Bond Bulletin: moderación al unísono
Los bancos centrales de los mercados desarrollados han enviado mensajes moderados durante la semana pasada. Analizamos lo que este cambio de la retórica anteriormente restrictiva podría significar para los inversores en renta fija.
Fundamentales
La actualidad relativa a las políticas de los bancos centrales ha virado recientemente hacia un tono moderado, centrándose en los datos económicos proyectados, especialmente, los del mercado de trabajo. La reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de la semana pasada abordó la reducción gradual de los estímulos sin concentrarse en el endurecimiento de las condiciones. La reducción de las compras netas de activos comenzará a mediados de noviembre, pero el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, ha señalado que los tipos de referencia se mantendrán en cero hasta que el mercado laboral haya alcanzado el pleno empleo, que es clave después del dato de empleo de octubre. Aunque el empleo no agrícola aumentó en 531.000 personas, por encima de las estimaciones de consenso, la tasa de actividad entre los trabajadores se mantuvo sin cambios en el 61,6%, ya que las empresas tienen dificultades para encontrar trabajadores para cubrir las vacantes. Así las cosas, el mercado no espera que la Reserva Federal suba los tipos de interés hasta que haya tenido tiempo suficiente para reevaluar el panorama posterior al programa de expansión cuantitativa. La tendencia moderada apareció en otras regiones. El Banco de Inglaterra (BoE) culminó su dotación a la expansión cuantitativa como se esperaba, pero sorprendió a los mercados al mantener los tipos de referencia, aduciendo el bajo nivel de inflación, por debajo del 2%, para 2024. Hasta que se observe un mercado de trabajo sólido, la orientación actualizada del BoE es menos restrictiva de lo que descuenta actualmente el mercado. El Banco de la Reserva de Australia (RBA) suspendió formalmente su política de control de la curva de tires (YCC), pero rechazó las expectativas de endurecimiento del mercado. Dado que se espera que la inflación subyacente alcance el 2,5% y la inflación salarial suba al 3% para finales de 2023, es probable que la primera subida no sea hasta 2024. El Banco Central Europeo (BCE) también contuvo suavemente las suposiciones de subidas de tipos en 2022. Si bien la presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha reconocido que las recientes sorpresas inflacionarias durarán más de lo esperado, también destacó que, en última instancia, resultarán transitorias.
Valoraciones cuantitativas
El giro moderado en los mensajes de los bancos centrales ha provocado una reversión de las tires. La deuda pública británica a 10 años lideró la evolución la semana pasada: las tires cayeron 22 puntos básicos (pb), al 0,86%; las tires de los bonos a 10 años del Tesoro estadunidense cayeron 13 pb, al 1,47%, mientras que las tires del bono alemán cayeron 12 pb, al -0,29% durante el mismo periodo. Sin embargo, anticipamos que esta breve tendencia bajista en las tires globales debería ser de corta duración y que deberían subir moderadamente hacia final de año, a lo que contribuyen un contexto de crecimiento mejor —el PIB de Estados Unidos subió un 2% interanual en el tercer trimestre de 2021 (el dato más débil de la recuperación pospandémica)— y la eliminación de la política acomodaticia. La rapidez con la que suban los bonos del Tesoro estadounidense dependerá de la duración de la pausa entre el inicio de la retirada paulatina de los estímulos y la primera subida de los tipos. (Datos a 10 de noviembre de 2021).
Factores técnicos
Un repunte en la demanda de duración (particularmente, en los tipos subyacentes) ha respaldado los precios de los bonos en el extremo largo de la curva. Los inversores habían anticipado en exceso un cambio radical por parte de los bancos centrales y desde entonces han corregido su posicionamiento en línea con el tono moderado de la semana pasada. En los últimos meses, las mayores tires de la deuda pública (en relación con mediados de año) han impulsado las entradas desde Japón, así como el aumento de las posiciones bancarias. Además, una mayor proporción de fondos de pensiones, tanto en Estados Unidos como en el Reino Unido, están colmándose de activos, lo que debería impulsar la demanda de duración en forma de bonos corporativos y deuda pública a más largo plazo a medida que los planes busquen reducir riesgo. Sin embargo, estos vientos de cola técnicos deberían quedar compensados de sobra por la disminución de los enormes balances de los bancos centrales, pues la Reserva Federal y el BoE, en particular, han despejado el camino para la reducción de los estímulos. Según superemos el pico en las políticas acomodaticias de los bancos centrales, las tires deberían moverse más fácilmente al alza a medio plazo.
Los inversores y los bancos asiáticos han impulsado un repunte de la demanda de bonos
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Dado que los bancos centrales de los mercados desarrollados clave contienen al unísono la idea de que las subidas de los tipos de interés son inminentes para combatir la inflación, tenemos más confianza en un aumento prolongado y ordenado de los tipos tras la reversión de los programas de compra de activos en todo el mundo. Consideramos que, siempre que los tipos suban de manera comedida, se debería controlar el posicionamiento en duración corta, junto con un sesgo hacia los activos de riesgo. Por último, anticipamos oportunidades tácticas en las curvas a medida que el mercado reajuste su visión acerca de la trayectoria de la subida de tipos por los bancos centrales, junto con los datos económicos, durante los próximos meses.
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