Los productos de inversión pasiva no le convertirán en un inversor pasivo
Los denominados productos de inversión pasiva, como los fondos cotizados (ETF), basados en el seguimiento de determinados segmentos del mercado de renta variable –o del mercado en su conjunto–, han cobrado cierta popularidad en Europa últimamente. En buena parte de los análisis del fenómeno se identifica con el auge de la inversión pasiva, esto es, la adquisición de fondos que replican un mercado de acciones con el propósito de mantenerlos en cartera indefinidamente; esta tendencia se contrapone a la negociación de valores individuales. En Fisher Investments España, sin embargo, somos de la opinión de que canalizar patrimonio hacia productos de inversión pasiva no siempre implica operar de forma pasiva. Hemos podido comprobar cómo muchos inversores, de hecho, los utilizan en sentido contrario, exponiéndose a los mismos errores en que frecuentemente incurren los inversores activos.
Los partidarios de la inversión pasiva sostienen que los mercados son extremadamente eficientes, al reflejar en sus cotizaciones casi de inmediato toda la información divulgada públicamente, de lo que se desprende que superar la rentabilidad del mercado con regularidad es una tarea extraordinaria. Según ellos, los inversores que tratan de seleccionar títulos individuales o recurren a otros tipos de estrategias activas suelen equivocarse, perjudicando con ello sus rentabilidades a largo plazo. También señalan que las desorbitadas comisiones que se desembolsan supone que, aun cuando el gestor de la cartera supera la rentabilidad del mercado, los inversores obtienen peores resultados1. De acuerdo con este punto de vista, a un inversor le irá mejor servidos recurriendo a fondos con comisiones bajas que repliquen la composición de un índice. De ahí se sigue que, disponiendo de una parte del mercado indefinidamente, desaparece la posibilidad de adoptar malas –y caras– decisiones de inversión, a diferencia de lo que ocurre comprando y vendiendo títulos individuales.
Sin embargo, muchos ETF teóricamente pasivos que cada vez cuentan con el favor de más inversores están mucho más concentrados que los índices generales del mercado, lo que, a nuestro juicio, convierte en una decisión activa la elección de un fondo de este tipo. Son numerosos los ETF que se centran en replicar segmentos o áreas muy particulares del mercado2como, por ejemplo, las acciones de compañías grandes –aquellas cuya capitalización bursátil supera los 8.400 millones de euros3– o más pequeñas. En cuanto a los estilos de inversión ocurre lo mismo, a saber: hay ETF que solo contienen acciones de «valor», aquellas cuya cotización está baja con respecto a varios indicadores empresariales como las ventas o los beneficios; y también las hay que apuestan por valores de «crecimiento», de rápida expansión y que normalmente cotizan a precios elevados si se consideran los indicadores mencionados. Hay ETF dedicados a una región, un país, un sector concreto o a una combinación de estos, mientras que otros reflejan un tema de inversión, como las tendencias en productos de alta tecnología; también existen ETF diseñados para brindar rentabilidades menos volátiles que las del conjunto del mercado. En este caso es necesaria la creación de un índice ad hoc que el nuevo fondo replicará.
Cuando se compran estos ETF, los inversores no están limitándose a reproducir el mercado de un modo pasivo, sino que están adoptando decisiones de inversión activas evitando ciertas categorías en favor de otras o sobreponderándolas respecto al índice general del mercado. Este comportamiento puede dar pie a decisiones equivocadas, lastrando la rentabilidad de las carteras de inversión respecto a la del promedio del mercado, precisamente lo que la inversión pasiva trataba de evitar.
Tanto es así que, según nuestras investigaciones, muchos inversores en teoría pasivos no invierten en ETF con vistas al largo plazo, sino que negocian con ellos habitualmente. De hecho, algo que supuestamente le confiere atractivo es su carácter de fondos cotizados, que permite comprarlos y venderlos como si de una acción más se tratara4. Desde nuestro punto de vista, esto da a entender que los ETF en realidad no están diseñados para el largo plazo, conque la probabilidad de que se les trate más como inversiones activas que como inversiones pasivas es alta.
Si atendemos a los flujos de entrada y salida de los ETF –la diferencia entre el dinero suscrito y reembolsado en un periodo de tiempo determinado–, se puede comprobar que los inversores negocian con ellos de forma muy activa, a veces en el momento más inoportuno. Veamos un ejemplo de EE.UU., donde este tipo de instrumentos cuenta con un dilatado historial. En enero de 2019 los inversores retiraron –en términos netos– 17.400 millones de euros de fondos ETF de renta variable estadounidense, una cifra récord desde el comienzo de la serie estadística en 20065. Sin embargo, lo hicieron después de que el mercado bursátil retomara la senda de la recuperación tras su abrupta caída a finales de 2018. Es cierto que los flujos de fondos no reflejan qué hicieron los inversores con la liquidez obtenida, que podría haber ido a parar a otros fondos o acciones individuales. No obstante, los inversores que abandonaron el mercado en enero y no volvieron a reinvertir en él se perdieron, parcial o íntegramente, las ganancias de la bolsa estadounidense en 2019 (31,2%6). En términos similares, en el contexto de miedo por el coronavirus, los inversores europeos reembolsaron 13.000 millones de euros de ETF de renta variable en marzo de 2020, mes en que las bolsas iniciaban el rebote tras los desplomes del invierno7.
