Natalia Miralles (Wellington): "Europa es una de las oportunidades más claras en renta variable"

La política arancelaria impulsada por el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, y las crecientes tensiones geopolíticas han generado mucha volatilidad en las Bolsas en los últimos meses. Aunque la renta variable ha logrado recuperarse del susto del denominado Día de la Liberación, la incertidumbre política y económica ha continuado en los mercados financieros. 

Hemos entrevistado a Natalia Miralles, asesora de carteras de inversión en Wellington Management, para conocer su opinión sobre el escenario actual, saber cuáles son las perspectivas de cara a lo que queda de 2025 y descubir qué oportunidades están viendo en los mercados. 

Esta experta ha advertido de que la volatilidad va a continuar y ha manifestado que la política arancelaria es el principal riesgo de los mercados. A pesar de ello, ha mantenido una visión constructiva sobre la renta variable y ha detectado oportunidades de inversión, como es el caso de Europa.

Las decisiones de Donald Trump han provocado mucha volatilidad en las Bolsas, primero las caídas y luego las subidas con la tregua, ¿piensa que esta situación de volatilidad va a continuar?

Creemos que el entorno de volatilidad va a seguir a corto, medio y largo plazo. De hecho, creemos que el entorno que hemos vivido en los últimos 10 años, de bajos tipos de interés, baja inflación y baja volatilidad, no se va a repetir en la próxima década. Porque con la llegada de la inflación, los bancos centrales tienen una dicotomía mucho más difícil. Sus decisiones son mucho más difíciles. Esto llevará a un entorno de ciclos mucho más cortos, más frecuentes, más agresivos y, por lo tanto, una volatilidad que va a estar estructuralmente más elevada a largo plazo.

"El entorno de volatilidad va a seguir a corto, medio y largo plazo"

¿Qué impacto están teniendo las decisiones de los bancos centrales en el comportamiento de los mercados en 2025?

Las decisiones que tienen que tomar los bancos centrales son cada vez más difíciles. El equilibrio entre crecimiento e inflación se ha deteriorado mucho, especialmente después de los anuncios de los aranceles y de la situación volátil. Por lo tanto, sus decisiones son mucho más difíciles y tienen un impacto mucho más fuerte en el mercado de renta variable.

Ha comentado que la volatilidad va a seguir a corto, medio y largo plazo, pero ¿cómo espera que se comporte la renta variable en lo que queda de 2025?

Nos hemos mantenido positivos en renta variable a lo largo del 2025 y seguimos estando positivos. Es verdad que los riesgos de una recesión han aumentado después del anuncio de los aranceles y que este equilibrio entre crecimiento e inflación se ha deteriorado, pero nuestro escenario base todavía no es el de una recesión profunda y, por ello, seguimos positivos en renta variable.

Creemos que los inversores todavía pueden asumir cierto riesgo en sus carteras. Pero deben ser conscientes de que deben poder prepararse y posicionarse en sus carteras para un entorno de mayor volatilidad y de mayor incertidumbre.

Estos entornos de mayor volatilidad e incertidumbre, normalmente, traen consigo mayor dispersión a todos los niveles. Y es en este tipo de entornos en los que la gestión activa brilla sobre la gestión pasiva. Esto es algo que ya hemos empezado a ver en 2025. Las gestoras activas tenemos la capacidad de tener procesos de inversión disciplinados y procesos de análisis de compañías disciplinadas que nos permiten distinguir cuáles eran los ganadores de los perdedores del mercado a corto y medio largo plazo. Esto nos mantiene muy ilusionados porque creemos que nos vamos a beneficiar mucho este año.

"Seguimos positivos en renta variable"

En este sentido, ¿qué oportunidades están viendo en este entorno?

Llevamos tiempo insistiendo que el excepcionalismo estadounidense no era sostenible a largo plazo. Y, consecuentemente, hemos insistido muchísimo a nuestros inversores en mantener carteras diversificadas a todos los niveles y, sobre todo, más allá de los magníficos 7 y más allá de las de las megacap tecnológicas estadounidenses. Ahora mismo, las perspectivas para Estados Unidos se ven particularmente afectadas por estas perturbaciones de los aranceles. En cambio, en otras regiones, como en Europa, se está apostando por el apoyo fiscal. Alemania es un muy buen ejemplo de ello. Se ha aprobado un plan fiscal billonario que va a estar dedicado principalmente a relanzar la infraestructura y a la defensa. Creemos que esto puede ser un buen impulso para el PIB, no solo de Alemania, sino también del resto de Europa.

Por lo tanto, Europa es una de las oportunidades más claras que estamos viendo en renta variable. Aunque, en general, no solo resaltaría Europa. Son los mercados internacionales que en los últimos 15 años se han quedado detrás de Estados Unidos con este excepcionalismo estadounidense que hemos visto y que ahora pasan a ganar relevancia relativa.

"Europa es una de las oportunidades más claras que estamos viendo en renta variable"

Se ha producido una rotación hacia Europa en las últimas semanas. ¿Hay alguna región que esté bien posicionada en este entorno?

Cada equipo de gestión tiene su propia visión. Estamos ligeramente positivos en el mercado internacional, principalmente porque reconocemos las perspectivas de crecimiento económico muy sólidas en algunos de ellos.

Reconocemos la impresionante innovación tecnológica que está habiendo en varias regiones, especialmente en Asia. Reconocemos los estímulos fiscales en China y estamos bastante también optimistas con la posibilidad de un dólar más débil, que está directamente correlacionado con el rendimiento positivo en mercados emergentes y, además, las valoraciones siguen siendo muy atractivas. Es algo que estamos siguiendo de cerca y que nos mantiene ilusionados.

