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Enfoque sobre el crecimiento y los ingresos de la inversión en Europa
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Enfoque sobre el crecimiento y los ingresos de la inversión en Europa

  • El enfoque sobre el crecimiento y los ingresos permite a los gestores tener plena discreción para elegir las oportunidades de inversión que consideren más atractivas en todo el espectro de rendimiento.

  • El conflicto entre Rusia y Ucrania está redefiniendo algunos conceptos en el ámbito de los criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo, especialmente en relación con sectores como el del suministro de energía y el de defensa.

  • En un entorno económico difícil, un enfoque sólido de la diligencia debida debería ayudar a asegurar que podamos confiar en la capacidad de una compañía para seguir pagando dividendos.

En este artículo, los gestores de Capital Group European Growth and Income Fund (LUX) (CGEGI), Caroline Randall y Alfonso Barroso, hablan de su enfoque sobre las inversiones y comparten sus opiniones sobre los criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo y el contexto macroeconómico en Europa.

¿Puede analizar la filosofía de crecimiento e ingresos de CGEGI y cómo influye en su posicionamiento?

Alfonso: Para mí, una de las características más atractivas del enfoque sobre crecimiento e ingresos es que ofrece a los gestores plena discreción para elegir las oportunidades de inversión que les parecen más atractivas de todo el espectro de rendimiento: no les canaliza a un pequeño conjunto de oportunidades. Eso implica que podemos mantener valores sin ningún rendimiento, otros con un rendimiento alto pero con poco crecimiento, y otros con un rendimiento elevado actual pero que consideramos que podrían ver reducido su rendimiento en el futuro por un posible recorte de dividendos.

A la hora de invertir, yo, personalmente, pienso en los inconvenientes tanto como en las ventajas. Eso significa que invierto la mayor parte de mi cartera en acciones que creo que pueden generar fácilmente una rentabilidad total de entre el 6 y el 10%. Aunque puede parecer baja si tomamos como referencia los mercados de los últimos cinco años aproximadamente, significa que puedo incluir acciones defensivas que pueden mantenerse bien en mercados bajistas. También puedo incluir acciones idiosincrásicas con un nivel alto de riesgo/remuneración, aunque la rentabilidad puede ser mayor para algo con mayor incertidumbre.

Caroline: Creo que la filosofía de EGI consiste en buscar compañías que puedan ofrecer un crecimiento de los ingresos, lo que implica buscar compañías con un fuerte potencial de crecimiento de los beneficios. Así que, en el caso de CGEGI, normalmente busco una rentabilidad total para los accionistas conservadora y estable que me ofrezca un elevado grado de certidumbre. Eso me lleva a seleccionar compañías con una rentabilidad por dividendo del 2-3 % y un crecimiento de los beneficios en torno al 5 % con potencial de expansión de los múltiplos de precio-beneficio (PER).

¿En qué medida tiene en cuenta los criterios ESG en el fondo?

Caroline: Los criterios ESG se integran en nuestro enfoque de inversión en Capital Group. a través del análisis, la supervisión y el compromiso. Tenemos en cuenta la presión de los accionistas frente a la de las partes interesadas, los factores exógenos y cómo pueden afectar estos a las valoraciones, y cómo la asignación del capital de las compañías podría afectar a la rentabilidad futura de los accionistas.

Dado que no solemos excluir acciones del universo de inversión, podemos aprovechar aquellas situaciones en que se han reducido las valoraciones hasta tal punto que resultan atractivas y pueden justificar los riesgos relacionados con los factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo asociados. Por eso CGEGI tiene actualmente posiciones en los sectores de defensa, tabaco y energía.

Alfonso: La exclusión como enfoque de los factores ambientales, sociales o de gobierno corporativo puede resultar complicada y dar lugar a exclusiones no intencionadas. Podemos poner como ejemplo National Grid, que suele considerarse una de las compañías con mayores emisiones de carbono. En realidad, National Grid facilita la transición energética y la consecución de los objetivos de descarbonización mundiales al crear las infraestructuras necesarias para conectar la energía eólica marítima a la red. En mi opinión, sin compañías de transmisión por red como National Grid, los países no lograrán cumplir sus objetivos de descarbonización.

