Bond bulletin – El dilema del dólar: evaluando el repunte del dólar
Si bien los fundamentales respaldan la fortaleza del dólar, la pregunta sigue siendo: ¿es exagerado el repunte? Como inversores, resulta clave evaluar el potencial de mayores ganancias frente a los riesgos de retroceso, teniendo en cuenta la dinámica económica global general y la sostenibilidad de las actuales políticas de Estados Unidos.
Fundamentales
Al evaluar el panorama actual, los fundamentales sugieren que Estados Unidos sigue siendo un destino atractivo para la inversión. La victoria de Donald Trump refuerza los argumentos a favor de la excepcionalidad del dólar, con la expectativa de una serie de iniciativas favorables a las empresas que probablemente reforzarán la confianza del mercado. La victoria republicana allana aún más el camino para la implementación de políticas fiscales centradas en un mayor gasto y recortes de impuestos, que podrían estimular el crecimiento económico. Por el contrario, la naturaleza abierta de la economía europea la deja expuesta a las perturbaciones del comercio global, particularmente, ante la inminente amenaza de aranceles por parte de la administración entrante de Trump. Por su parte, China se enfrenta a una serie de desafíos, entre ellos, una baja productividad, regulaciones estrictas y un marco de política fiscal que trata de compensar el desapalancamiento observado en el mercado inmobiliario. Mantenemos el escepticismo con respecto a que las medidas de estímulo de China sean suficientes para contrarrestar estos problemas. El mercado ha aceptado esta dinámica y la respuesta ha sido notable: los flujos de capital favorecen a Estados Unidos frente al resto del mundo. Este cambio ha impulsado el índice del dólar (DXY) más del 3% desde el día de las elecciones.
Valoraciones cuantitativas
El DXY ha subido con fuerza desde finales de septiembre hasta alcanzar los niveles más altos en más de un año, y el posicionamiento implícito del DXY en USD a través de opciones alcanzó la cota más alta observada desde octubre de 2023. Los inversores convencionales se están inclinando por esta posición larga principalmente a través de posiciones cortas en el dólar canadiense y el euro. Las acciones y el crédito estadounidenses también se han recuperado tras la racha negativa: el S&P 500 alcanzó máximos históricos y se anotó la mejor rentabilidad en un año electoral desde la década de 1930, mientras que los diferenciales de los activos investment grade estadounidenses se redujeron a niveles no vistos en las últimas dos décadas. Está claro que los activos estadounidenses han alcanzado numerosos niveles clave impulsados por la promesa de impuestos más bajos y desregulación, mientras que las rentabilidades más allá de la renta variable estadounidense han sido mediocres. Creemos que esta evolución puede ser exagerada y que el mercado está subestimando el riesgo que plantean los aranceles o de un déficit creciente en favor de las políticas republicanas proclives al crecimiento. Los aumentos en las tires de los bonos del Tesoro también pueden comenzar a afectar a los activos de riesgo estadounidenses, limitando las ganancias del dólar.
Factores técnicos
En las últimas semanas, hemos asistido a fuertes entradas de capital hacia la renta variable estadounidense, impulsada por inversores tanto nacionales como europeos. Por el contrario, el volumen de ventas de acciones europeas durante las últimas semanas ha igualado la liquidación observada en 2022 y, si continúa, podría alcanzar los extremos registrados durante la crisis de deuda soberana de la zona euro. Como las inversiones en renta variable normalmente no están totalmente cubiertas al riesgo de divisa, esta dinámica ha contribuido a los sólidos flujos hacia el dólar. Si bien un dólar más fuerte puede de hecho reducir el coste de las importaciones, mitigando potencialmente algunos de los impactos de los aranceles previstos, es importante reconocer que el panorama ha cambiado. Estados Unidos es hoy un importante exportador de petróleo, mientras que una gran proporción de los bienes globales se facturan en dólares, lo que significa que un dólar más fuerte puede no ejercer la misma presión a la baja sobre la inflación como antes.
Ha habido fuertes entradas hacia la renta variable EE.UU. por parte de los inversores tanto nacionales como extranjeros
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
El mercado se ha movido considerablemente en las últimas semanas; los inversores han analizado los fundamentales y se han posicionado largos en dólar frente a otras divisa globales, situándose este posicionamiento en su punto más alto del año. Los activos estadounidenses han alcanzado una serie de niveles clave en general y ahora creemos que la excepcionalidad estadounidense y el "efecto Trump" están en gran medida descontados en las previsiones del mercado. Por tanto, al considerar tanto las valoraciones como los niveles técnicos, además de los fundamentales, creemos que existe una oportunidad para infraponderar tácticamente el dólar estadounidense frente al resto del mundo.
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