Bond Bulletin: Despidiendo el año 2021, pero no la inflación
Con 2021 llegando a su fin, examinamos cómo la inflación nos ha afectado este año y ofrecemos nuestras perspectivas para los mercados de renta fija de cara a 2022.
Fundamentales
Los fundamentales de los mercados de renta fija han cambiado considerablemente a lo largo de 2021. Hemos pasado de un entorno de mercado en el que se esperaba que la Reserva Federal no introdujera cambios durante los próximos años a un contexto en que el banco central dispone de la "opcionalidad" de endurecer la política monetaria y los mercados descuentan múltiples subidas en 2022. La Organización Mundial de la Salud ha señalado tres nuevas variantes del virus del COVID-19 en 2021, provocando más disrupciones en las cadenas de suministro y los viajes internacionales. Sin embargo, el marco temporal cada vez más extenso al respecto de la inflación "transitoria" fue la mayor sorpresa de 2021. En la actualidad, la inflación se ha disparado en Estados Unidos hasta los niveles más altos de este siglo. Diferentes factores han causado esta situación, como, entre otros, el encarecimiento de la vivienda y los automóviles, que se espera que sigan subiendo según avance 2022. La inflación de los servicios también repunta, mientras que la inflación de los bienes básicos ha aumentado más de un 9% interanual. Dicho esto, el crecimiento económico sigue siendo fuerte y la salud corporativa muestra resiliencia, ya que las empresas pueden trasladar este aumento de costes a los consumidores. Esta circunstancia ha ayudado a que las tasas de impago empresarial caigan por debajo de los promedios a largo plazo.
La inflación se sitúa en Estados Unidos en los niveles más altos de este siglo
Valoraciones cuantitativas
Se espera que la Reserva Federal termine su programa de reducción gradual de compras de activos en la primavera del próximo año y, a partir de aquí, el mercado descuenta un alza por trimestre durante el resto de 2022. Las valoraciones son ajustadas en el crédito investment grade, con un diferencial ajustado por las opciones (OAS) de 97 puntos básicos (pb) tanto en Estados Unidos como en Europa. Descendiendo por la estructura de capital, el OAS del segmento high yield parece atractivo, cerca de su promedio de 330 pb de Estados Unidos, y más amplio que el promedio de 341 pb de Europa. En los mercados emergentes, las valoraciones también parecen atractivas, de 152 puntos básicos para la deuda investment grade y 506 pb para los componentes high yield del índice J.P. Morgan Emerging Markets Bond.
Factores técnicos
Con la subida prevista de los tipos de interés por parte de los bancos centrales, el mercado actualmente presenta un gran sesgo de duración corta en tipos de interés y la desviación típica de estas posiciones se encuentra en máximos de varios años. Durante las navidades, la oferta y la liquidez suelen ser escasas en los mercados investment grade y high yield, aunque se espera que en enero regrese a los mercados de renta fija una gran cantidad de emisión y liquidez.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Puesto que la inflación es elevada y se espera que esta situación continúe, parece favorable una posición en duración corta, a medida que los bancos centrales suban los tipos durante los próximos trimestres. Esperamos que los activos de riesgo, como los bonos high yield y los bonos de nivel 1 adicional (AT1), se beneficien de la solidez de la salud corporativa, las valoraciones atractivas y las bajas tasas de impago. Los mercados emergentes presentan una consideración binaria menos clara, con un viento de cola de valoraciones baratas que contrasta con un endurecimiento de las condiciones monetarias de los mercados desarrollados.
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