Bond Bulletin: Los costes de las materias primas sobre las divisas
El impacto del conflicto en Ucrania ha provocado un aumento en los precios de las materias primas. Examinamos las repercusiones de este incremento de los precios para los mercados de divisas.
Fundamentales
El conflicto en Ucrania ha provocado alzas históricas en los precios de una amplia gama de materias primas. Tras caer al comienzo de la pandemia de COVID-19, numerosas materias primas habían repuntado a finales de 2020 y principios de 2021, pues las cadenas de suministro se enfrentaban a dificultades para satisfacer la demanda, lo que provocó una mayor inflación en todo el mundo. La invasión rusa de Ucrania ha exacerbado el problema: los precios del gas, el carbón y el níquel se han duplicado con creces y los precios del petróleo, el trigo y el paladio han subido cada uno más del 50% desde principios de año. Si los precios de las materias primas se mantienen en estos niveles, surgirán ganadores y perdedores en función de si los países son exportadores o importadores netos de estos productos. Australia y Canadá, exportadores de materias primas, están cómodamente posicionados para beneficiarse en detrimento de los importadores, como la zona euro y el Reino Unido. A modo de ejemplo, según las variaciones de los precios de este año a partir del 7 de marzo, concluimos que la energía (petróleo, gas y carbón) proporcionará un impulso del 18% y el 2,5% al PIB de Australia y Canadá, respectivamente. Por el contrario, la zona euro y el Reino Unido se contraerán un 5% y un 2% por los cambios en los precios de la energía. Sin embargo, es probable que este impacto de primer orden se reduzca en el conjunto de la economía. Esta perturbación derivada de las condiciones comerciales genera cambios directos en la demanda de divisas por parte de las empresas importadoras y exportadoras de materias primas y es probable que los cambios en la oferta y la demanda provoquen una apreciación del dólar australiano y el dólar canadiense y una depreciación del euro y la libra esterlina.
Aumentan los precios de las materias primas
Valoraciones cuantitativas
En comparación con las medias a largo plazo, el dólar australiano y el dólar canadiense están cerca de su valor razonable al medirse en clave de la paridad de poder adquisitivo (PPA) más a largo plazo frente al dólar estadounidense. Por tanto, cualquier apreciación de estas divisas podría estar razonablemente justificada por el entorno de mercado propicio y dar lugar a una sobrevaloración a corto plazo de las divisas de países exportadores de materias primas. Por el contrario, el euro y la libra esterlina están actualmente infravalorados considerando la misma métrica de PPA. Para estas divisas, pueden surgir dudas sobre el grado en que ya se ha descontado la perturbación derivada de los precios de las materias primas. Sin embargo, cabe destacar que estas divisas han estado infravaloradas desde 2015 y el encarecimiento de las materias primas puede proporcionar al mercado una razón más para respaldar esta infravaloración.
Factores técnicos
El posicionamiento del mercado proporciona señales contradictorias sobre el alcance futuro de la apreciación de las divisas de países exportadores de materias primas frente a las de países importadores. Tanto nuestras encuestas de mercado internas como los datos de la Comisión de Negociación de Futuros de Productos Básicos de Estados Unidos (CFTC) sugieren que el mercado mantiene una posición sobreponderada en el dólar canadiense. Sin embargo, el posicionamiento en el dólar australiano es mixto: nuestra encuesta interna sugiere una posición sobreponderada y los datos de la CFTC indican una posición corta. Ambas métricas de posicionamiento de mercado ofrecen posiciones neutrales para el euro y la libra esterlina. Además, hemos notado que el tema de la sobreponderación en los exportadores de materias primas frente a los importadores está cobrando fuerza entre los analistas del lado de la venta, que cada vez se están pronunciando más al respecto. Así pues, los inversores deben estar atentos a los cambios repentinos del posicionamiento por los posibles titulares sobre la intensificación o el apaciguamiento del conflicto en Ucrania y la reacción posterior de Occidente.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Si los precios de las materias primas se mantienen en niveles elevados, esperamos que el dólar australiano y el dólar canadiense se aprecien. Sin embargo, reconocemos que el camino hacia la apreciación puede ser volátil dado el impacto potencial de la situación geopolítica y las posibles decisiones de los bancos centrales para contener la inflación frente a las restricciones derivadas de la demanda y el crecimiento económico. Esperamos que el euro y la libra esterlina sigan bajo presión por el aumento de la inflación y el aumento del coste de vida que afectan a la actividad económica. Los inversores deben comprender las exposiciones a divisas de sus inversiones en renta fija y establecer los índices de cobertura estratégicos correctos, además de estar preparados para las oportunidades tácticas durante este periodo de mayor volatilidad.
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