Bond bulletin – Las atractivas valoraciones de la deuda de mercados emergentes
Los mercados están digiriendo la intención del presidente electo, Donald Trump, de aplicar aranceles a algunos de los principales socios comerciales de Estados Unidos. Exploramos el impacto potencial sobre los tipos y las divisas locales de mercados emergentes.
Fundamentales
Tras las elecciones presidenciales estadounidenses de noviembre de 2024, los países de mercados emergentes afrontan un panorama macroeconómico mixto. Las presiones inflacionarias están disminuyendo en varias economías emergentes clave, pero persisten desafíos debido a los aranceles comerciales que pueda imponer Estados Unidos. Estos aranceles podrían debilitar la demanda de exportaciones, en particular, de países como China y México que tienen grandes superávits comerciales con Estados Unidos, lo que ejercería presión adicional sobre la salud corporativa de los mercados emergentes, especialmente, en los sectores dependientes de las exportaciones. Sin embargo, en un contexto más amplio, el impacto sobre el crecimiento podría ser negativo a escala global, ejerciendo presión a la baja sobre los precios de las materias primas. Esto podría beneficiar a los importadores de materias primas, como Tailandia, y, en términos más generales, seguir anclando la inflación en la mayoría de los mercados emergentes, apoyando el crecimiento y la estabilidad de las divisas locales. En general, si bien la incertidumbre en materia de política comercial plantea un riesgo, numerosos mercados emergentes están mostrando señales de estabilización fiscal, moderación de la inflación y un crecimiento tímido, lo que da a sus bancos centrales más razones para flexibilizar la política monetaria en 2025.
Valoraciones cuantitativas
Consideramos las valoraciones observando dos dinámicas entrelazadas: altas tires reales, que en su mayoría están por encima del percentil 80 atendiendo a los 10 últimos años, y divisas infravaloradas. La deuda de mercados emergentes en divisa local ofrece una oportunidad atractiva con altas tires reales (rentabilidad nominal menos inflación) que destacan en el entorno actual. Como las tires de los bonos del Tesoro estadounidense han aumentado recientemente, lo que refleja las menores expectativas de recortes de tipos por parte de la Reserva Federal y el impacto del posible estímulo fiscal, el diferencial de rentabilidad entre los bonos del Tesoro estadounidense y la deuda de mercados emergentes se ha reducido. Sin embargo, las tires reales de los mercados emergentes siguen siendo elevadas en comparación con los mercados desarrollados, lo que hace que la deuda emergente sea atractiva para los inversores que buscan rentas más diversificadas. Numerosas divisas de mercados emergentes se negocian a niveles relativamente baratos, lo que genera potencial de apreciación. El peso mexicano, por ejemplo, ha cedido de forma pronunciada durante seis meses, depreciándose más del 15% frente al dólar estadounidense. Esta baja rentabilidad generalizada de las divisas de mercados emergentes se ha visto impulsado por una huida hacia la relativa seguridad del dólar estadounidense durante las tensiones geopolíticas y la expectativa de unos tipos más altos durante más tiempo, lo cual apuntala a los activos denominados en dólares estadounidenses. Esto proporciona un punto de entrada atractivo a las divisas locales de mercados emergentes y una oportunidad para diversificar las carteras.
Factores técnicos
La volatilidad es una característica de los mercados de divisas locales de mercados emergentes, influenciados por la percepción de riesgo global y factores económicos internos. A medida que la liquidez se desvanece hacia finales de año, y con los inversores -especialmente, los más sistemáticos- fuertemente posicionados en inversiones largas en dólares estadounidenses, el mercado podría mostrarse propenso a una contracción de las posiciones cortas en divisas de mercados emergentes. Sin embargo, los tipos locales de mercados emergentes continúan mostrando una volatilidad menor que sus homólogos de los mercados desarrollados. Los bancos centrales de mercados emergentes ganaron credibilidad y confianza de los inversores al aumentar los tipos de interés mucho más rápido que los bancos centrales de los mercados desarrollados para abordar la inflación en el periodo posterior a la pandemia. Los inversores offshore han rehuido la deuda de mercados emergentes, mientras que la demanda se ha desplazado cada vez más hacia los inversores locales ante las incertidumbres económicas mundiales. Esta base de inversores locales ofrece varias ventajas, incluida una menor exposición a las fluctuaciones del tipo de cambio y un poder de tenencia típicamente más firme.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Las tires de los mercados emergentes siguen elevadas a pesar de las recientes elecciones estadounidenses; fueron objeto de liquidación significativa en 2016, pero han tenido un comportamiento notablemente mejor después de las presidenciales de 2024, principalmente, debido a un panorama fundamental mucho más sólido. En vista de este contexto y de nuestra expectativa de que algunos bancos centrales de mercados emergentes recortarán sus tipos de interés, una sobreponderación selectiva en activos locales de mercados emergentes en esta etapa del ciclo podría diversificar la exposición general de la cartera y aumentar las expectativas de rentabilidad potencial.
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