Visión para 2016 de Steve Cordell, gestor del Schroder ISF European Opportunities
Os traemos hoy las perspectivas para este 2016 de Steve Cordell, gestor del fondo Schroder ISF European Opportunities. En su opinión, "la economía global parece orientada a continuar con la fase de expansión del ciclo económico en 2016", aunque "es probable que la divergencia de políticas monetarias entre Estados Unidos y la zona euro complique el panorama". Cordell cree que "los títulos de consumo sensibles al ciclo económico deberían verse favorecidos en Europa, junto con algunos valores industriales". Os dejamos con su visión para el año:
La tasa de crecimiento y el panorama de inflación son muy similares en Europa, pero en esta región, el Banco Central Europeo (BCE) está adoptando una postura totalmente diferente en cuanto a su política monetaria, basada en una inyección de liquidez. Los recientes compromisos vinculados al programa de flexibilización monetaria se han ampliado hasta marzo de 2017, momento en que el balance del BCE se habrá ampliado en 1,4 billones de euros. Esta divergencia de políticas monetarias a un lado y otro del Atlántico hace que realizar previsiones de cara a 2016 resulte muy complicado.
Las acciones monetarias son aún más confusas a la luz de los últimos datos económicos, que sorprendieron para mal en Estados Unidos y para bien en Europa. Se espera que las previsiones de beneficios en Europa se beneficien de la flexibilización monetaria, de la consiguiente depreciación del euro y del aumento de la demanda de créditos.
Sin embargo, el último anuncio del BCE se topó con un euro más fuerte y una encuesta de esta institución a pequeñas empresas revelaba que la disponibilidad del crédito ya no era un problema pero que la demanda era inexistente. Es posible que la oferta monetaria se expanda alrededor de un 11% - 12% anual, pero la demanda de crédito no sigue esta tendencia y, con los tipos de interés en terreno negativo para los depósitos en el BCE, los bancos tienen dificultades para incrementar sus beneficios en este ciclo.
Consumo para impulsar la recuperación interna en Europa
Así pues, es posible que la recuperación interna en Europa no encuentre su mejor canal de propagación en los bancos durante este ciclo, especialmente si el ciclo crediticio estadounidense sigue deteriorándose a medida que la Fed ajuste su política. Irónicamente, el dólar suele alcanzar máximos justo después de las subidas de tipos en EE. UU., por lo que es posible que las exportaciones europeas tampoco cuenten con el apoyo de un euro más débil este año.
Los consumidores deberían ser los grandes beneficiados de nuevo en 2016, ya que las nóminas crecerán en términos reales y el desempleo seguirá reduciéndose en Europa. Esto perpetúa la tendencia de los últimos años pero, dado que habrá menos Gobiernos fingiendo alcanzar sus objetivos presupuestarios. Con las elecciones italianas y francesas previstas para 2017, quizás el consumo se acelere en estos dos países tras varios años quedando a la zaga de vecinos como Alemania y España. Esto debería permitir que el crecimiento interno iguale o incluso supere la tasa de 2015 en la zona euro.
Acciones de consumo bien, pero materias primas impredecibles
El comodín será el rumbo de los precios de las materias primas en 2016. Actualmente presionadas por el exceso de oferta a nivel global y la ralentización de la demanda en China, las materias primas podrían experimentar un repunte si el gigante asiático logra eliminar su excedente de existencias, si bien la oferta aún ha de contraerse notablemente, y es esta contracción de la oferta lo que podría impulsar los precios.
Probablemente el crudo sea la primera en tomar este rumbo, pero ante los escasos indicios de tensiones reales más allá de determinados segmentos del sector del petróleo y gas de esquisto en EE. UU., es probable que sigamos moviéndonos en niveles mínimos durante algún tiempo.
Es la lentitud del crecimiento nominal global (esto es, del crecimiento no ajustado a la inflación) lo que hace que este ciclo sea inusualmente prolongado y ello ha impulsado las valoraciones de los títulos de crecimiento hasta niveles elevados.
Este 2016 es probable que las tendencias sigan siendo las mismas y si los títulos de crecimiento caen será porque los rendimientos de los bonos habrían acabado por subir. La Fed ha iniciado este proceso, pero con ello, incrementa aún más las probabilidades de que el crecimiento sea más lento.
Una curva de rendimientos más plana en EE. UU. presionaría todavía más los títulos de valor y ampliaría los múltiplos de los de crecimiento. Por otro lado, los estímulos monetarios en Europa deberían derivar en una curva más pronunciada y en un descenso en los múltiplos de las valoraciones de los títulos de crecimiento y defensivos.
Por este motivo, seguimos prefiriendo los valores cíclicos orientados al mercado interno frente a apuestas a escala mundial, pero hemos dejado de centrarnos en los bancos (perjudicados por los tipos bajos) para hacerlo en los títulos cíclicos de consumo (cuyas previsiones de beneficios aumentan) y en determinados valores industriales. Hemos pasado a estar sobreponderados en materias primas a través del petróleo, si bien con escasas expectativas de rendimientos rápidos".
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