¿Dosis de realidad? Por qué los mercados reevalúan el riesgo

Gregor Hirt, Director Global de Inversiones (CIO) Multiactivos

Los mercados globales esperaban datos más débiles en EE. UU. para justificar una bajada en los tipos por parte de la Reserva Federal. Y, efectivamente, cuando se publicaron unos datos más flojos, como el informe de empleo de EE. UU. de hace algunos días, se agitaron. Esto ocurre en un contexto de debilidad generalizada en el sector tecnológico, que el endurecimiento de los tipos por parte del Banco de Japón no logró aliviar. Aunque la caída en los mercados puede haber sido exagerada a mediano plazo, los inversores intentarán ajustar sus estrategias ante las posibles repercusiones.

Diversos factores se unieron para provocar una fuerte caída en Japón. Aunque no estén del todo relacionados, cualquier reacción del mercado puede intensificarse, especialmente tras un reciente repunte en un entorno de baja liquidez, típico de un mes de vacaciones. Además, los picos repentinos de volatilidad desde niveles extremadamente bajos llevarán a algunos inversores a reducir sus riesgos.

¿Qué factores deben vigilar los inversores?

El informe de empleo de EE. UU. del 2 de agosto mostró un aumento inesperado en el desempleo, pero no creemos que esto haga inevitable una recesión. A nuestro parecer, este informe reduce aún más la posibilidad de que la economía continúe creciendo a pesar de los esfuerzos del banco central por controlar la inflación, y aumenta las probabilidades de un aterrizaje suave o un enfriamiento económico. Aunque seguimos anticipando un aterrizaje suave, somos conscientes de los riesgos. Algunos inversores no estaban preparados para esta eventualidad, como lo demuestra la reciente baja volatilidad, y la actividad en el mercado indica una saludable reevaluación del panorama. Esta revisión del riesgo explica por qué el índice VIX, conocido como el "indicador del miedo" de Wall Street, alcanzó su nivel más alto desde 2022.

La falta de noticias alentadoras en el reciente Tercer Plenario de China, una revisión quinquenal sobre políticas sociales y económicas, ha añadido incertidumbre al panorama. Aunque se mencionaron medidas para apoyar el consumo, faltaron detalles concretos.

A primera vista, los últimos datos de EE. UU. podrían justificar recortes de tipos por parte de la Reserva Federal (Fed), lo cual, en teoría, debería ser positivo para los mercados. Sin embargo, en este contexto, las malas noticias siguen siendo malas noticias. Por ahora, los mercados están ignorando la posibilidad de que recortes de tipos y un menor riesgo de inflación traigan buenas noticias. Aun así, seguimos atentos a cualquier dato de EE. UU. que confirme la viabilidad de un aterrizaje suave y mantenga bajo control la posibilidad de una recesión. Aunque los datos sobre el consumo en EE. UU. (viajes, restaurantes, etc.) no son especialmente alentadores, tampoco son alarmantes. De hecho, se alinean bastante bien con una desaceleración controlada de la economía. Incluso con los datos del viernes, el desempleo en EE. UU. sigue siendo muy bajo. Si vemos más datos negativos, podría haber un mayor movimiento de acciones hacia bonos, aunque después del reciente aumento en los rendimientos, el potencial parece limitado.

En cuanto a las grandes empresas tecnológicas, los resultados publicados no fueron negativos, pero las expectativas eran demasiado altas. Una encuesta del Bank of America indicó una exposición muy alta al sector tecnológico por parte de los inversores, por lo que es comprensible que se estén tomando ganancias a corto plazo. Aun así, creemos que el argumento de inversión a largo plazo en tecnología sigue siendo sólido, en medio de la revolución de la IA y el darwinismo digital.

En nuestra opinión, uno de los factores más críticos, y quizás subestimado, que afecta la estabilidad financiera global es la decisión del Banco de Japón la semana pasada de subir sus tipos de interés. Muchos inversores recurrían al yen para financiarse, aprovechando la previsibilidad de su volatilidad. Sin embargo, la intervención inesperada del banco alteró estas estrategias, lo que llevó a grandes reasignaciones de activos cuando los inversores se vieron obligados a cerrarlas. Este cambio no solo ha impactado el mercado de acciones japonés, sino que probablemente también afectará a mercados emergentes como el peso mexicano y podría ser una de las razones detrás de la reciente debilidad del Nasdaq.

¿Cómo deberían responder los inversores?

Aunque el mercado está reaccionando a datos débiles en lugar de a cambios fundamentales, los inversores deben considerar lo siguiente:

• Con la corrección probablemente exagerada y el yen apreciándose, ya es tarde para reducir la exposición a acciones japonesas. La cuestión ahora es si vale la pena considerar el yen como refugio seguro si su apreciación aumenta la volatilidad.
   
• Para las acciones estadounidenses, somos más optimistas con las posiciones largas y creemos que sería favorable seguir de cerca los datos económicos y las elecciones en EE. UU.
   
• Cualquier aumento en los rendimientos dependerá de la evolución de la economía estadounidense. A corto plazo, los rendimientos podrían mantenerse bajos debido a la incertidumbre y al hecho de que muchos inversores aún tienen efectivo y bonos. 
   
• Los mercados de crédito también merecen atención. La Fed podría intervenir si ve debilidad en estos mercados, pero probablemente no lo hará a través de un recorte de tipos entre reuniones.
   
• El dólar podría debilitarse aún más si la Fed realiza los recortes de 100 puntos básicos esperados en 2024, lo que también afectaría a la deuda de mercados emergentes, especialmente frente a las noticias de China.

En resumen, los inversores a largo plazo que están al margen podrían querer esperar unos días antes de volver a entrar, ya que la volatilidad podría seguir estando presente.