¿Qué impacto tiene el conflicto entre Rusia y Ucrania en los criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo?

Caroline: En noviembre de 2021, CGEGI dejó de tener exposición a Rusia o Ucrania.

Desde que comenzó el conflicto, se han redefinido las opiniones sobre algunos conceptos relativos a los criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo. El sector de la defensa es un buen ejemplo de cómo han cambiado las actitudes. En él se produjo una compresión significativa de los múltiplos de precio-beneficio (PER) en Europa en comparación con Estados Unidos, principalmente por las preocupaciones relativas a los criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo, y eso creó una oportunidad de inversión atractiva que logramos aprovechar.

Los presupuestos de defensa van a aumentar con motivo de la invasión de Ucrania, pero estas compañías también hacen falta desde una perspectiva de la seguridad nacional. Por supuesto hay áreas que uno sigue queriendo excluir por criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo (por ejemplo, las de munición, armas nucleares, bombas de racimo y fósforo blanco), pero las compañías de defensa desempeñan un papel vital a la hora de ofrecer seguridad a los ciudadanos. En cuanto a las propias compañías de defensa, no van a tomar decisiones relativas a la asignación del capital como para eludir la inversión en defensa y tampoco es probable que se vendan, ya que les resultaría difícil operar como compañías privadas.

Alfonso: El sector de defensa ya se ha retirado de una directiva de la UE que excluye a las industrias que pueden ser perjudiciales a nivel social. Hemos visto algunos indicadores precoces de que se está empezando a retirar de las listas de exclusión relativos a criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo, ya que se considera socialmente beneficioso tener una buena industria de defensa.

En adelante, los criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo tendrán que incorporar no solo la seguridad nacional sino también la seguridad energética. También deberán tener en cuenta cómo la desigualdad de ingresos entre mercados desarrollados y emergentes afecta de manera desproporcionada a aquellos que necesitan acceder a recursos financieros y energéticos.

¿Qué opina sobre la perspectiva de los sectores de la energía y la minería?

Alfonso: La pérdida de suministro de gas y petróleo desde Rusia es probable que sea estructural. Incluso aunque el conflicto con Ucrania se resuelva de forma pacífica, seguramente los países del oeste de Europa querrán seguir reduciendo su exposición a productos básicos rusos. La persistencia de la escasez de suministro a corto y medio plazo de gas y petróleo afianzará un nivel promedio más alto de los precios de la energía frente a los existentes antes del conflicto.

Estamos viendo algunos cambios interesantes en el espacio de la energía, con cambios esenciales que están redefiniendo algunas creencias que existían desde hace tiempo en torno a los criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo. Las compañías energéticas tienen una disciplina de capital sólida y ha habido falta de inversiones en general. Pese a la presión por la descarbonización, los gobiernos quieren ahora que las compañías energéticas vuelvan a invertir en gas y petróleo. En algunos estados de EE. UU., incluido Texas, las compañías que quieran participar en contratos públicos o hacer inversiones públicas deben tener una declaración por escrito de su respaldo al sector energético. El banco de inversión, JPMorgan, por ejemplo, tuvo que enviar una carta al estado de Texas indicando que respalda activamente la inversión en gas y petróleo por medio de préstamos al sector energético. Ahora se está introduciendo la misma política en forma de ley en Oklahoma.

También ha habido una falta de inversión estructural en el sector de la minería. Pero la demanda está creciendo. En especial es probable que haya una mayor demanda de cobre al ser un componente clave de la infraestructura que permite lograr la descarbonización. Dicho esto, en este caso hay más matices que en el caso del sector de la energía. Una parte significativa de la demanda total de algunos metales procede de China y una desaceleración económica en ese país podría tener un gran impacto en el precio de algunos metales básicos.

¿Cree que los últimos acontecimientos en Europa han acelerado la transición hacia las energías renovables?

Alfonso: Sí, aunque la transición va a requerir más fuentes de energía con un uso intensivo de carbono a corto plazo.

