El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años es un termómetro fundamental para la economía mundial. Este rendimiento afecta a todo, desde los tipos hipotecarios hasta las cotizaciones bursátiles.
Según Jeffrey Cleveland, jefe economista de la gestora especializada en renta fija Payden & Rygel, el valor del rendimiento del bono del Tesoro a 10 años debería situarse entre el 4,7% y el 5,1%. ¿Por qué? El experto da tres razones principales para ello:
1. La inflación esperada será más alta que en décadas anteriores
La inflación es un factor crucial en la determinación del rendimiento del bono. Cleveland menciona que muchos inversores "creen, o esperan, que la inflación volverá a la 'norma' anterior a Covid". Sin embargo, Payden & Rygel prevén que la inflación se mantendrá más alta en la era post-Covid que en las dos décadas anteriores.
"Una vez elevada, la inflación ha tardado históricamente en retroceder, y a menudo hay baches en el camino", comenta Cleveland. Además, algunos responsables políticos parecen estar dispuestos a tolerar más inflación en los próximos años. Basándose en estos factores, la gestora estima una inflación del 2,5% en la próxima década, comparado con el 1,6% de la década de 2010.
2. El crecimiento económico impulsará los tipos de interés reales
Los tipos de interés reales, ajustados por inflación, son otro componente esencial. Cleveland destaca que los tipos a corto plazo bajos y negativos de la década de 2010 reflejaban un crecimiento económico lento y un pesimismo sobre el rendimiento futuro de las inversiones. Sin embargo, este pesimismo extremo parece estar remitiendo. La producción real en la década de 2020 podría superar la de 2010, gracias al aumento de la mano de obra y el crecimiento de la productividad.
"El amanecer de la era de los grandes modelos lingüísticos (por ejemplo, ChatGPT) podría marcar el comienzo de una mayor productividad", señala Cleveland. En un escenario de crecimiento económico similar al de los años 90, con tipos reales en torno al 2,7%, Cleveland estima que "el tipo real de nuestro cóctel de valor razonable del bono estadounidense a 10 años podría ser superior al que prevaleció durante la década anterior".
3. La prima por plazo aumentará debido a la incertidumbre fiscal
La prima por plazo es la compensación adicional que los inversores buscan por tener su capital bloqueado durante 10 años. En octubre de 2023, la prima por plazo alcanzó el 0,34%, los niveles más altos desde 2015. Cleveland advierte que "el Tesoro estadounidense admite que probablemente necesitará pedir prestados al público 6,3 billones de dólares netos en los próximos tres años".
Para contextualizar, en 2009, la totalidad de la deuda negociable del Tesoro en circulación era de 6,3 billones de dólares. Este nivel de endeudamiento es sin precedentes y, según Cleveland, justifica una prima por plazo más alta que en periodos anteriores: el 0,5%.
Conclusión: entre el 4,7% y el 5,1%
Por tanto, Jeffrey Cleveland y su equipo en Payden & Rygel consideran que "los inversores deberían ser compensados por la inflación y los riesgos de inflación, ser recompensados por el crecimiento de la producción real de la economía, y ser retribuidos por otros riesgos".
Con una inflación prevista del 2,5%, un tipo real más alto del 2,0%, y una prima por plazo del 0,5%, el valor razonable del bono estadounidense a 10 años se situaría "entre el 4,7% y el 5,1%", concluyen.
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Este contenido se ha elaborado parcialmente con inteligencia artificial, bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.
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