Bond Bulletin - Los mercados de renta fija reaccionan a los anuncios sobre aranceles
Si bien las recientes reuniones de la Reserva Federal y el Banco Central Europeo ofrecieron pocas sorpresas, los anuncios del presidente Trump sobre los aranceles tuvieron un impacto significativo en los mercados. Exploramos las reacciones de los mercados de bonos y las oportunidades que han surgido para los inversores en renta fija.
Fundamentales
Con una inflación en descenso lento pero constante hacia el objetivo del 2% de la Reserva Federal por un lado, y con la Fed más centrada en los indicadores económicos a largo plazo que en las fluctuaciones arancelarias a corto plazo, la política monetaria ha quedado en un segundo plano por el momento. En la reciente reunión, las autoridades estadounidenses mantuvieron los tipos de interés sin cambios entre el 4,25% y el 4,50%, y el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, señaló que la economía estadounidense sigue en una buena situación y que cualquier recorte adicional de los tipos de interés dependería de un mayor progreso en la reducción de la inflación o de señales de debilidad en el mercado laboral. El Banco Central Europeo (BCE) redujo los tipos de interés en 25 puntos básicos al 2,75%, al acercarse la inflación al nivel objetivo. Se espera que el tipo neutral del BCE –el nivel en el cual los tipos de interés no son ni “impulsores” ni restrictivos– se publique próximamente, y se estima un nivel en su rango inferior de entre el 1,75% y el 2,25%. Si bien las reuniones de los bancos centrales transcurrieron relativamente sin novedades, los anuncios de aranceles relacionados con México, Canadá y China sacudieron a los mercados y crearon una incertidumbre significativa sobre cuál será el resultado final, en vista de la variedad de escenarios posibles. Si bien el verdadero impacto está aún por determinar, un escenario posible es que la inflación se mantenga estable y potencialmente retrase el próximo recorte de tipos por parte de la Reserva Federal. Nuestro escenario principal actualmente prevé un recorte de los tipos de interés este año en Estados Unidos. Dado que los aranceles sobre los productos canadienses y mexicanos se han retrasado durante un mes, la atención ahora se centra en evaluar el impacto de los posibles aranceles sobre Europa y, en mayor medida, sobre China.
Valoraciones cuantitativas
Como se esperaba, los mercados de renta fija reaccionaron de manera significativa a los anuncios de esta semana, pero los movimientos fueron en general ordenados y muchos se han revertido desde entonces. La reacción más notable del mercado se produjo en el sector de divisas, en el que el dólar estadounidense inicialmente se fortaleció, pero luego se debilitó de nuevo tras la suspensión de medidas contra México y Canadá. Si bien fueron de gran magnitud, los movimientos estuvieron en línea con las expectativas del mercado antes del anuncio. En la renta fija global, una política estadounidense más restrictiva y unas menores expectativas de crecimiento dieron como resultado inicialmente un marcado aplanamiento de la curva, para luego revertirse por completo (y pronunciarse) después de que Trump aceptara retrasar los aranceles por un mes. Por el contrario, la duración europea experimentó un pronunciamiento de la curva, debido a las expectativas de política más expansivas en previsión de un menor crecimiento. Sin embargo, desde entonces las curvas se han aplanado. Es probable que el reciente sentimiento de aversión al riesgo continúe favoreciendo a los mercados de duración globales, particularmente en Europa, donde el crecimiento sigue siendo moderado. En este entorno es probable que la Reserva Federal mantenga su política monetaria en “modo espera” a corto plazo y que el BCE siga flexibilizando el precio del dinero.
Las rentabilidades en todos los mercados fluctuaron tras los anuncios sobre aranceles
Factores técnicos
Según la encuesta de posicionamiento de dinero real de J.P. Morgan Asset Management, los inversores han estado comprando duración activamente en todas las regiones. En Estados Unidos, los inversores han adoptado una posición casi neutral en valores de corta duración, mientras que en Canadá las posiciones de larga duración han aumentado. En Francia, los inversores han reducido los diferenciales a corto, mientras que, en España e Italia, las posiciones largas han aumentado.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
El mercado de bonos europeo parece más atractivo en el entorno actual. Los aranceles podrían llevar a una situación de estanflación en Estados Unidos —un crecimiento económico más débil y una inflación más alta—, dependiendo de las medidas de represalia que se adopten. Por su parte, Europa podría experimentar un shock de crecimiento negativo, pero sin las mismas presiones inflacionarias que en Estados Unidos. Este escenario favorecería a los bonos europeos, ya que las tires de los bonos probablemente seguirían cayendo.
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