Bond Bulletin - Activos en dólares estadounidenses: cubrir o reequilibrar

El excepcionalismo estadounidense de la última década ha llevado a muchos inversores a mantener una gran exposición a dólares estadounidenses dentro de sus carteras. Ante la reciente incertidumbre del mercado, analizamos si esta tendencia está cambiando.

Fundamentales

Estados Unidos ha sido una opción de asignación fácil para los inversores durante años, gracias a su fuerte crecimiento, sus mercados líquidos y el acceso que proporciona a muchas de las empresas más innovadoras del mundo. Todas estas ventajas vinieron con el beneficio adicional de contar con activos en dólares estadounidenses, la divisa de reserva mundial. Desde 2011, la inversión en renta variable americana se ha sextuplicado y la de bonos estadounidenses se ha duplicado por parte de entidades no estadounidenses. Sin embargo, el anuncio del "Liberation Day" ha sacudido los mercados. Aunque los aranceles propuestos inicialmente se han pausado y, en algunos casos, reducido, una vez que finalice la pausa de 90 días los aranceles serán significativamente más elevados que antes. Si bien la renta variable americana ha recuperado las pérdidas sufridas inmediatamente después del anuncio, el dólar sigue en niveles bajos. Como resultado, los inversores extranjeros que invierten en renta variable americana sin cobertura siguen sufriendo pérdidas. Al mismo tiempo, la incertidumbre por los próximos pasos de la Reserva Federal, así como las preocupaciones por las perspectivas del gasto fiscal y el crecimiento económico de Estados Unidos, están llevando al mercado a ser cauteloso con respecto a futuras asignaciones a activos estadounidenses.

Valoraciones cuantitativas 

El dólar se ha depreciado frente a casi todas las divisas principales este año, con la excepción de la rupia indonesia. Lo más notable es que la mayor depreciación ha sido frente a los países con una posición de inversión internacional neta fuerte; recientemente, el dólar taiwanés ha sido noticia, aunque la corona sueca, el euro y el yen también se han apreciado de forma sustancial. Si analizamos las métricas de valoración a largo plazo del dólar estadounidense, observamos que la divisa todavía está sobrevalorada a pesar de las variaciones recientes. El euro está barato en un 7%, mientras que los países con una inversión neta intrínseca fuerte, como la corona sueca y el yen, presentan una infravaloración de un 17% y un 35%, respectivamente.

Factores técnicos

La apreciación de las divisas frente al dólar puede explicarse por las decisiones de reasignación y cobertura adoptadas por inversores extranjeros en activos estadounidenses. En cuanto a reasignaciones, los fondos domiciliados en Europa sufrieron salidas de 9.000 millones de USD de renta variable americana en marzo y abril, al tiempo que entraron 20.000 millones de USD en renta variable europea. A medida que se reducían los aranceles, los fondos domiciliados en Europa solo han añadido 1.600 millones de USD a la renta variable americana en lo que va de mayo. En lo referente a cobertura, los grandes gestores de activos del sector no estadounidense, como los planes de pensiones públicos, han implementado históricamente bajos ratios de cobertura de divisas (FX) en activos en dólares estadounidenses. Sin embargo, hay ciertas evidencias de que esta tendencia podría estar cambiando, dada la reciente inquietud de los inversores hacia el dólar estadounidense. Se ha producido una ruptura en la correlación tradicional entre los movimientos del dólar estadounidense y los activos de riesgo, lo que sugeriría que gran parte del dinero nuevo que entra al mercado estadounidense lo hace con cobertura de divisa.

¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?

Si bien la profundidad de los mercados de Estados Unidos y la fortaleza de las empresas de ese país siguen sin cambios, creemos que es probable que el dólar continúe debilitándose conforme los inversores reposicionen y cubran sus carteras. Al mismo tiempo, los inversores aún pueden encontrar valor en las empresas estadounidenses. Dado que nuestro análisis muestra que la cobertura del riesgo de divisa puede reducir los riesgos en las asignaciones a dólares estadounidenses, un enfoque de cobertura podría ayudar a los inversores extranjeros a seguir obteniendo acceso a los activos estadounidenses, al tiempo que reduce el riesgo cambiario asociado al dólar en sus carteras.

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