Bond Bulletin: La Reserva Federal frente a la inflación
"No luchar contra la Reserva Federal" ha sido un mantra común desde la crisis financiera mundial. Tras la rueda de prensa de enero del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, analizamos si el banco central puede vencer a su próximo oponente, la galopante inflación.
Fundamentales
La Reserva Federal ofreció en su rueda de prensa de enero un mensaje más restrictivo de lo que anticipó el mercado. La inflación es elevada y la Reserva Federal actuará. El presidente Powell dejó abierta la puerta a subidas de tipos más rápidas y de mayor calado, junto con una reducción del enorme balance que ha acumulado durante la pandemia. Parece que todas las opciones para endurecer la política monetaria están sobre la mesa. La inflación desenfrenada está detrás de este aumento de la retórica restrictiva, pero la Reserva Federal necesitará el apoyo de la economía para resolver este problema. El mercado laboral es fuerte y los salarios están aumentando al parecer que persistirá la escasez de trabajadores. Las cadenas de suministro aún presentan desajustes, lo que se suma a las presiones inflacionarias. Se podría argumentar que la Reserva Federal se ha retrasado al identificar a su último enemigo, algo de lo que el mercado se dio cuenta hace muchos meses. El índice de condiciones financieras, que incorpora movimientos de acciones, diferenciales de crédito, curvas de tipos y cambios en el dólar, también muestra signos de endurecimiento con respecto a las condiciones financieras extremadamente laxas vigentes desde que comenzó la pandemia de COVID-19. Sin embargo, las empresas estadounidenses siguen mostrando fortaleza, con bajos niveles de apalancamiento y robustos beneficios, a tenor de los primeros datos facilitados.
Valoraciones cuantitativas
Después de la rueda de prensa de la Reserva Federal, el mercado pasó a descontar cinco subidas de tipos de 25 puntos básicos (pb) en 2022 y las expectativas apuntan a que el endurecimiento cuantitativo comenzará en verano, lo que probablemente resulte en una curva de tipos más plana. La falta de claridad de la Reserva Federal sobre su posición no fue bien recibida y no brinda tranquilidad al mercado después de los recientes vaivenes de los activos de riesgo. La renta variable estadounidense ha caído desde máximos y los diferenciales del crédito tanto investment grade como high yield se encuentran en los niveles más amplios desde que surgió la variante ómicron, con un diferencial sobre el CDX a 5 años de 60 pb y 340 pb, respectivamente. Además, la curva de 2s10s de Estados Unidos se ha aplanado por debajo de 80 pb, que es el nivel más bajo desde 2020, lo que proporciona un indicador clave de recesión que la Reserva Federal debe afrontar para tranquilizar al mercado.
Las condiciones financieras se han endurecido, pero no lo suficiente como para desviar a la Reserva Federal de su senda restrictiva
Fuente: Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management. Datos a 24 de enero de 2022
Factores técnicos
El posicionamiento de acuerdo con nuestras encuestas propias sugiere que el mercado tiene una duración significativamente corta El posicionamiento en futuros confirma aún más estos datos, lo cual es lógico dado que la suposición de subidas de tipos de la Reserva Federal se ha reforzado en los últimos meses. Las empresas estadounidenses también han considerado la expectativa y han tratado de anticipar el potencial de mayor coste de financiación emitiendo 147.000 millones de dólares de deuda en enero. Ante la subida de tipos de la Reserva Federal, se podría contemplar que las empresas estadounidenses lancen el 65% de su emisión anual de bonos en los primeros seis meses de 2022, en comparación con un promedio histórico de emisión total del 55% en los primeros seis meses del año en el periodo de 2012 a 2019.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Dado que se prevé un aumento de los tipos y se espera que las condiciones monetarias se endurezcan a corto plazo, es beneficioso para los inversores mantener una duración corta en sus carteras de renta fija. También es importante recordar que la Reserva Federal no está sola ya que otros bancos centrales de mercados desarrollados, como el Banco de Inglaterra, el Banco de Canadá y el Banco de la Reserva de Australia, están planeando múltiples aumentos de tipos para 2022. Dada la ampliación de los diferenciales de crédito que hemos visto en enero, los inversores deben estar atentos a un posible cambio de tono por parte de la Reserva Federal más favorable para el mercado que podría generar un entorno de riesgo más positivo y un repunte en los mercados de crédito. Por el contrario, los riesgos de cola derivados del aumento de las tensiones entre Rusia y Ucrania también deben permanecer en el punto de mira de los inversores. La Reserva Federal, en última instancia, quiere prolongar y no matar el ciclo.
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