¿Ha llegado el mercado bajista a la renta fija?
"La reciente evolución de los mercados de deuda ha llevado a algunos analistas a anunciar el inicio de un mercado bajista, pero cuando vemos correcciones significativas es importante que los inversores nos paremos a pensar de dónde venimos y por qué.
Hay un amplio número de motivos que explican por qué las valoraciones de los bonos se han vuelto tan elevadas. Las expectativas de crecimiento en Europa, a inicios de 2015, eran extremadamente bajas. Las razones por las que el BCE anunció su programa de expansión monetaria (QE) en enero eran revertir la tendencia de datos económicos negativos.
Las expectativas de inflación para la región bajaron todavía más por la persistente caída del precio del crudo, que comenzó a mediados de 2014. Los inversores, sabiendo que el BCE compraría bonos hasta 2016, fueron empujados una y otra vez a lo largo de la curva de tipos: primero hacia los bonos a 10 años, luego a los 20 años y después a las 30, como única vía para conseguir rentabilidad.
El problema es que el rally fue demasiado lejos y en abril el bono alemán a 10 años sólo ofrecía un rendimiento de 7 puntos básicos. Incluso sin expectativas de crecimiento económico ni inflación a largo plazo, con las valoraciones en esos niveles el mercado ponía en precio que no había ningún riesgo de que las bajas expectativas de crecimiento o inflación estén equivocadas.
Sin embargo, el crecimiento de la eurozona empezó a mejorar en el primer trimestre y el petróleo ha repuntado. Esta mejoría económica tiene muy poco que ver con el QE del BCE, se trata más bien del impacto que ha empezado a tener otras decisiones de la institución presidida por Mario Draghi: la introducción de los tipos de interés negativo en los depósitos, los programas de refinanciaciones TLTROs y el final del programa de revisión de los balances de los bancos (Asset Quality Review ), que había llevado a los bancos a tener mucho capital aparcado. Todas estas medidas, tomadas el año pasado por el BCE, fueron creadas para liberar capital en los bancos, para que pudiera ser invertido y destinado al gasto .
Los inversores han despertado de golpe y se han dado cuenta de que los precios de los bonos se habían movido a niveles absurdos entre enero y abril. Con el precio del petróleo recuperándose, el crecimiento reputando y el QE del BCE en funcionamiento, se ha vuelto a tener en cuenta en el precio de los bonos el riesgo de tipo de interés y de inflación
¿Qué ocurrirá ahora? Creemos que es importante destacar que para nosotros no estamos en el inicio de un mercado bajista prolongado en el mercado de renta rija. Los tipos de interés reales en EEUU siguen en cero y en Europa son negativos.
Mientras no veamos cambios en las políticas de tipos, la liquidez no es una alternativa para los inversores. Los bonos, incluso con bajos rendimientos, son atractivos comparativamente.
Sólo cuando los tipos empiecen a subir, los inversores deberán preguntarse si los bonos siguen siendo interesantes antes los riesgos de estar en este activo, pero todavía no".
