Resumen mensual de mercados: Informe de mercados en mayo de 2024
Maria Paola Toschi, Global Market Strategist
Mayo fue un buen mes tanto para la renta variable como para la renta fija. El optimismo de los inversores sobre las perspectivas económicas favoreció los activos de riesgo, y la renta variable de los mercados desarrollados registró una rentabilidad del 4,5% durante el mes. Asimismo, la renta fija global registró una rentabilidad positiva del 1,3%, ya que los mercados siguieron anticipando recortes de tipos este verano, aunque con diferencias en el calendario entre EE. UU. y Europa.
Las previsiones de bajada de los tipos de interés favorecieron los sectores growth, que superaron a los sectores value en 2,4 puntos porcentuales. Las acciones de pequeña capitalización se recuperaron ligeramente y generaron una rentabilidad del 4,6%, en línea con la de sus homólogas de gran capitalización.
Por su parte, los precios del petróleo cayeron en mayo tras alcanzar un máximo en abril. Sin embargo, los índices generales de materias primas obtuvieron una rentabilidad positiva del 1,8% debido a la solidez de la demanda mundial y a los conflictos en Oriente Medio y Ucrania.
Si bien la economía estadounidense se mantiene estable, los datos publicados en mayo indican cierta moderación. Los datos preliminares del índice de directores de compras (PMI) fueron el punto fuerte del mes: el componente manufacturero y el de servicios aumentaron hasta 50,9 y 54,8, respectivamente. Tras la caída en abril de la renta variable estadounidense, esta repuntó en mayo con una rentabilidad mensual del 5,0%, favorecida por unos resultados mejores de lo esperado en el primer trimestre en diversos sectores.
En Europa, los datos de los PMI publicados durante el mes corroboraron la mejora de la actividad económica. El sector servicios sigue siendo el pilar clave de la recuperación, aunque también se observan indicios de mejora en el sector manufacturero. El PIB del primer trimestre se situó en un 0,3% intertrimestral, y los beneficios de las empresas sorprendieron al alza. La reactivación de la economía, junto con unas valoraciones relativamente bajas, ha empezado a llamar la atención de los inversores internacionales. En mayo, la renta variable europea, salvo el Reino Unido, obtuvo una rentabilidad del 3,6%, mientras que la británica fue del 2,4%.
También hay señales alentadoras de mejora en las economías asiáticas, aunque hay ciertos factores específicos que deben tenerse en cuenta. En general, los datos de China han sorprendido al alza, lo que además ha coincidido con un repunte del mercado de renta variable. A pesar de este mayor optimismo, los detalles de la recuperación son menos convincentes, ya que la continua debilidad de la demanda interna exige depender de un fuerte crecimiento de las exportaciones. Los retos que afronta el sector inmobiliario siguen sin resolverse, por lo que existen reticencias sobre la sostenibilidad del repunte en China.
En Japón, la debilidad de la divisa suele ser un factor positivo para el mercado de renta variable, muy orientado a la exportación. Sin embargo, los extraordinariamente bajos niveles del yen japonés empiezan a afectar a la confianza de los consumidores, por lo que la renta variable japonesa fue una de las más débiles de la región en mayo, con una rentabilidad del 1,2%.
Dada la cada vez mayor desincronización de las economías regionales, las expectativas políticas de los bancos centrales también empiezan a diferir. En EE. UU., las tendencias deflacionarias se están estabilizando, y las presiones sobre los precios en los sectores de servicios parecen mantenerse persistentes. Los últimos datos de inflación mostraron una ligera disminución tanto en la general como en la subyacente, lo que situó las tasas interanuales en el 3,4% y el 3,6%, respectivamente. Las actas de la reunión de mayo del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) aumentaron la preocupación respecto a la falta de nuevos progresos en cuanto a la desinflación, disipándose así cualquier esperanza de una bajada de tipos a corto plazo. Sin embargo, la oposición del presidente Powell a nuevas subidas de tipos contribuyó al repunte de los bonos del Tesoro estadounidense durante el mes, con caídas de 17 y 19 puntos básicos en las tires a 2 y 10 años, respectivamente.
En la zona euro, el Banco Central Europeo (BCE) muestra más confianza en la tendencia deflacionaria de la economía, mientras que el crecimiento salarial sigue moderándose a pesar de la recuperación de la actividad. En mayo, la inflación general y la subyacente se aceleraron hasta alcanzar un 2,6% y un 2,9% interanual, respectivamente. A pesar de esta sorpresa al alza, la ralentización de la inflación en los últimos meses ha permitido al Consejo de Gobierno del BCE asegurar que confían en que los tipos se recortarán en junio, aunque la tendencia posterior siga siendo menos clara.
La inflación general británica cayó significativamente en abril hasta el 2,3% interanual, mientras que la inflación del sector servicios sigue siendo elevada con un 5,9%, por lo que las expectativas de un recorte de tipos en junio por parte del Banco de Inglaterra parecen prematuras. A su vez, la situación del Banco de Japón contrasta marcadamente con la de sus homólogos occidentales. Las subidas de tipos parecen necesarias para respaldar una divisa extremadamente débil, pero un endurecimiento excesivo podría suponer el regreso de la reflación.
La política monetaria divergente y la incertidumbre en torno a la evolución de los tipos de interés seguirán siendo una fuente de volatilidad para los mercados de deuda pública durante algún tiempo. No obstante, los inversores deben tener en cuenta que el restablecimiento de las tires en los dos últimos años implica la recuperación de la doble función de los bonos en una cartera: rentas y diversificación frente a una crisis de crecimiento; aunque parece que las tires seguirán siendo muy sensibles a los nuevos datos.
A nivel sectorial, la solidez de los fundamentales empresariales ha contribuido a estabilizar los diferenciales de crédito, y el crédito Investment grade ha sido uno de los que mejores resultados ha registrado a lo largo del mes. Por su parte, la deuda de los mercados emergentes también registró una rentabilidad sólida del 1,8% durante el mes, ya que varios bancos centrales de estos países ya habían iniciado sus ciclos de flexibilización.
Conclusión
En conjunto, los datos económicos publicados en mayo moderaron la preocupación por el sobrecalentamiento de la economía estadounidense y mostraron signos de reequilibrio de la tendencia económica. Los fundamentales empresariales siguen siendo sólidos, y es probable que los tipos de interés bajen en Occidente, aunque exista cierta divergencia entre las regiones. Si bien estos factores deberían favorecer las valoraciones de los activos de riesgo, el objetivo de lograr una tendencia de crecimiento positiva y unas valoraciones atractivas está empezando a desviar la atención de los inversores de Estados Unidos hacia una exposición más diversificada por regiones, donde el margen de recuperación parece mayor.
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