(bauer110)

El PER y la caja


Escrito 24 Jun 13

El otro día escuche una tertulia de usuarios de Unience en la que se comentaba que hay analistas que no contabilizan la caja de una empresa por el valor que tiene si no por menos.

¿Cuanto vale la caja de una empresa?

Cuando usamos el ratio PER para valorar una empresa, todos sabemos que tenemos que ajustarlo o compararlo con otros ratios, para concluir si una empresa está barata o no.

Muchos analistas o inversores cuando calculan el PER, descuentan del precio de la acción la caja que tiene la empresa. Por poner un ejemplo imaginemos que Vianini Industria   https://www.finect.com/product/MIL/VIN tiene una caja neta de 30 millones de euros (verdad) y gana 1 M de euros (mentira, pierde dinero) su PER sería de 33, sin embargo si fueramos inversores que descontamos la caja que tiene del precio de cotización (0.99 €) obtendríamos un PER de 1.

Este sistema es mas utilizado que lo contrario, que sería añadir al precio que cotiza la acción el importe de la deuda, así obtendríamos un PER más elevado.

La pregunta que me hago es la siguiente, ¿debemos restar la caja a la cotización de las empresas que analizamos  para ajustar nuestro PER, o debemos pensar que esa caja que retiene la empresa la va a emplear para repartir dividendos y automaticamente empezar a endeudarse?, no creo que lo veamos en el caso de empresas serias como APPLE o BMW.

Ese es el motivo por el que algunos analistas no detraen la caja del precio de cotización, consideran esa caja como un colchon financiero necesario para la operativa de la empresa.

Como inversores obtenemos un margen de seguridad adicional si no la descontamos y sabemos que está disponible por si vienen malos tiempos.

Que opinan ustedes?

 

Comentarios (6)

xiscom Haz lo que puedas con lo que tengas.

24 Jun 13

@bauer110:  Creo que el origen de la duda viene de darse cuenta, al menos tácitamente, de que estamos hablando de diferentes tipos de magnitudes. Si calculamos el PER utilizamos el beneficio por acción (y año), magnitud flujo respecto al precio de cotización. Ahora bien, si se tiene en cuenta la caja (o su inverso, el endeudamiento), estamos empleando una magnitud stock. 

Parece lógico no tener en cuenta ni la caja ni el endeudamiento al calcular el PER. El uso de magnitudes aisladas de balance debería hacerse con sumo cuidado. Siempre hay que tener en mente el conjunto del balance y cuenta de resultados de la empresa analizada. "Trocear" nos puede llevar a donde queramos llegar ;-)

 

24 Jun 13

Xiscom, ha dado ud. en el clavo con el término trocear, gracias por su apreciación.

cfindipendente Advisor SICAV Quality and Value / Managing Partner QV26

25 Jun 13

Hola bauer110

yo creo que hay dos maneras de valorar empresas : la primera es a traves del balance y se determinan los activos, entre los cuales esta la liquidez y se sustraen los pasivos, todo ajustado dependiendo si valoras a precio de liquidacion o de reposicion. Es mi manera favorita y principal. Irme por el estado de ganancias y perdidas me gusta menos ya que me da menos margen de seguridad pero me da muy buenas señales sobre la calidad del management. Asi que la primera tiene que indicarme valor y la segunda confirmarlo.

Ajustar el PER a la liquidez o la deuda no lo encuentro muy util porque el PER es muy volatil y realmente no nos da un valor intrinseco estable. En cuanto a la liquidez, en mi opinion no la hay que ajustar ya que va siempre a valer lo que es.

26 Jun 13

@cfindependiente, estoy de acuerdo con sus palabras, por eso he lanzado la pregunta al aire. En muchas recomendaciones y análisis de analistas he visto bajar el PER descontando la caja pero nunca lo he visto al revés, subir el PER añadiendo la deuda. En mi opinión pensar que compras con un PER mas bajo es un error, el ejemplo de Vianini y otras compañias como ella, lo demuestran. De momento emplean la caja para enjugar sus pérdidas.

Un saludo y gracias por vuestros comentarios

26 Jun 13

@bauer110:

Para calcular el múltiplo PER, los analistas e inversores profesionales descontamos la caja del precio únicamente cuando la posición de caja neta (tesorería – deuda bruta) es positiva.

El PER como es bien sabido, divide el precio por acción entre el beneficio por acción. O lo que es lo mismo, la capitalización de mercado de la compañía en cuestión; entre su beneficio neto. Ambas magnitudes tienen valor únicamente para el accionista.

Existe un ratio ampliamente utilizado entre la comunidad inversora que es el EV / Ebitda. El numerador es el Valor Empresa o Enterprise Value (por sus siglas en inglés) que se calcula sumando la capitalización de mercado junto con la deuda neta (deuda bruta – tesorería), y el Ebitda es el beneficio antes de intereses e impuestos y amortizaciones. Como vemos, la comparativa entre ambas magnitudes tiene sentido no sólo para los accionistas sino necesariamente también para los acreedores.

En definitiva:

  1. Si al precio le sumamos la deuda neta, el resultado no podemos compararlo con el beneficio neto porque estaríamos comparando una magnitud de accionistas y acreedores con otra que sólo se reparte entre los accionistas. En tal caso, debemos compararlo con el beneficio bruto. Así, no estaríamos analizando el ratio PER sino el EV / EBITDA.
  2. Si la deuda neta es negativa (hay más caja que deuda bruta), entonces tiene todo el sentido detraer dicha cantidad del precio. En ausencia de deuda, toda la caja es susceptible de ser repartida entre los accionistas. Así, estaríamos analizando lo que los anglosajones denominan PER – ex cash.
27 Jun 13

@JBGP, gracias por sus comentarios. De sus últimas palabras entiendo que en una empresa como APPLE que cotiza a PER 9.5 en estos momentos, detraerían la caja (41.65 € por acción) y obtendríamos un PER de 8.5. Si quisiéramos vender esta empresa una vez comprada, por ejemplo a PER 15, esperaríamos que llegara a 628.35 € sin detraer la caja. Si hubieramos restado la caja al valorarla tendríamos que esperar a 670.

En mi opinión contar con la caja en una empresa que no va a ser liquidada, aunque tenga deuda neta negativa nos puede llevar a un error de valoración. En cualquier caso, le reitero mis agradecimientos por pasarse por "aquí"

Un saludo