Bond Bulletin - Nueva energía para el euro
El aumento de los precios de la energía ha impulsado una depreciación significativa del euro durante 2022. Examinamos las posibles repercusiones ante unas señales tentativas de que los precios de la energía se están moderando.
Fundamentales
La zona euro es una gran exportadora de productos manufacturados, lo que históricamente ha proporcionado a la región un fuerte superávit por cuenta corriente y ha favorecido al euro. Sin embargo, la zona euro es un importador de peso de productos energéticos y, con el aumento de sus precios, en particular del gas, su balanza comercial se ha deteriorado desde la invasión rusa de Ucrania a principios de este año. Los precios de la energía se mantienen en niveles elevados, pero se han alejado sustancialmente de sus máximos en los últimos dos meses. Los mercados pueden estar asumiendo que la mayoría de los riesgos se han descontado y que las intervenciones fiscales ayudarán a mitigar los peores efectos de la crisis energética. También se siguen de cerca los precios de la energía por su impacto significativo en la inflación europea, tanto la general como la subyacente. Un giro en los precios de la energía puede influir en la necesidad de apoyo fiscal e intervención del banco central y, por tanto, en el euro. En general, vemos potencial para que el euro disfrute de cierto alivio a corto plazo.
La depreciación del euro frente al dólar estadounidense podría revertirse si los precios del gas en Europa continúan estabilizándose
Fuente: Bloomberg. Datos a 20 de octubre de 2022. *El índice Title Transfer Facility (TTF) sirve como referencia para el mercado europeo general de importación de gas natural licuado.
Valoraciones cuantitativas
A 19 de octubre de 2022, el euro había cedido un 14% frente al dólar estadounidense. Esta depreciación se ha visto impulsada por las diferentes posiciones energéticas de las dos regiones: la zona euro depende de las importaciones de energía, mientras que Estados Unidos ha pasado a ser autosuficiente en términos energéticos. El euro y el dólar estadounidense superaron el nivel clave de la paridad el 22 de agosto, no por casualidad el mismo mes en que los precios del gas alcanzaron su punto máximo en los mercados europeos. Este fue el nivel más bajo en 20 años. Desde el 21 de septiembre, el euro se mantiene por debajo de la paridad y lo que antes era un suelo en el precio ahora se ha convertido en un techo. Sin embargo, dado que el aumento de los precios de la energía ha sido el principal impulsor de la depreciación del euro, la caída de los precios de la energía podría ayudar a la moneda única a romper este techo a corto plazo. Dicho esto, se requieren más descensos significativos en los precios de la energía para que la relación del euro y el dólar estadounidense se aprecie hacia el rango de 1,10-1,20 de los últimos cinco años.
Factores técnicos
La tendencia, que ya duraba una década, de flujos netos negativos para la renta fija europea se ha moderado este año ya que el Banco Central Europeo ha sacado a la región del entorno de tipos de interés negativos. Creemos que existe la posibilidad de que estas salidas se conviertan en entradas, pues los inversores ya no tienen que asignar activos en el extranjero para captar rentabilidades positivas en sus carteras de renta fija. En última instancia, esta dinámica podría respaldar al euro a largo plazo. Por su parte, los factores técnicos se antojan complejos para el dólar estadounidense como contraparte del par de divisas: según una encuesta realizada por J.P. Morgan Asset Management, los inversores mantienen posiciones largas, lo que podría llegar a limitar una mayor apreciación del billete verde. Teniendo todo esto en cuenta, reconocemos que históricamente el dólar estadounidense se ha visto respaldado en entornos de recesión. Dado el contexto macroeconómico actual, con presiones inflacionarias persistentes y unos bancos centrales que refuerzan su postura restrictiva, somos conscientes de que las perspectivas para los activos de riesgo podrían empeorar y los inversores podrían seguir reubicándose en refugios más seguros.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Los mercados energéticos han estado alimentando los mercados de divisas a lo largo de 2022, impulsando notablemente la caída del valor del euro. Sin embargo, hay evidencias preliminares de que el entorno está cambiando. Si bien los precios de la energía continúan en niveles históricamente elevados, observamos oportunidades tácticas para que el euro se aprecie frente al dólar estadounidense a corto plazo dadas las señales preliminares de moderación de los precios de la energía, además de una valoración tensionada del dólar estadounidense y un posicionamiento sobredimensionado en la divisa. Dicho esto, nos mantenemos alerta, siendo conscientes de que los precios de la energía podrían recuperarse a medida que entremos en los meses más fríos del invierno. A partir de aquí, los inversores podrían adoptar un enfoque táctico si tienen la habilidad y la capacidad de aprovechar las oportunidades en los mercados de divisas.
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