¿Máximos superados? - Bond Bulletin
La tir del bono a 10 años del Tesoro estadounidense parece estar reaccionando a las preocupaciones en torno a los máximos registrados en la aceleración de los datos
Fundamentales
El momentum alcista acontecido tras la recuperación de la pandemia se ha detenido y los datos económicos recientes sugieren que hemos superado el máximo de la aceleración. Por ejemplo, las encuestas empresariales de la semana pasada registraron su primer revés sustancial desde la reapertura: tanto el índice ISM de servicios de Estados Unidos como el índice de directores de compras (PMI) global se situaron por debajo de lo previsto, cayendo el primero de ellos en términos intermensuales. También existen señales preliminares de que los cuellos de botella de la oferta de manufacturas están llegando a su punto máximo ya que los retrasos registrados por el ISM comienzan a disminuir. Dicho esto, los niveles generales de actividad económica siguen siendo sólidos, tanto en Estados Unidos (como demuestran los 850.000 empleos no agrícolas creados en junio, el ritmo más fuerte de crecimiento desde agosto) como en Europa, donde los índices de directores de compras continúan alcanzando nuevos máximos. Si bien los indicadores pueden permanecer variables al registrar retrocesos temporales causados por la variante delta del virus de la COVID-19, los vientos en contra generales que causa la pandemia se están desvaneciendo y la actividad del sector de servicios se está normalizando. Este contexto debería hacer que la Reserva Federal mantenga su discurso actual de comienzo de subida de tipos en el primer trimestre de 2022. No percibimos un cambio sustancial en las indicaciones plasmadas en las actas de la reunión de junio del Comité Federal de Mercado Abierto.
Valoraciones cuantitativas
Ante los nuevos datos económicos, la tir del bono a 10 años del Tesoro estadounidense rompió algunos niveles técnicos clave durante la semana pasada: bajó del 1,46% del 1 de julio al 1,31% el 7 de julio. Desde principios de año, las rentabilidades han cedido aproximadamente la mitad del aumento, desde el máximo del 1,74% observado el 31 de marzo. Si bien esta evolución reciente parece incongruente con el contexto de fuerte crecimiento, el mercado parece estar reaccionando a las preocupaciones acerca de los máximos en la aceleración de los datos, así como a los riesgos planteados por la variante delta. Sin embargo, dado que el crecimiento se estabiliza y la economía continúa recuperándose de acuerdo con las expectativas de la Reserva Federal de "progreso sustancial", esperamos una reversión de esta tendencia según la atención de los inversores se desplace hacia los anuncios de retirada de los estímulos que se prevén para finales de verano. Sin un catalizador inmediato obvio que mueva los tipos de interés de forma drástica, creemos que el camino de menor resistencia es una lenta variación al alza a medio plazo.
Fuente: Fuente: Bloomberg; bono a 10 años del Tesoro estadounidense: Índice USGG10YR; datos a 7 de julio de 2021.
Factores técnicos
El contexto técnico es positivo para los bonos. Por una parte, la demanda semanal de bonos (tanto de inversores minoristas como de bancos) está superando las medias a más largo plazo. Esperamos que la sustancial liquidez presente en el sistema continúe actuando como contención ante un repunte inminente de las tires. Si bien los inversores mantienen un posicionamiento menos corto en tipos que en semanas anteriores, el consenso del mercado sigue siendo corto, lo que continuará actuando como un viento en contra para el aumento de las tires; esto también debería materializarse cada vez más junto con un discurso más evidente acerca del recorte de los estímulos en el tercer trimestre de este año.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Si bien es posible que hayamos superado máximos en la aceleración de los datos fundamentales, los niveles generales de crecimiento y de actividad económica siguen siendo sólidos. Este panorama allana el camino para el inicio de la normalización de las políticas de los bancos centrales y para que las rentabilidades aumenten a medio plazo a un ritmo más prudente que los bruscos movimientos del último trimestre. Los inversores deben ser conscientes de seguir el posicionamiento corto de consenso junto con los datos económicos a medida que avanzamos en la era pospandémica.
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