Dicho esto, nos mantenemos cautelosos de momento sobre los mercados emergentes, porque también reconocemos el riesgo del impacto de los aranceles, especialmente en mercados como en China. Estamos recomendando, sobre todo, enfocarse en compañías de consumo doméstico en China y en sectores que se benefician de la inteligencia artificial. Así como intentar alejarse de los sectores más endeudados y sensibles a los aranceles.

¿Qué tipo de compañías lo están haciendo mejor en un escenario como el actual?

Estamos recomendando enfocarse en la calidad. Compañías con balances sólidos, con flujos de caja que sean estables y que pertenezcan a sectores con barreras de entradas elevadas. Creemos que es la estrategia ganadora en este entorno de mercado tan volátil e incierto. Además, la calidad también se ha demostrado que está vinculada a una mayor probabilidad de obtener un rendimiento superior en entornos de alta inflación.

Ha mencionado antes el excepcionalismo norteamericano, pero también se ha hablado mucho de si existía una burbuja tecnológica ¿Cuál es vuestra opinión sobre estas grandes tecnológicas tecnológicas? ¿Van a seguir liderando?

Nosotros no nos hemos referido a las compañías tecnológicas estadounidenses como una burbuja específicamente, pero sí creíamos que muchas de ellas estaban sobrevaloradas. Depende de las condiciones fundamentales de cada compañía. Somos una casa bastante bottom up, bastante ascendente y, por lo tanto, miramos los casos individuales de cada compañía.

A nivel Estados Unidos, no hemos perdido la fe en el mercado estadounidense en general, después de esta rotación hasta los mercados internacionales. Al final nosotros insistimos mucho sobre la importancia de la diversificación en las carteras y Estados Unidos juega un papel dentro de esta diversificación. Sí creemos que ha perdido peso relativo frente a otras regiones.

La razón principal es que creemos que las perspectivas fundamentales de Estados Unidos se han deteriorado bastante en el último año. La incertidumbre geopolítica implica una prima de riesgo mayor para la renta variable estadounidense, porque el estímulo fiscal está cambiando. Mientras que el gasto público estadounidense se está viendo muy afectado por la deuda y por el déficit, en otras regiones están apostando por este estímulo fiscal. La fortaleza del dólar estadounidense se está viendo amenazada y, por lo tanto, deja de ser un obstáculo para los inversores internacionales. En este momento, ha perdido algo de peso, pero no deja de ser un mercado interesante en el que también hay oportunidades.

"No hemos perdido la fe en el mercado estadounidense"

A nivel España, ¿qué está demandando el inversor español en un momento actual?

El cliente español suele tener un perfil bastante conservador a la hora de asumir riesgo. Dentro de la renta variable, después de los aranceles, los clientes empiezan a pedirnos más este tipo de estrategias más enfocadas en calidad, que no estén sesgadas hacia ningún tipo de estilo, hacia value [inversión en valor] ni hacia growth [crecimiento]. Estrategias que puedan utilizar para añadir calidad en cartera y para proteger sus carteras de potenciales movimientos extremos y de caídas del mercado.

En Wellington tenemos carteras que responden a esta necesidad como, por ejemplo, el fondo Wellington Global Stewards. Es un fondo de renta variable global de gran capitalización, muy enfocado en calidad, con un horizonte temporal muy a largo plazo. Invertimos con un horizonte a 10 años en las compañías líderes en cada sector. Una de las particularidades más interesantes que tiene es este perfil core, es decir, no estás enfocado ni hacia growth, ni hacia value. Por lo tanto, esperamos que se mantenga estable independientemente de la tendencia del mercado.

Otra estrategia que resaltaría también es Wellington Enduring Assets, que es nuestra estrategia de infraestructura pública. Creemos que ofrece opciones atractivas ahora y está teniendo mucho interés. En general, es un sector menos sensible a la inflación, porque la mayoría de sus activos están indexados a la inflación. Tiene un perfil de retorno, es muy estable porque se benefician de concesiones gubernamentales y de plazos contractuales a largo plazo y porque, dada la naturaleza esencial de sus activos, suelen ser más estables y tener un perfil más defensivo. Por lo tanto, también les está pareciendo muy interesante a nuestros clientes. Además, también está relacionada con temáticas estructurales, como la transición energética y la infraestructura de datos.

Comentó antes que había un riesgo de recesión, ¿pero hay algún riesgo que no esté viendo el mercado?

El riesgo de recesión ha aumentado, pero nuestro escenario base no es el de una recesión profunda. ¿Hay otros riesgos? Al final, el principal riesgo que estamos valorando es lo que podría pasar con la política arancelaria. Este es ahora mismo, para nosotros, el principal riesgo. Al final esto tiene muchas derivadas, el impacto en el crecimiento económico, el impacto en la inflación y el impacto en los tipos de interés. Creemos que es el evento que hay que seguir más de cerca.

Alrededor de la política arancelaria, el mensaje es no entrar en pánico porque las cosas cambian día a día y mes a mes. Hay que mantener la mente fría, intentar mirar un poco más a largo plazo e intentar entender cómo van a reaccionar los diferentes países y las diferentes compañías.

"El principal riesgo que estamos valorando es lo que podría pasar con la política arancelaria"

Has comentado que el escenario base no es de recesión profunda, ¿pero existe la posibilidad de una recesión más leve?

Sí puede darse. Nosotros siempre tenemos un escenario base, uno optimista y uno menos optimista. El menos optimista sería el de una recesión profunda. El escenario base es el de no recesión profunda. O sea, de crecimiento positivo, pero inferior a lo que esperábamos a finales de 2024. Puede darse, pero no es nuestro escenario base.

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