Bond Bulletin: ¡Levando anclas!
El mercado de tipos asistió a un fuerte ajuste de las previsiones durante la semana, por lo que examinamos las posibles implicaciones para los inversores.
Fundamentales
Esta semana, el relato de mayor inflación siguió cobrando impulso. En Nueva Zelanda, un aumento interanual del 4,9% en el índice de precios al consumo en el tercer trimestre, impulsado por los bienes y servicios, alimentó el relato de que la inflación "transitoria" se está transformando en algo más persistente. Aparte del Banco Central Europeo (BCE), que lleva tiempo esforzándose por generar expectativas de inflación, los cuellos de botella en el suministro y el encarecimiento de la energía continúan potenciando la inflación y pocos indicadores adelantados apuntan a que los cuellos de botella estén empezando a revertirse. Los precios de subastas de automóviles en Estados Unidos han alcanzado nuevos máximos este mes y existe el riesgo de que los precios de la energía aumenten aún más durante el invierno. El periodo en curso de inflación muy por encima del objetivo ha elevado las expectativas al respecto en todas partes. Somos conscientes de que se están acumulando presiones inflacionarias más persistentes en algunas economías, sobre todo en Estados Unidos y el Reino Unido, a causa del aumento de los salarios; se ha producido un desacoplamiento en la parte frontal de las curvas de las tires a medida que el mercado ha ajustado significativamente las expectativas a corto plazo de subidas de tipos por parte de los bancos centrales.
Valoraciones cuantitativas
El desacoplamiento de la parte frontal de las curvas acaparó el protagonismo en el mercado de tipos durante la semana al perder los inversores la confianza en el relato sobre el carácter transitorio de la inflación. Los partícipes del mercado revisaron de manera agresiva los pronósticos de actuación de los bancos centrales a corto plazo, al tiempo que los tipos oficiales terminales se mantuvieron relativamente planos. En los mercados desarrollados, el Reino Unido ha sido el que más titulares ha protagonizado. Durante el fin de semana, el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, casi anunció una subida de tipos al afirmar que "la política monetaria no puede resolver los problemas del lado de la oferta, aunque tendremos que actuar si observamos un riesgo, particularmente para la inflación y las expectativas de inflación a medio plazo". Los mercados se movieron rápidamente para ajustar la parte frontal de la curva del Reino Unido, que ahora descuenta alzas para noviembre de 2021, diciembre de 2021 y febrero de 2022. El ajuste de la parte frontal también se produjo en Estados Unidos y Nueva Zelanda durante la semana, aunque no de forma tan drástica como en el Reino Unido. Creemos que los ajustes a corto plazo ofrecen una valoración más justa, pero somos conscientes de los movimientos drásticos en el Reino Unido y creemos que los inversores pueden estar descontando en exceso subidas de tipos a corto plazo. La zona euro también experimentó un modesto ajuste de la parte frontal durante la semana. La contención del BCE ante las expectativas de subidas de tipos a corto plazo ha tenido poco efecto; sin embargo, su presidenta, Christine Lagarde, puede ser más explícita en la reunión del regulador de la próxima semana.
Los temas de inflación más persistentes han empujado a los inversores a ajustar significativamente las rentabilidades de la curva a corto plazo
Fuente: Bloomberg; datos a 20 de octubre de 2021.
Factores técnicos
Los inversores continúan mostrando un sesgo de corta duración frente a Estados Unidos y el Reino Unido, ya que los recientes y sorprendentes datos de inflación y los mensajes restrictivos de los bancos centrales suponen un impulso para que las tires suban lentamente. Las encuestas más recientes han mostrado una gran liquidación en los factores que pronuncian la curva de Estados Unidos ante la expectativa de que la Reserva Federal se torne más agresiva. Las encuestas también han mostrado una pequeña reducción de las posiciones cortas en Estados Unidos y el Reino Unido como consecuencia de los recientes ajustes de cara al corto plazo. Somos prudentes ante las posiciones cortas de consenso en el mercado y estamos atentos al posicionamiento de los inversores.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Ante las presiones inflacionarias más persistentes que surgen en los mercados desarrollados, creemos que los inversores deben seguir supervisando el ajuste de la parte frontal de las curvas, ya que cualquier movimiento excesivo podría presentar una oportunidad. Somos particularmente conscientes de los movimientos bruscos en el Reino Unido y creemos que el mercado del Reino Unido descuenta por completo las subidas durante los próximos seis meses; sin embargo, en Estados Unidos creemos que el perfil de tipos sigue siendo demasiado bajo. En términos de posicionamiento en duración general, mantenemos una duración corta en países donde las expectativas de inflación parecen más persistentes, lo que proporciona un contexto para que los bancos centrales inicien su proceso de normalización.
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