Bond Bulletin semanal: El enfoque de la Reserva Federal
Los sorprendentemente débiles datos de empleo generales en Estados Unidos y el fuerte aumento registrado en la inflación pueden no representar la situación global y es poco probable que cambien la postura de la Reserva Federal.
Fundamentales
El dato general de empleo estadounidense de la semana pasada fue una gran decepción: el crecimiento del empleo se desaceleró bruscamente a 266.000 nuevos puestos de trabajo, muy por debajo del millón esperado. Es posible que las generosas prestaciones por desempleo actuales no estén creando aún un incentivo suficiente para que muchas personas vuelvan a trabajar. Las preocupaciones relacionadas con la COVID-19 también persisten en algunas áreas, lo que podría estar afectando a la oferta de mano de obra. Sin embargo, si bien los datos sobre el empleo suscitan preguntas sobre la verdadera naturaleza de la recuperación a corto plazo, deben considerarse en el contexto de una amplia gama de medidas que apuntan a una fuerte demanda de mano de obra. Los datos recientes del índice NFIB Small Business Optimism muestran un aumento en el indicador de trabajos difíciles de cubrir, mientras que los planes de contratación son elevados. Además, tras aumentar al 15% en 2020, la tasa de desempleo ha caído casi con la misma rapidez, al entorno del 6% actual. La pregunta clave es cómo reaccionará la Reserva Federal a los datos de empleo, particularmente ante el reciente aumento de la inflación. Dado que el panorama del empleo parece más heterogéneo por ahora, el argumento a favor de que continúe la expansión monetaria permanece arraigado. Ahora es poco probable que la Reserva Federal comience a plantear la reducción de los estímulos hasta más avanzado este año, después de que se establezca por completo una tendencia al alza en los datos de empleo; en sí, la reducción de los estímulos no comenzará hasta 2022 como muy pronto. La posición de la Reserva Federal sobre la inflación también ha sido muy clara: necesita ver una inflación más alta sostenida, en lugar de transitoria, antes de endurecer la política monetaria. Sin embargo, la Reserva Federal se enfrentará a preguntas adicionales sobre la naturaleza del dato de inflación más reciente. Si bien la sorpresa alcista estuvo principalmente en los componentes afectados por la COVID19, su magnitud subraya la incertidumbre en torno a la trayectoria de la inflación este año.
Otros indicadores de la demanda de mano de obra en Estados Unidos son sólidos
Fuente: National Federation of Independent Business (NFIB). Datos a 30 de abril de 2021.
Valoraciones cuantitativas
A raíz del informe de empleo, las tires del Tesoro apenas se movieron: el bono a 10 años cayó a un mínimo intradía (de corta duración) del 1,53% antes de terminar el día donde comenzó, en el 1,57%. Desde entonces, las tires se han movido al alza, especialmente a raíz del dato de inflación más elevado de lo esperado, del 1,69% al cierre del 12 de mayo. Dado que es probable que el mercado laboral mejore aún más en los próximos meses, y con la Reserva Federal preparada para mantener anclados los tipos de interés del extremo corto, nos inclinamos por curvas más pronunciadas a medio plazo. El diferencial entre las tires de los bonos a 5 y 30 años del Tesoro estadounidense, que se sitúa en el entorno del 1,55%, posibilita que haya margen para que aumente (datos a 12 de mayo).
Factores técnicos
Si bien los tipos más altos y las curvas más pronunciadas parecen ser el consenso en el mercado, como sugieren varias encuestas a inversores, el movimiento de los precios tras el dato de empleo indicó que el posicionamiento es más limpio de lo esperado. La ausencia de un repunte significativo y sostenido de las tires del Tesoro sugiere que los inversores pueden estar dispuestos a pasar por alto un breve bache en el empleo, con la expectativa de que una recuperación económica completa y continuada contrarreste la situación.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Una decepción puntual en los datos de empleo no cambia nuestra opinión de que nos estamos moviendo hacia un periodo de crecimiento por encima de la tendencia. Sin embargo, es probable que la debilidad envalentone a la Reserva Federal en su postura acomodaticia, lo que aumenta la probabilidad de curvas más pronunciadas y mayores tipos a largo plazo según los mercados se centren en la recuperación económica y afronten la perspectiva de mayor inflación en el corto plazo. Si bien el posicionamiento de consenso en duración corta es algo que debe seguirse, la sólida situación fundamental parece que será el factor clave en los mercados de tipos en los próximos meses.
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