Boletín de renta fija: Revisitando el crédito
Con los diferenciales del crédito investment grade cerca de mínimos históricos, exploramos por qué la demanda del sector sigue siendo fuerte.
Fundamentales
Los fundamentales permanecen favorables para el crédito corporativo investment grade. Los indicadores promedio de apalancamiento han seguido descendiendo a medida que el fuerte crecimiento de los beneficios ha superado al crecimiento de la deuda. Además, las expectativas de crecimiento de los beneficios por acción se han movido al alza; las del índice S&P 500 correspondientes al segundo trimestre de 2021 se sitúan ahora en el 59,5%, con el crecimiento de los ingresos en el 18,4% (datos a 4 de junio de 2021). La composición del mercado también ha cambiado y los "ángeles caídos" ya se han retirado. Hoy en día, vemos más mejoras en las calificaciones que rebajas. Además, con los saldos de efectivo en niveles elevados, las empresas pueden concentrarse en generar liquidez para hacer frente a cualquier debilidad económica imprevista. Aunque algunos de los sectores que han sufrido complicaciones a causa de la COVID-19 aún no han alcanzado el apalancamiento máximo, la paciencia de las agencias de calificación ha concedido tiempo y flexibilidad a las empresas para concentrarse en el desapalancamiento y el saneamiento de sus balances. Sin embargo, con los tipos aún bajos, podríamos ver un repunte en el reapalancamiento intencionado en el segmento del crédito corporativo investment grade, lo que podría actuar como un obstáculo para los fundamentales.
Valoraciones cuantitativas
Las valoraciones son menos favorables para el crédito corporativo investment grade. Actualmente, los diferenciales se hallan en mínimos casi históricos, con el crédito investment grade de EE. UU. en 85 puntos básicos (p. b.) (2 p.b. por encima de mínimos de cinco años) y el crédito investment grade europeo en 84 p. b. (11 p. b. por encima de mínimos de cinco años). Además de las estrechas valoraciones, los inversores deben ser conscientes de la sensibilidad del crédito investment grade a las subidas de tipos de interés. Los movimientos al alza en las curvas de tipos han mermado las rentabilidades totales en lo que va de año de esta clase de activo de mayor duración, situándose la duración del crédito global investment grade en alrededor de 7,3 años. Dada nuestra expectativa de rentabilidades más altas —impulsadas por el relato de la reapertura, la distribución de las vacunas y la dirección de la política monetaria y fiscal—, una subida de los rendimientos podría neutralizar cualquier beneficio potencial derivado de una mayor compresión de los diferenciales desde niveles ya reducidos. Datos a 9 de junio de 2021.
Factores técnicos
Junto con los fundamentales, el crédito corporativo investment grade está respaldado por un contexto técnico atractivo. El sector sigue experimentando una fuerte demanda global tanto de compradores extranjeros como de inversores minoristas, especialmente en el espacio en dólares estadounidenses. El crédito investment grade estadounidense ha registrado unas entradas minoristas semanales medias de 4.000 millones de USD este año (fuente: EPFR). También percibimos señales de una mayor demanda por parte de compradores institucionales, como los fondos de pensiones. En Europa, la demanda minorista se ha desacelerado debido a una mayor reducción de las rentabilidades. Sin embargo, los programas de compras del banco central continúan brindando un respaldo clave a los mercados. La oferta mundial se ha mantenido constantemente alta y esperamos que continúe así. Solo en mayo, el mercado de crédito corporativo investment grade estadounidense registró 140.000 millones de USD de emisiones en el mercado primario. En Europa, la oferta ha sido más liviana en comparación con Estados Unidos, situándose en 40.000 millones de EUR durante el mismo periodo.
Los flujos de crédito corporativo investment grade minorista e institucional a escala mundial han seguido aumentando a pesar de las ajustadas valoraciones
Fuente: J.P. Morgan; datos a 8 de junio de 2021.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
La demanda de crédito investment grade sigue siendo fuerte, apuntalada por unos sólidos fundamentales y por factores técnicos. Los beneficios de las empresas continúan aumentando, gracias al relato del fuerte crecimiento e impulsados asimismo por el éxito de la distribución de las vacunas y el apoyo monetario y fiscal, mientras que la demanda de los inversores se ha incrementado en todo el mundo, con fuertes entradas de capital tanto de particulares como institucionales. En el lado opuesto, con los diferenciales cerca de mínimos históricos, los inversores deben ser precavidos. Dado nuestro sesgo hacia una subida de los rendimientos, el escollo de las valoraciones ajustadas podría contrarrestar el sólido entorno de fundamentales y técnico.
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