Ignacio de la Torre, de Arcano: "Podríamos ver una recesión en EEUU en 2020"

Cautela extrema y pocas opciones para invertir. Es el mensaje del economista jefe de Arcano, Ignacio de la Torre. A la percepción de cada vez más economistas de que la economía está en la parte madura del ciclo, de la Torre añade que está contemplando que "podamos ver una recesión en EEUU en 2020".

La marcha atrás que están llevando a cabo los bancos centrales desde los tipos mínimos, las anomalías que ha generado en el mercado la era del dinero barato, unas bolsas con precios excesivos y malos hábitos en países emergentes, lleva al economista a pensar en que pueda haber un susto antes o después. Hace unas semanas, Ray Dalio, quien capitanea el mayor hedge fund del mundo, pronosticaba también una recesión en los próximos 18 a 24 meses.

Estos son los motivos que ha expuesto este martes en la jornada anual sobre perspectivas económicas y financieras organizada por IEAF en la Bolsa de Madrid.

Anomalías en el mercado y bolsas caras

En los bonos...

"El bono Holanda, en una serie desde 1517, está en el precio más alto de su historia. España se financia en mercados a un tipo inferior al de EEUU, lo cual es absurdo. España ha quebrado 13 veces, Estados Unidos ninguna. El gobierno de Grecia hoy en día emite deuda a 2 años a un tipo más bajo que EEUU. Todo esto es consecuencia de la política de los bancos centrales y esa política está cambiando", apunta de la Torre.

Además, ese exceso de liquidez que ha tumbado a la deuda a mínimos de rentabilidad y al precio a máximos ha provocado que el ahorro se desplace ahora a otro tipo de activos, generando la siguiente anomalía. por ejemplo, en los bonos corporativos, donde los bonos basura europeos pagan menos rentabilidad que el Gobierno norteamericano, no tiene mucho sentido. 

Y en la bolsa...

"Si miramos el PER de Shiller de EEUU (método de valoración de las bolsas) estamos pagando 30 veces beneficios ajustados. Solo hemos estado 2 veces en este nivel, en el año 29 y en el año 2000, más reflexiones sobran. Yo creo que este año vamos a ver correcciones en los mercados"

Alude también a lo que han estado haciendo las compañías durante esta etapa de tipos de interés en mínimos. "Las compañías americanas se han endeudado masivamente, lo que genera inestabilidad si hay un cambio en los tipos de interés. ¿Y para qué se han endeudado? No para montar una fábrica nueva sino para hacer recompra de acciones. Si yo subo mi nivel de deuda y lo que hago es recomprar equity, eso me lleva a un mundo más inestable. Un mundo más inestable ante mayor precio del dinero me genera un riesgo para la valoración de los mercados", explica.

Además, de La Torre afirma que lo que más le preocupa de todo es que  "hemos hecho una burbuja sobre el activo supuestamente libre de riesgo, el Bund". Explica el economista que si corrigen los tipos de interés a largo y vemos una corrección del Bund y una subida de las rentabilidades, automáticamente la tasa de descuento de los flujos de, por ejemplo, Telefónica o Iberdrola sube también. "Es decir, que si sube el bono alemán, valen menos sus acciones. Es el problema sistémico que yo veo en el mercado".

Inmobiliario: España atractiva, China la mayor burbuja

En España, bien...

El único reducto en el que ve oportunidad en estos momentos es en el mercado inmobiliario español. No obstante, tampoco descarta que se pueda generar una burbuja si siguen los ritmos actuales de crecimiento. "En España estamos a 7 años de renta (el coste de una vivienda por renta familiar), la media histórica ha estado en el 7,3. Es uno de los pocos activos en el mundo que yo veo que no está en niveles de burbuja, esperaría más flujo comprador todavía en España."

Sin embargo, el mayor riesgo que ve es que "si vamos a un contexto en el que haya corrección en el precio de los activos, los inversores van a pensar en qué activo me puedo refugiar que no esté en burbuja, ese activo es la vivienda. Y eso nos lleva a que veamos un riesgo de burbuja en los próximos 3 años si seguimos viendo subidas de precio de las casas al 8%-9% de aquí al año 2020. Hay que combatirlo poniendo más suelo a disposición de los promotores".

En otros países, preocupante

Fuera de España sí ve datos preocupantes, como los procedentes de China: "Las casas a largo plazo valen 7 años la renta de una familia, es un múltiplo normal. Si miramos el caso de las ciudades chinas vemos que se sitúa entre 40 y 45 años, esto es la mayor burbuja que he visto en mi vida. Una ligera caída de las casa en estas ciudades chinas provoca la quiebra del sistema financiero chino y tiene una consecuencia directa en su economía.  

El ritmo de retirada de los bancos centrales

El primer punto es que no es solo la Fed quien está emprendiendo ese camino de vuelta de subida de los tipos de interés. El segundo que está en juego es a qué ritmo lo harán. De la Torre alude a los buenos niveles de empleo, que puedan llevar a subidas salariales, que a su vez alimenten la inflación y hagan acelerar el ritmo de los bancos centrales (son los temores que vimos cuando el mercado corrigió a principios de febrero).

"Ahora mismo, el riesgo es que la Fed no acabe las subidas en el 2,75% sino que lo haga hasta donde estaban hace unos años, el 4%. Si vemos una retórica más agresiva de la Fed, veremos más caídas". Advierte también de que en el 3,2-3,3% del bono americano a 10 años "hay una resistencia enorme ahí desde el punto de vista técnico que provoca una corrección clarísima en la renta variable".

El escenario de recesión

"Estoy considerando que veamos una recesión en EEUU en el año 2020. Si tenemos una economía muy endeudada y suben los tipos es posible que veamos una recesión técnica. EEUU está sobrecomprado y tiene un riesgo evidente", sostiene el economista. 

También cree que habrá una desaceleración en China y que en este contexto "la gente se va a poner nerviosa con los países emergentes, por ser China un gran consumidor de materias primas. Cuando veo los países emergentes, aparte de sus burbujas inmobiliarias veo que muchos de ellos tienen mucha deuda en dólares. En un contexto de desaceleración china, bajada de materias primas y subida de tipos de la Fed puede provocar fuga de capitales de emergentes hacia EEUU, subida del dólar frente a divisas emergentes y por lo tanto les va a costar pagar sus deudas", advierte.

¿Dónde invertir entonces?

"Yo personalmente, dada mi convicción en el mercado tengo efectivo y una casa en Madrid", bromea. En resumen, Ignacio de la Torre considera que dentro del esquema de mercados mundiales, el mejor es Europa, aunque resalta que las bolsas están caras y van a corregir.

¿Dónde posicionarse? "En deuda de muy corta duración, empezaría a mirar comprar letras de EEUU a 1 ó 2 años, deuda corporativa si nos pagan 8-9% y vivienda en España".