Las expectativas sobre el cambio de rumbo de los bancos centrales podrían ser demasiado optimistas
Tikehau Capital – Actualización Posicionamiento & Mercados Agosto
Ideas de Inversión Agosto:
TSD es un fondo de crédito europeo corto plazo y duración corta con el objetivo de:
- Ofrecer una yield atractiva (YTW: 4.34% a 08/ago) en un entorno de tipos bajos en el universo investment grade
- Mantener la duración controlada (duración tipos: 0.6 años a 08/ago), siendo por prospecto siempre <1año, a través de vencimientos cortos y bonos flotantes
- Ofrecer siempre un rating medio investment grade (actualmente BBB-), también en línea con el prospecto.
Durante el mes de julio el fondo obtuvo una rentabilidad positiva, aunque inferior a la de los índices €IG 1-3a y €HY 1-3a, en gran medida por una por una menor sensibilidad frente a los movimientos en los tipos y los spreads. En ese contexto macroeconómico, mantenemos nuestra prudencia frente a la acción de los bancos centrales. Bajo nuestro punto de vista, los mercados son muy optimistas respecto al nivel final de los tipos de interés y al timing de las primeras bajadas de tipos.
2. Tikehau International Cross Assets
Fondo mixto flexible moderado que invierte:
- En renta variable en una cartera de convicción en 25-30 compañías de calidad (~60% EEUU/40% UE), ajustando su exposición bruta a través de un modelo que toma en cuenta valoración y momentum de mercado
- En renta fija con un enfoque oportunista por el que solo tomará riesgo de crédito si su valor relativo es atractivo (mar/2018-mar/2022 0% de exposición)
- En cash si el equipo gestor considera que tiene que adoptar un perfil más defensivo.
El comportamiento del fondo durante el mes de julio fue positivo gracias en buena medida a los retornos obtenidos por las compañías del sector tecnológico en cartera (Arista Networks +27,91%; Amazon +30,62% o Alphabet +6,75%). Por su parte, la exposición a renta fija se mantuvo neutra, mientras que las coberturas sobre renta variable pesaron sobre la rentabilidad del fondo.
En la actualidad, el fondo cuenta con una exposición neta a renta variable del 23.6% (62.8% bruta) y una exposición a renta fija del 9.5% con una duración muy corta. Gracias a su flexibilidad en la gestión de la exposición, el fondo pierde un -3.28% en 2022 manteniendo una volatilidad histórica entre el 4-6.5%.
Perspectivas & Actualización de Mercado
Macro. En julio, las últimas cifras macroeconómicas continuaron exacerbando una inflación que avanza y que todavía no parece haber alcanzado su máximo mientras se confirma la ralentización económica. Al mismo tiempo, Estados Unidos entra en recesión técnica, con un PIB que retrocedió en el segundo trimestre en -0,9%.
En Europa, el PIB continuó creciendo durante el trimestre en +0,7% en la zona Euro, pero en varios países la actividad muestra signos de ralentización. El gasoducto Nordstream 1 fue finalmente reabierto, descartando algunos de los temores a corto plazo, pero sin lograr tranquilizar las perspectivas para el próximo invierno. En Italia, la dimisión sorpresiva de Mario Draghi provocada por desacuerdos en el seno de la coalición. Se prevén nuevas elecciones para finales de septiembre.
Mercados. « Bad news is good news ». A pesar de un entorno macroeconómico que se degrada y de bancos centrales que suben sus tipos de interés, la mayor parte de los activos han repuntado durante el mes, empezando por los bonos soberanos. Los actores del mercado observan en Estados Unidos cifras de actividad y crecimiento a la baja, señal de que la FED no podrá elevar sus tipos tanto como se preveía a pesar del nivel de inflación, puesto que su impacto sobre la economía podría ser devastador.
En Estados Unidos, el bono del Tesoro a 2 años termina en +2,88% y el bono a 10 años termina en +2,65%, lo que marca una nueva inversión de la curva. En Europa, el bono a 10 años alemán termina en +0,81%, el francés termina en +1,38% y el italiano termina en +3,01%. El mercado del crédito High Yield europeo repuntó en +5,05%, mientras que las emisiones Investment Grade aumentaron en +4,64%, ampliamente apoyadas por los movimientos de los tipos de interés. En cuanto a los índices de renta variable también se apuntaron subidas: +7,33% el Eurostoxx 50 y +9,11% el S&P 500.
Bancos Centrales. El BCE subió tipos en 50 pbs sus tipos rectores, frente a un escenario de inflación persistente. Sin embargo, también se introdujo el TPI (Transmission Protection Instrument), el nuevo instrumento « anti-fragmentación », en línea con el compromiso del Consejo de Gobierno. Estos anuncios ponen fin provisoriamente al « forward guidance » del BCE: a partir de ahora, la institución reaccionará reunión a reunión en función de los datos económicos.
Al otro lado del Atlántico, la FED procedió a un nuevo aumento de 75 pbs de sus tasas rectoras adaptando también su tono frente a sus futuras orientaciones. El banco central ha dado a entender que de aquí a finales del año es posible una ralentización de las subidas de tipos. Después de estos anuncios, los tipos soberanos globales han sufrido una fuerte caída, exacerbada por el recrudecimiento de los temores de recesión vinculado a publicaciones macroeconómicas decepcionantes durante el mes.
ADVERTENCIA:
Este artículo está preparado por motivos de comercialización y discusión de ideas de inversión y no cumple con los requerimientos estatutarios de imparcialidad en el análisis financiero. El artículo ha sido confeccionado por TIKEHAU INVESTMENT MANAGEMENT SAS, autorizado por el Autorité des Marchés Financiers ("AMF") como gestora de fondos de inversión bajo el número GP-07000006 y/o sus afiliados (“Tikehau Capital”). La información referida a rendimientos no es indicativa de resultados futuros y no existe ninguna garantía de que los objetivos del fondo se cumplan. Invertir en un fondo es especulativo e implica la asunción de riesgos de pérdida de capital.
