Informe de mercados en el tercer trimestre de 2021
Durante el trimestre, la renta variable de los mercados desarrollados se ha mantenido plana en términos generales, puesto que la ligera caída en septiembre ha contrarrestado los avances iniciales. Aun así, la renta variable de los mercados desarrollados permanece en una buena posición, puesto que ha generado rentabilidades significativas en lo que va de año. La renta variable china no está en su mejor momento y ha lastrado a la renta variable de los mercados emergentes durante el trimestre. Sin embargo, algunos mercados, como la India, han seguido obteniendo buenos resultados.
Si bien hemos sido testigos de un repunte en la tasa de crecimiento económico y, actualmente, nos enfrentamos a las interrupciones en la cadena de suministro y al aumento de la inflación, la renta variable ha remontado en este trimestre las inquietudes que han surgido como respuesta a estos fenómenos. Parece que los inversores siguen creyendo que, aunque el ritmo de crecimiento se haya moderado, el riesgo de recesión sigue siendo bajo. Por lo tanto, la expectativa de que los beneficios crecerán en los próximos años está ayudando a sostener los mercados de renta variable.
Durante el tercer trimestre, ha dado la sensación de que solo llegaban noticias negativas de China. En primer lugar, la decisión de China de transformar las empresas de educación privada en organizaciones sin ánimo de lucro alarmó a algunos inversores, que comenzaron a preguntarse si el intervencionismo también se desplazaría a otros sectores. Luego se anunciaron nuevas leyes para el sector tecnológico, entre ellas la prohibición de que los niños jueguen con el ordenador más de tres horas a la semana. Por último, los inversores tuvieron que lidiar con la amenaza de impago de un gran promotor inmobiliario chino y el posible efecto dominó que ello podría provocar. Como es natural, los factores mencionados han hecho mella en la renta variable china.
Al margen de lo ocurrido en el sector educativo, no creemos que China vaya a impedir que las empresas de otros sectores obtengan beneficios. Aunque las nuevas leyes podrían ralentizar el ritmo de crecimiento de los beneficios en algunos sectores, lo más probable es que la rentabilidad en su conjunto aumente con fuerza en el trascurso de los próximos años, pero a un ritmo algo más lento del que se registraría sin la nueva legislación. También creemos que la exposición del sistema bancario a los promotores inmobiliarios en mayor situación de riesgo es manejable y, por lo tanto, es improbable que dé lugar a una crisis sistémica. Así pues, aunque toda la incertidumbre puede justificar parte del retroceso que han sufrido las cotizaciones en China, creemos que el sólido crecimiento de los beneficios seguirá respaldando a la renta variable del país durante los próximos años.
En EEUU, la Reserva Federal (la Fed) anunció que pronto —quizá en noviembre— reducirá el ritmo de su programa de compras de activos. En consecuencia, se prevé que las compras llegarán a su fin hacia mediados del próximo año. La Fed también hizo públicas sus previsionessobre los tipos de interés estadounidenses para los próximos años: el escenario base ahora contempla que lleguen al 1,75% a finales de 2024. El ritmo de las subidas de tipos fue superior a lo que el mercado había descontado, lo que produjo un aumento de las tires del Tesoro en los días siguientes a la reunión de la Fed en septiembre y sirvió para contrarrestar su descenso desde principios del trimestre.
En el Reino Unido, el Banco de Inglaterra (BoE) también adoptó una postura hawkish. Cabe preguntarse si esto significa que subirá los tipos de interés antes de que acabe el año. Aunque seguimos creyendo que es improbable que los tipos del Reino Unido suban antes de que concluya la expansión cuantitativa al final del año, la última previsión del BoE deja bastante claro que veremos un aumento a principios de 2022. Ha habido un movimiento alcista significativo en las tires de la deuda pública del Reino Unido, que ha compensado con creces el repunte que experimentaron a comienzos del trimestre.
El Banco Central Europeo (BCE) anunció una reducción del ritmo de su programa de compras de activos; no obstante, a diferencia de la Fed, quiso recalcar que esto no significaba que su objetivo final fuera eliminarlas por completo. Mientras que la Fed y el Banco de Inglaterra tienen previsto subir los tipos de interés, el BCE parece haberse quedado al margen.
Otro país en el que prevemos que los tipos subirán más pronto que tarde es Japón. El primer ministro Yoshihide Suga, cuya popularidad ha decaído, anunció que no lideraría el Partido Liberal Democrático (PLD) en las elecciones generales de noviembre. Ahora se considera probable que su sucesor, Fumio Kishida, lleve al PLD a la victoria en los comicios. La renta variable japonesa remontó con la esperanza de que se inyectaran nuevos estímulos y se reactivara la economía a medida que disminuyen los casos de COVID-19.
En líneas generales, los mercados de renta variable se han mostrado bastante resistentes a la oleada de hospitalizaciones por COVID-19 que se registró este trimestre en muchos países, y existen ya indicios alentadores de que el número de personas ingresadas en hospitales ha podido tocar techo en la mayoría de las principales economías. A pesar del repunte que experimentó la deuda pública a principios del trimestre, el giro hawkish de la Fed y el Banco de Inglaterra, así como la esperanza de que nos encontremos en una etapa en que la mayoría de la población ya esté vacunada contra la COVID-19 o bien haya superado la enfermedad, han provocado una oleada de ventas de estos títulos.
Así pues, a pesar de los baches que puede haber en el camino, nos reafirmamos en que la rentabilidad de la renta variable seguirá siendo superior a la de la deuda pública en lo que queda de año y hasta finales de 2022, en línea con el patrón que se ha observado hasta ahora.
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