Perpectivas para la renta fija: Riesgos inflacionistas a corto plazo, riesgos para el crecimiento a más largo plazo
Los tipos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años subieron rápidamente en
marzo, concretamente 20 puntos básicos desde los mínimos del mes, después
de que la lectura del IPC de febrero fuera, con un 3,2%, ligeramente más alta de
lo previsto y superior al 3,1% de enero, que también superó las previsiones. La
inflación está resultando ser más persistente de lo esperado, sobre todo en los
servicios, lo que deja toda la responsabilidad a la inflación de los bienes. Dado
que el crecimiento también emite señales de resistencia, el tono expansivo del
presidente de la Fed, Jerome Powell, tras la reunión del FOMC de marzo parece
un tanto incongruente, sobre todo habida cuenta de que la Fed revisó al alza su
previsión de crecimiento para este año y sus proyecciones sobre los tipos de
interés en 2025.
La Fed sigue pronosticando tres recortes de tipos este año y, en general, el
mercado está en la misma onda, pero existe el riesgo de que el último esfuerzo
contra la inflación se alargue varios meses y, a consecuencia de ello, los
mercados están probablemente subestimando este riesgo.
Más allá de eso, existe una desaceleración gradual en marcha en la economía
que podría reafirmarse en la última parte del año. Los datos en tiempo real
muestran que las ofertas de empleo y las tasas de bajas voluntarias están
descendiendo rápidamente. La contratación entre las pequeñas empresas
también ha descendido y eso podría apuntar a presiones futuras sobre el
empleo. Dado que el mercado está asumiendo el discurso del aterrizaje suave (y
cada vez más, el escenario sin aterrizaje), los riesgos para el crecimiento son
mayores de lo que el mercado piensa.
Los consumidores sufren presiones a raíz del agotamiento del ahorro acumulado
durante la pandemia, todos menos los de rentas más altas, y el mercado laboral
se debilita cada vez más. A pesar del aguante que muestra el gasto en
consumo, los hogares podrían pasar apuros a finales de este año o principios
del siguiente, lo que, a su vez, ejercerá presiones sobre las empresas.
Los márgenes empresariales tienen recorrido a la baja, ya que muchos sectores
todavía no han repercutido a los consumidores los menores costes a resultas del
abaratamiento de las materias primas y la mejoría de las cadenas de suministro.
Aunque el endeudamiento de las empresas parece tolerable, comparado con la
década anterior, no podemos olvidar que los tipos de interés son más altos. Las
empresas estadounidenses en todo el espectro de calificaciones tendrían que
reducir su deuda más de un 30% para mantener los niveles absolutos de gasto
por intereses.
A pesar de los riesgos para las empresas, los diferenciales de deuda corporativa
están estrechos. Los inversores están centrándose en los rendimientos “todo
incluido”, que son atractivos a la vista de los elevados rendimientos core, pero,
en general, los diferenciales están caros. Abundé sobre esta cuestión el mes
pasado, pero la tendencia se mantiene. A consecuencia de ello, seguimos
apostando a más largo plazo por la duración estadounidense. Aunque el
mercado parece estar subestimando el riesgo de persistencia de la inflación a
corto plazo, los riesgos a largo plazo giran más en torno a la desaceleración de
la economía.
Steve Ellis - CIO global del área de Renta Fija
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