Claves que marcarán el escenario económico mundial en 2023

• Las recesones en las economías desarrolladas son necesarias para frenar la inflación
• Las subidas de tipos podrían convertirse en recortes en EE.UU. a finales de 2023
• Riesgos sesgados hacia la estanflación

Las empresas, los consumidores y los mercados de las economías desarrolladas parecen haberse adaptado a la idea de que se avecina una recesión. El presidente de la Reserva Federal estadounidense (Fed), por su parte, ha dejado de hablar de aterrizajes económicos suaves. Y los responsables políticos están contribuyendo a crear una sensación de realismo. Y aunque las perspectivas actuales puedan parecer muy sombrías, la aceptación de los retos que tenemos por delante ayuda a crear las mejores condiciones posibles para tomar medidas que alivien las presiones inflacionistas. Estas presiones no remitirán inmediatamente, pero a finales de 2023 podríamos estar en condiciones de empezar a vislumbrar una bajada de los tipos de interés. Con este escenario de fondo, analizamos las claves que marcarán el escenario macro el próximo año:

Inflación

 El deterioro de la geopolítica bien podría llevar al mundo en una dirección más "estanflacionaria" de lo que prevemos. La estanflación describe una situación en la que el crecimiento es bajo o se ralentiza al mismo tiempo que la inflación se mantiene alta o aumenta. Y, si los mercados laborales siguen gozando de mala salud (desgraciadamente, para restablecer la estabilidad de precios es necesario un mayor desempleo), no podemos descartar que las "espirales de precios salariales" sigan avivando la inflación y hundiendo el crecimiento. Ambos escenarios podrían requerir tipos de interés aún más altos.

La aceptación de la próxima recesión parece clave en este momento, aunque las consecuencias de la recesión aún no se hayan dejado sentir. El precio de controlar la inflación será una ralentización del crecimiento económico y un aumento del desempleo. Los bancos centrales de las economías desarrolladas han subido rápidamente los tipos de interés en los últimos meses con el objetivo de enfriar la demanda y frenar la subida de precios.

Mientras tanto, las empresas se han mostrado reacias a deshacerse de mano de obra, preocupadas por la dificultad de contratar cuando se reactive el crecimiento. Hasta ahora han podido repercutir los mayores costes (energía, materiales y mano de obra) en unos precios más altos, agravando las presiones inflacionistas. Pero los bancos centrales pretenden cambiar esta situación frenando la demanda, dificultando que las empresas repercutan los costes y obligándolas a reestructurarse.

Tipos de interés

Esperamos que el tipo de interés de los fondos federales estadounidenses alcance su nivel máximo en el rango objetivo del 4,5-4,75% en el primer trimestre de 2023. Esto se basa en la opinión de que, tras otras dos subidas de tipos, el impacto acumulado de una política más restrictiva será suficiente para desencadenar el cambio necesario en el comportamiento de las empresas. Las empresas verán reducidos sus márgenes, aumentarán los despidos y se enfriará el mercado laboral. Aunque la inflación general seguirá estando por encima del objetivo en el momento en que se alcance la NAIRU, esperamos que el logro de este objetivo clave sea suficiente para que la Reserva Federal se mantenga a la espera. Podría ser el preludio de un recorte de los tipos de interés a lo largo del año, a medida que se agrave la recesión.

Sin embargo, no prevemos que los bancos centrales de otras economías desarrolladas aparte de EE.UU. se inclinen por un recorte de los tipos en 2023.  Las mediciones de la inflación subyacente (que excluyen los elementos volátiles, como el petróleo y los alimentos, para ofrecer una imagen más clara de las tendencias subyacentes de los precios) pueden haber alcanzado ya su nivel máximo en EE.UU., pero mantienen una trayectoria ascendente en el Reino Unido y Europa. Esto puede complicar los esfuerzos del Banco Central Europeo (BCE) y del Banco de Inglaterra (BoE) por reconducir la inflación hacia el objetivo en torno al 2%. La inflación subyacente ha seguido subiendo, en parte porque los precios europeos de la energía han bajado bruscamente desde el verano, favoreciendo la demanda.

Prevemos que las perspectivas de crecimiento se deteriorarán rápidamente, ya que el BCE y el Banco de Inglaterra seguirán subiendo los tipos hasta principios de 2023, y posteriormente los mantendrán sin cambios durante el resto de 2023. 

Los bancos centrales han acumulado grandes cantidades de deuda pública a través de los sucesivos programas de flexibilización cuantitativa durante la última década y media para inyectar dinero en el sistema financiero y apoyar las economías. En la actualidad, estos títulos se están volviendo a vender gradualmente en el mercado en un proceso de "endurecimiento cuantitativo". Esto aumentará aún más los costes de los préstamos para los hogares y las empresas, así como para los países que han recurrido a la flexibilización cuantitativa para ayudar a financiar sus déficits. Estos países dependen ahora de los inversores extranjeros en bonos para cubrir las lagunas de financiación dejadas por la flexibilización cuantitativa. 

Evitar repetir los errores del pasado
El resultado de este escenario podría crear una dinámica más difícil entre los gobiernos y los bancos centrales, mientras estos sigan centrados en la estabilidad de los precios y gocen de la independencia necesaria para controlar la inflación. Los bancos centrales querrán resistir las presiones políticas y no repetir los errores del pasado, cuando recortaron los tipos de interés demasiado pronto, para tener que volver a subirlos al volver la inflación.

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