con España (y con el sector financiero), a pesar del follón político que tenemos encima y de que el lío de Abengoa les ha pillado con unos bonos de la compañía andaluza en cartera. 

En realidad, yo lo veo también parecido. Tampoco me preocupa en exceso el crecimiento mundial, creo que Europa va mejorando y que muchas de las malas noticias que tenemos en el mundo ahora mismo están bastante en la mente de todos. Pero me preocupa de modo notable el drenaje de liquidez que hemos visto los úlimos años en renta fija, que se aprecian nítidamente en estos gráficos de Pioneer ( Que también mostré en esta entrevista): 
 

Como tengamos un shock gordo, la volatilidad que hemos visto estas últimas semanas será una broma. Si la gente no puede vender bonos, acudirá al 'cajero del mercado más liquido': la renta variable. El lado bueno, eso sí, será las oportunidades de comprar buenos negocios a precios interesantes que surgirán...

Vaya añito interesante nos espera.

¿Cómo lo veis vosotros? ¿Cuál sería el mayor riesgo que percibís en mercado si tuvieráis que elegir uno?

Comentarios (16)

Fabala Currante de los mercados

18 Jan 16

Una de las piezas que falta, actualmente, a la idea de posible 
riesgo sistémico por crisis de liquidez, está en los Swap Spread:




En las últimas semanas siguen, tanto en USA como en Europa,
relativamente estables y bajos, y no muestran ninguna señal de stress
en las condiciones de liquidez de los mercados financieros.


Esto indica que el mercado percibe que la crisis ligada al sector
energético, por el momento, puede quedarse confinada dentro del
sector, y no hay la presencia de la falta de confianza y liquidez que
han impulsado el spread hacia arriba como a finales del 2007 y 2008 o
en las Eurozona en el 2012 con la crisis del Euro.


18 Jan 16

Coincido con que la deuda de las empresas energéticas y mineras es de
los problemas que más me preocupan para este 2016, como ya he
manifestado desde semanas atrás en otros artículos y comentarios.


apandres Financial Data Analyst en Unience

19 Jan 16

@AENEAS y el precio de los bonos. Que con unas TIR escualidas y una
liquidez en mínimos, pueden acabar derivando con bajadas de precio considerables...


19 Jan 16

@apandres efectivamente. Y detalle quizás banalizado hasta la fecha
es los miles de puestos de trabajo dependientes de esas inversiones en
fracking, shale,... muchos de ellos especializados y con
remuneraciones medio altas, que si los pozos se paran se quedan sin
trabajo, más gente al paro y menos consumo y se entra en el círculo
vicioso... Esperemos que no!!!


20 Jan 16

@AENEAS, las remuneraciones ya no son medio-altas, más bien
medio-bajas. Por ejemplo el CADUSD ha bajado un 35% desde 2012, así
que los sueldos se han ajustado por FX además de probablemente también
a nivel nominal, a la mitad o menos en paridad de poder adquisitivo. 


Y como cuando tienes un martillo todo son clavos, lo que van a acabar
haciendo los bancos centrales es lo único que saben hacer: Ctrl+P
(imprimir billetes).


Si la cosa sigue así, dentro de poco volveremos a leer los familiares
titulares de "bad news is good news", primero en los
mercados emergentes / productores de petróleo con devaluaciones
competitivas, y después para re-equilibrar, Europa & Japón con
alargamientos de QE y en USA con ralentización de las subidas de tipos.


"Rinse & Repeat", que dicen en zerohedge...


 


20 Jan 16

@msantill pues no sé, pero leí en investing.com o en seeking alpha
(no recuerdo cuál) que un porcentaje elevado de los trabajadores en
muchos de estos pozos ahora parados eran ingenieros cualificados con
remuneraciones medio altas.


Fabala Currante de los mercados

20 Jan 16


@AENEAS seguramente
se va a generar un problema en el sector del petróleo, pero por mucho
parados que se generen y que reduzcan su capacidad de gasto, hay
muchas más gente que tiene a disposición, respecto a hace un año,  un
40 – 50% de su gasto de combustible, para otro tipo de gasto, y no
tengo duda que esta suma es mucho más elevada que la reducción de los
empleados del sector, porqué además tiene una componente internacional.


20 Jan 16

@AENEAS, me he explicado mal. Lo que quería decir es que era
medio-alta, como bien dices, pero que se está convirtiendo en rentas
medias y bajas por las dinámicas de mercado (menor demanda, exceso de
oferta después del boom shale&oilsands provocado por el QE) y por
la política de devaluación de los países productores (menor salario en
términos reales). 


20 Jan 16


@msantill ok de
acuerdo pues



@Fabala tmb de
acuerdo, además coincide con lo que ha dicho href="https://www.finect.com/usuario/aoshi">@aoshi7 en su post de hoy


21 Jan 16

Que el cielo se caiga sobre nuestras cabezas :)