Bond bulletin – Elecciones en los mercados emergentes: un catalizador para el carry
Dado que las elecciones en México, Sudáfrica e India ocuparon un lugar central durante la semana pasada, y con las divisas locales debilitándose frente al dólar estadounidense, examinamos las implicaciones para las operaciones de carry en los mercados emergentes.
Fundamentales
Los fundamentales pueden desempeñar un papel clave a la hora de determinar el grado de vulnerabilidad de las divisas de los mercados emergentes ante una reducción del diferencial de los tipos reales o un cambio en la percepción de riesgo. Actualmente, los fundamentales de los mercados emergentes se mantienen sobre una base sólida, respaldados por un firme crecimiento global y la menor inquietud acerca de una posible recesión. Este contexto, combinado con un camino hacia tipos subyacentes eventualmente más bajos, es positivo para la deuda de los mercados emergentes. El crecimiento de China parece estar estabilizándose y se revisó ligeramente al alza, aliviando así los riesgos a la baja para el crecimiento de los mercados emergentes, que se espera que alcance el 4,2% en 2024. Además, se estima que el diferencial de crecimiento entre los mercados emergentes y los mercados desarrollados ronda el 2,6%, máximo desde 2016. La inflación había mostrado una tendencia a la baja en muchos mercados emergentes y los bancos centrales de estos mercados en general se habían adelantado a los de los mercados desarrollados en el ciclo de recortes de tipos de interés. La inflación ahora parece estar estabilizándose alrededor de los niveles objetivo, pero podría haber riesgos al alza, especialmente en regiones como Europa, Oriente Medio y África. Si bien todavía hay margen para que varios bancos centrales de los mercados emergentes reduzcan los tipos, el momento de los posibles recortes por parte de la Reserva Federal también podría limitar la magnitud y el ritmo de cualquier moderación adicional de la esfera emergente.
Valoraciones cuantitativas
Las divisas de los mercados emergentes se han comportado peor en los últimos años y todavía parecen fundamentalmente infravaloradas. En lo que va de año, las divisas de los mercados emergentes han perdido un 3,70%, según el índice JPMorgan GBIEM Global Diversified FX Return, y han cedido un 0,74% solo durante la última semana, con el peso mexicano y el rand sudafricano como las más rezagadas (en USD a 4 de junio de 2024). Dado que muchos bancos centrales de los mercados emergentes han emprendido un ciclo de recortes de tipos antes que los principales bancos centrales de los mercados desarrollados, el atractivo de las operaciones de carry ha disminuido en cierta medida. Dicho esto, dados los elevados tipos reales iniciales para muchos países emergentes, los tipos reales siguen pareciendo atractivos en relación con los mercados desarrollados, especialmente dada la reciente liquidación registrada en el mercado. En particular, las divisas de mayor rendimiento, como el real brasileño y el peso mexicano, siguen ofreciendo valor. Sin embargo, dado que prevalece la incertidumbre, sigue siendo importante centrarse en oportunidades de valor relativo, ya que esperamos que la volatilidad de las divisas de los mercados emergentes aumente de cara a las elecciones estadounidenses.
Los mercados emergentes siguen ofreciendo tipos reales atractivos
Factores técnicos
Las operaciones de carry han sido populares entre los inversores, ya que en muchos casos los países emergentes han podido ofrecer tipos reales elevados y valoraciones atractivas. En su mayor parte, es una operación que ha funcionado bien en los últimos años. Sin embargo, las divisas de los mercados emergentes generalmente se perciben como una clase de activo de mayor riesgo y, por tanto, en entornos de aversión al riesgo, los inversores suelen posicionarse contra ellas, y ocurre lo contrario en entornos de tolerancia al riesgo. La saturación en el posicionamiento de los inversores en el marco de las operaciones de carry de mercados emergentes tiene el potencial de amplificar cualquier cambio en el posicionamiento. Sin embargo, los fundamentales también inciden en la dinámica de las divisas y creemos que siguen siendo ampliamente favorables. Varias divisas todavía ofrecen un carry atractivo y la reciente liquidación del mercado podría ofrecer una oportunidad para ampliar posiciones en estas divisas de mayor rentabilidad.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
El contexto macroeconómico general, caracterizado por un crecimiento global positivo, aunque desacelerado, y el proceso de desinflación gradual respaldan las operaciones de carry. Sin embargo, esta visión depende de que se evite una recesión. La incertidumbre sigue siendo alta y unas peores perspectivas de crecimiento podrían llevar a una reevaluación de la duración y a un deterioro de la percepción de riesgo, lo que podría anular el carry. Además, creemos que la volatilidad de las divisas podría aumentar de cara a las elecciones estadounidenses. Mientras tanto, preferimos las divsas de mayor rentabilidad, aunque ser selectivos es clave, al tiempo que esperamos que se publiquen nuevas cifras económicas en Estados Unidos, como los datos sobre empleo.
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