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"¿Estamos en la cumbre o en un campamento base?" Portfolio Insights
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"¿Estamos en la cumbre o en un campamento base?" Portfolio Insights

"Se suele decir que las vistas se aprecian mejor desde la cima. Sin embargo, también pueden ser buenas desde abajo, con algo menos de vértigo y sensación de grave peligro. Pero, ¿dónde nos encontramos actualmente? ¿En la cumbre o en el campamento base? Muchos defienden que tras nueve años de mercado alcista deberíamos estar en la cumbre. Nosotros no estamos de acuerdo.

A pesar de que no cabe duda de que se trata de una expansión prolongada y creemos que la economía estadounidense ya se encuentra en una fase avanzada del ciclo, los datos económicos y de los mercados financieros no indican que hayamos tocado techo. Por supuesto, un ciclo avanzado exige una mayor vigilancia —también cuando ascendemos por una pared necesitamos más capacidades y diligencia que cuando paseamos tranquilamente por una colina—, pero, desde un punto de vista objetivo, la economía actual favorece un nuevo repunte de los mercados.

En los últimos 12 meses hemos presenciado el mejor periodo de crecimiento mundial coordinado y por encima de tendencia desde hace casi una década. Los principales datos estadounidenses de empleo, vivienda, confianza y actividad económica siguen siendo optimistas. El repunte de la actividad sincronizado en todo el mundo está impulsando los datos del comercio y parece que va a continuar favoreciendo a los beneficios de las empresas durante el próximo año.

Los principales indicadores sugieren que este patrón se mantendrá en el primer semestre de 2018. Sin embargo, el entorno económico constructivo no está ausente de riesgos y, en nuestra opinión, el más importante de todos ellos es un brusco giro de la tendencia dominante de la política acomodaticia. La trayectoria de la inflación determinará si este riesgo se materializa o no. 

El entorno económico y político favorece un sesgo favorable al riesgo en nuestras carteras multiactivos, mientras que la madurez del ciclo y la sensibilidad a las condiciones monetarias respaldan una preferencia por una fuerte diversificación del riesgo entre los mercados con un mayor nivel de liquidez.

En esta etapa del ciclo, observamos claros beneficios de la diversificación global, así como una mejora de las oportunidades de alfa, tanto con la asignación activa a activos como con la selección de valores.

Las acciones pueden beneficiarse más del crecimiento económico que el crédito, cuyos estrechos niveles de diferenciales introducen cierta asimetría en el cálculo del perfil de riesgo y rentabilidad. Sin embargo, a pesar de que prevemos una ligera subida de tipos de interés, seguimos creyendo que una cartera equilibrada de acciones y bonos ofrecerá el mejor resultado. Si las acciones son nuestros crampones y piolets, que permiten el ascenso de las rentabilidades, los bonos son nuestras cuerdas y arneses, esenciales para salvarnos de un desafortunado resbalón.

Dentro de nuestras carteras mantenemos una sobreponderación moderada en renta variable; una posición neutra en crédito, inmuebles y materias primas; y una ligera infraponderación en duración.

Apostamos por una amplia diversificación del riesgo de renta variable entre regiones, pero de cara al futuro nuestras preferencias son Japón y los mercados emergentes en detrimento de EE. UU. y Europa, siendo RU y Australia las regiones por las que menos apostamos.

Hemos recortado nuestra exposición a deuda high yield (HY) de EE. UU. hasta una posición neutra, lo que refleja nuestra idea de que es poco probable que los diferenciales se sigan contrayendo y de que la renta variable ofrece un mejor perfil de riesgo y rentabilidad.

Concedemos prioridad a los bonos del Tesoro de EE. UU. respecto de los Bunds alemanes y creemos que el giro de las tires será gradual y bastante similar, lo que significa que el carry que ofrecen los bonos estadounidenses es atractivo en comparación con muchos otros títulos de deuda soberana.

En general, nuestra cartera pretende equilibrar una visión favorable al crecimiento con la realidad de un entorno de última etapa del ciclo. El mayor riesgo para los inversores a la hora de afrontar un ciclo maduro puede consistir en salir del mercado demasiado pronto.

Históricamente, las rentabilidades de la renta variable de fin de ciclo son significativas y el coste de oportunidad de perdérselas puede compensar de largo una caída que se podría evitar más adelante. Para asumir riesgo en este entorno se requiere una estrecha vigilancia de los datos dominantes, prestando especial atención a cualquier giro de la trayectoria de las políticas y a cualquier exceso de acumulación en términos de posiciones o sentimiento.

Pero algo que tanto los inversores como los alpinistas podrían tener en cuenta es que a pesar de que las cumbres pueden parecer pronunciadas y dentadas, desde arriba suelen parecer más grandes y planas que desde lejos. Sobre todo, plantar la
bandera en la cumbre y descender de forma segura son dos hechos igualmente importantes para el éxito de la expedición".

Por John Bilton, Managing Director, Responsable de Estrategia Global de Multiactivos, Multi-Asset Solutions

Extracto del informe trimestral sobre la asignación global de activos - 1T 2018 

 

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