Bond Bulletin - El euro se fortalece mientras las primas de riesgo disminuyen
Tras cotizar cerca de mínimos de tres años, el euro se ha recuperado frente al dólar estadounidense en las últimas semanas. El Bond bulletin de esta semana analiza qué ha provocado un cambio en el sentimiento en el EUR/USD y si este durará.
Fundamentales
Los recientes acontecimientos del mercado han provocado un cambio en el sentimiento hacia Europa, y las primas de riesgo geopolítico están empezando a disminuir. Los mercados están descartando cada vez más dos importantes fuentes de incertidumbre que han pesado sobre los activos europeos: las tensiones comerciales entre Estados Unidos y la UE, y la guerra en curso en Ucrania. Hasta ahora, las divisas periféricas más pequeñas, como la corona sueca y el florín húngaro, son las que más han reaccionado. Sin embargo, si el repunte se amplía, la divisa del bloque pronto podría seguir su ejemplo. En el frente comercial, las primeras señales procedentes de Washington sugieren un enfoque más moderado hacia los aranceles de lo que se temía anteriormente. Si bien el alcance total de las futuras políticas comerciales sigue siendo incierto, existe una creciente confianza en el mercado de que podría no materializarse por completo una escalada arancelaria de gran magnitud, particularmente, en industrias europeas clave. Como resultado, la prima de riesgo que había estado incorporada al euro está empezando a revertirse. Sin embargo, sigue existiendo el riesgo de que el presidente estadounidense, Donald Trump, imponga unos aranceles más altos a Europa, en cuyo caso, esperaríamos que el EUR/USD caiga. Por su parte, el momentum diplomático en torno a la guerra de Ucrania ha mejorado. Aunque todavía falta mucho para que se llegue a una solución, los mercados han comenzado a descontar una menor probabilidad de escalada. Esto ha tenido un impacto positivo en la percepción de los inversores europeos, reduciendo el descuento aplicado a los activos de la zona euro. Además, cualquier desescalada podría mejorar significativamente la situación de seguridad energética de Europa, con precios más bajos del gas natural y cadenas de suministro más diversificadas que contribuirían a la resiliencia económica. Al mismo tiempo, el panorama macroeconómico general está cambiando a favor del euro. Las expectativas de crecimiento de la zona euro se han revisado al alza en los últimos meses, respaldadas por la demanda interna y las expectativas de un mayor gasto en defensa. Por el contrario, el relato de la excepcionalidad económica estadounidense, que había sustentado la fortaleza del dólar durante gran parte de 2023 y 2024, está empezando a moderarse. Estos factores, combinados con el aumento de los flujos de capital hacia los activos europeos, han respaldado la recuperación del euro y podrían seguir proporcionando ventajas.
Valoraciones cuantitativas
A pesar del reciente repunte, el EUR/USD sigue infravalorado en relación con el longterm purchasing power parity (PPP). Si bien el euro se ha recuperado de sus mínimos posteriores a la pandemia, su valor razonable basado en métricas de tipo de cambio ajustado por la inflación sigue siendo superior a los niveles al contado actuales. La dinámica del flujo de capital estructural podría ayudar a cerrar esta brecha de valoración con el tiempo. Al atraer los activos europeos un renovado interés, se fortalecen los argumentos a favor de una mayor fortaleza del euro. Si bien la volatilidad a corto plazo sigue siendo un factor que tener en cuenta, el contexto macroeconómico general sugiere que el EUR/USD podría continuar su apreciación gradual.
Factores técnicos
Los cambios de posicionamiento han reforzado el último tramo alcista del EUR/USD, y la confianza en el dólar se ha suavizado. En los mercados de opciones, las posiciones largas en dólares se han ido revirtiendo de forma sostenida, lo que indica un reajuste más amplio de las expectativas sobre la fortaleza del dólar. Un factor técnico clave ha sido la rotación de los flujos de la renta variable global. La renta variable europea está superando a su homóloga estadounidense, revirtiendo una tendencia que ha durado varios años. La mejora de los fundamentales económicos de la zona euro, junto con una perspectiva política más estable, ha contribuido a impulsar un renovado interés de los inversores en los activos de riesgo europeos. Esto ha provocado un repunte de los flujos transfronterizos, con capitales saliendo de los mercados estadounidenses hacia Europa. El cruce está cerca de superar los niveles de resistencia clave, con indicadores técnicos que sugieren que hay mayor margen de subida si persiste el momentum.
Los flujos de entrada de inversores estadounidenses a ETF de renta variable de la zona euro han repuntado en febrero, mientras que los flujos de entrada a los ETF de renta variable estadounidense se han ralentizado
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
En vista de que las primas de riesgo geopolítico están desapareciendo, el posicionamiento técnico está cambiando y las valoraciones siguen siendo favorables, las perspectivas a medio plazo para el euro se han vuelto más favorables. Una ruptura sostenida por encima de los niveles de resistencia recientes podría preparar el escenario para nuevos beneficios, en particular, si los nuevos datos continúan respaldando el argumento de un crecimiento europeo más fuerte en relación con el de Estados Unidos. Sin embargo, no se deben ignorar los riesgos de los aranceles y los inversores deben mostrar prudencia en su postura sobre el EUR/USD para el caso de que Europa se adentre en un escenario de guerra comercial. Así pues, mantenemos un sesgo corto hacia el USD en nuestras carteras de divisas activas, con posiciones largas contra una cesta amplia y diversificada de divisas infravaloradas que podrían beneficiarse al aliviarse el riesgo de mercado, incluido el EUR.
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