Aunque existe un consenso universal en torno a la importancia de la transición a energías que consuman menos carbono, los plazos para hacerlo podrían haber demostrado ser un problema. Las limitaciones en la cadena de suministro, la financiación, etc. podrían suponer un obstáculo, aunque también resultaba poco realista sugerir que cualquier compañía que invirtiera en gas debía dejar de hacerlo inmediatamente. Teniendo en cuenta el conflicto en Ucrania, el debate está ahora más equilibrado y debemos asegurarnos de realizar la transición de manera medida y asumible.

¿Cuál es su opinión sobre las inversiones en Alemania?

Caroline: Alemania se consideraba históricamente como el «país estable de Europa», pero eso ha cambiado en los últimos tiempos. Durante la crisis de la deuda soberana de Europa, hablábamos de España, Portugal e Italia como países difíciles desde el punto de vista de las inversiones, por el efecto contagio desde el sur de Europa y las cuestiones políticas relacionadas. Poco más de una década después, parece casi increíble hablar de Alemania en esos términos.

Hemos dedicado mucho tiempo con otros gestores y analistas a hablar sobre las valoraciones europeas y su atractivo, teniendo en cuenta las preocupaciones acerca de las perspectivas para Europa. Algunas compañías europeas de gran calidad están llegando a un punto en el que parece descontada una perspectiva económica muy draconiana. Eso plantea una propuesta atractiva para los inversores a largo plazo, pero hay que ser valiente ya que estas compañías parecen perder valor a diario y resulta imposible saber cuándo tocará fondo el mercado. Sin embargo, a largo plazo aparecen algunas oportunidades convincentes.

Por supuesto, hay riesgos extremos, por ejemplo, si Rusia apaga el gas o Alemania decide respaldar la prohibición total del gas ruso. Debemos evaluar continuamente a las compañías alemanas que, de producirse ese acontecimiento potencialmente volátil, sigan ofreciendo oportunidades de inversión atractivas.

¿Le preocupa que el contexto macroeconómico en Europa afecte a la trayectoria de dividendos de compañías e industrias?

Caroline: Hay ciclos en los que nos preocupan mucho las interferencias políticas en las políticas de dividendos de las compañías. Lo vimos durante la pandemia de covid en que, en Francia en particular, no se consideraba aceptable pagar dividendos y hubo muchas interferencias políticas en las compañías que recibían subvenciones o ayudas económicas públicas. Es importante recordar siempre a las compañías a las que representamos que los pensionistas y organizaciones benéficas dependen de esos ingresos como fuente de estabilidad y de ingresos, especialmente ahora teniendo en cuenta la crisis del coste de la vida. Por lo tanto, creo que ese tipo de interferencias en los dividendos pueden tener poca visión de futuro.

En un entorno económico difícil, la cuestión es si las compañías podrán seguir pagando dividendos. Esa duda la resolvemos en la diligencia debida inicial que realizamos antes de invertir en una compañía. Debemos asegurarnos de que el balance sea sólido y eso conlleva colaborar con nuestros compañeros de renta fija. Debemos confiar más en la generación de flujo de efectivo y tener en cuenta las presiones relativas a los criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo. ¿Diluirá un pago de dividendos competitivo los rendimientos de una compañía? ¿Tiene la compañía una filosofía comprometida con los dividendos? Si realizamos bien la diligencia debida, debemos confiar más en la capacidad de una compañía para seguir pagando dividendos independientemente del contexto macroeconómico.

 

 
Caroline Randall es gestora de Capital Group. Además, forma parte del Comité de gestión de Capital Group. Cuenta con 24 años de experiencia en el sector de la inversión y lleva 16 trabajando en Capital Group. Tiene un máster y una licenciatura en Económicas por la Universidad de Cambridge. Tiene su oficina en Londres.
 
 
Alfonso Barroso es gestor de renta variable de Capital Group. Cuenta con 27 años de experiencia en el sector de la inversión, todos ellos en Capital Group. Es licenciado en Económicas y estudios hispánicos por la Universidad de Harvard. Tiene su oficina en Londres.
 

 
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