Informe trimestral sobre la renta variable global del 3T 2023

Temas y conclusiones de la reunión trimestral de nuestro equipo de renta variable global

Paul Quinsee, managing director y responsable global de renta variable 

Resumen

• Desde los temores derivados de la crisis bancaria regional en marzo, el crecimiento económico ha aguantado bien, al igual que los beneficios corporativos. Las generalizadas previsiones de una recesión inminente en Estados Unidos hasta ahora han sido erróneas.
• Por su parte, los mercados de renta variable han registrado fuertes avances, impulsados por el potencial de transformación que ofrece la inteligencia artificial (IA), que han concentrado las ganancias en un puñado de ganadores consolidados de megacapitalización del ámbito tecnológico.
• Nuestros inversores en renta variable muestran un optimismo tan solo moderado hacia los mercados y muy pocos predicen rentabilidades significativas a partir de ahora. Sin embargo, la mayoría considera que la rentabilidad general estará en línea con la media histórica, no por debajo.
• De nuevo, nos decantamos por acciones de calidad de gran variedad de sectores, si bien los valores más obviamente defensivos parecen revestir precios excesivos. Seguimos siendo muy escépticos en torno a numerosas empresas que siguen presumiendo de unas capitalizaciones de mercado sustanciales, pero que aún no han obtenido beneficios. A pesar de las altas valoraciones, creemos que es demasiado pronto como para posicionarnos en contra de los ganadores de la IA.
 

Balance

En el momento de elaboración del último informe trimestral, los mercados de renta variable se encontraban atenazados por una crisis de confianza en los bancos regionales estadounidenses, que tuvieron dificultades para retener los depósitos al subir rápidamente los tipos de interés. Tras un par de quiebras estrepitosas y rápidas, el sector parece haberse estabilizado; Credit Suisse ha sido hasta ahora un caso único en el, por lo demás, sólido sector bancario europeo.

La minicrisis bancaria aún no se ha dejado sentir en la economía real, que continúa expandiéndose, lo cual desafía unas previsiones de recesión prácticamente universales.

Los beneficios corporativos también han aguantado bien. Aunque seguimos previendo que los beneficios cedan ligeramente este año, el consumo es adecuado, la mayoría de las empresas sigue gozando de capacidad de fijación de precios, los costes de los factores de producción se han moderado y las ventajas adicionales del gasto en estímulos comenzarán a materializarse más adelante en 2023.

Un factor decepcionante es China, país en el que redujimos nuestras cifras de beneficios a corto plazo para reflejar un rebote tan solo moderado tras la relajación de las restricciones impuestas por la COVID-19, con un mercado inmobiliario débil que ha seguido siendo un lastre para la actividad económica.

El reciente aumento de la concentración de los índices es un fenómeno específico de Estados Unidos; la concentración en los diferentes mercados desarrollados ha permanecido en general sin cambios en la última década

Fuente: FactSet, MSCI, J.P. Morgan Asset Management; datos a 31 de mayo de 2023.El índice Herfindahl Hirschman (HHI) es una medida de la concentración sectorial e indicativo del nivel de competencia entre empresas. Se calcula elevando al cuadrado la cuota de mercado de cada empresa competidora en el mercado y, a continuación, sumando las cifras resultantes. En el caso del índice de renta variable, el HHI se calcula utilizando las ponderaciones del índice en lugar de las cuotas de mercado.

A pesar de la ligera caída de los beneficios este año, los mercados de renta variable se han anotado ganancias sólidas impulsadas por el ajuste registrado y el índice S&P 500 ofrece actualmente un elevado beneficio a plazo de 19x. El ajuste no ha sido más pronunciado que en el renaciente sector tecnológico. El estilo “valor”, anteriormente popular, han quedado a la zaga este año y los inversores han demostrado un interés notablemente escaso en las acciones con pago de dividendos. Como resultado, la brecha entre las valoraciones de las acciones con precios altos y bajos se ha vuelto a ampliar hasta niveles superiores al percentil 90 de los últimos 30 años, aunque todavía están por detrás de los máximos de finales de 2021. Las rentabilidades han estado altamente concentradas -se trata del mercado más estrecho de los últimos 30 años (Gráfico 1), si bien esta situación es mucho menos evidente fuera del mercado estadounidense dominado por la tecnología.

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