Pensamos que estos ejemplos demuestran que los inversores en ETF negocian estos instrumentos con frecuencia y pueden incurrir en los mismos sesgos cognitivos que los inversores activos que seleccionan títulos individuales cuando compran caro y venden barato. La teoría de la inversión pasiva propone replicar el comportamiento del conjunto del mercado de forma indefinida o a perpetuidad, para así proteger a los inversores de estos errores. Con todo, los inversores en ETF, al adquirirlos y venderlos de forma activa, no puede decirse que inviertan pasivamente. Bajo nuestro punto de vista lo hacen de forma activa, pero sin elegir qué acciones individuales conservan en cartera. No hemos hallado evidencia alguna que pruebe que a los inversores les va mejor seleccionando fondos que valores individuales.
En opinión de Fisher Investments España, las instituciones de inversión que presumen de pasivas no son necesariamente una mala opción, pero creemos que a los inversores les conviene ser conscientes de que un ETF no es un producto inherentemente pasivo. Es un instrumento más. Para nosotros, si se usa de forma activa, no puede sacarse partido de los teóricos beneficios que ofrece la inversión pasiva.
Perspectivas de los mercados 2020: un análisis sobre cómo está comportándose el mercado y que esperar en los próximos meses. Para inversiones superiores a 350.000 €, consiga el informe y actualizaciones periódicas.
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El presente documento recoge la opinión general de Fisher Investments España y Fisher Investments Europe, y no debe ser considerado como un servicio de asesoramiento personalizado en materia de inversiones o fiscal, ni un reflejo de la rentabilidad de sus clientes. No existe garantía alguna de que Fisher Investments España o Fisher Investments Europe sigan sosteniendo estas opiniones, que pueden cambiar en cualquier momento a partir de nuevos datos, análisis o consideraciones. La información aquí contenida no pretende ser una recomendación o pronóstico de las condiciones del mercado. En su lugar, tiene por objeto esclarecer los aspectos tratados. Los mercados actuales y futuros pueden diferir ampliamente de los que se describen en este documento. Asimismo, no se garantiza la exactitud de ninguna de las hipótesis empleadas en los ejemplos contenidos en este documento. Invertir en los mercados financieros implica un riesgo de pérdida, y no hay garantías de que todo o parte del capital invertido sea reembolsado. La rentabilidad pasada no garantiza ni indica los resultados futuros de manera fiable. El valor de las inversiones y los ingresos procedentes de ellas están sometidos a la fluctuación de los mercados financieros mundiales y de los tipos de cambio internacionales.
Invertir en los mercados financieros implica un riesgo de pérdida, y no hay garantías de que todo o parte del capital invertido sea reembolsado. La rentabilidad pasada no garantiza ni indica los resultados futuros de manera fiable. El valor de las inversiones y los ingresos procedentes de ellas están sometidos a la fluctuación de los mercados financieros mundiales y de los tipos de cambio internacionales.
1“Stock Market Strategies: Are You an Active or Passive Investor?” (‘Estrategias del mercado de valores: ¿Es usted un inversor activo o pasivo?’), Scott A. Wolla, Banco de San Luis de la Reserva Federal de EE.UU., abril de 2016.
2“The 20 Best ETFs to Buy for a Prosperous 2020” (‘Los 20 mejores ETF para comprar en un próspero 2020’), Kyle Woodley, Kiplinger, 30/12/2019.
3“Small Cap Stocks vs. Large Cap Stocks: What's the Difference?” (‘Acciones de pequeña capitalización frente a acciones de gran capitalización: ¿Cuál es la diferencia?’), Sean Ross, Investopedia, 20/3/2020. Importe convertido a euros en base al tipo de cambio del 15 de septiembre de 2020 (fuente: FactSet).
4“What Is an ETF?” (‘¿Qué es un ETF?’), Andrea Riquier, MarketWatch, 21/12/2019.
5Fuente: FactSet, a fecha 15/9/2020. Afirmación basada en datos de ICI sobre la emisión neta de fondos cotizados de renta variable, en datos mensuales (enero de 2006-julio de 2020). Importes convertidos a euros utilizando su tipo de cambio con el dólar del día 14/9/2020.
6Fuente: FactSet, a fecha 15/9/2020. Índice S&P 500 (rentabilidad expresada en euros, 31/12/2018-31/12/2019).
7“Monday Morning Memo: Review of the European ETF Market, March 2020” (‘Comunicado del lunes por la mañana: Análisis del mercado europeo de ETF’), Detlef Glow, Refinitiv, 20/4/2020.
