Warsh, ante su segunda prueba en la Fed: tipos sin cambios y atención al tono

La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) vuelve a examen este miércoles 29 de julio, en la segunda reunión bajo la presidencia de Kevin Warsh. El consenso apenas deja dudas sobre la decisión: los tipos se quedarán en el rango del 3,50%-3,75%, donde permanecen anclados desde diciembre. La incógnita, como ya ocurrió en junio, está en el mensaje.

El foco ha dejado de estar en una posible bajada de tipos por parte de la Fed. Los expertos han comenzado a mirar a las opciones de subida. La herramienta FedWatch de CME asigna un 66,3% de probabilidad a que los mantenga y un 33,7% a una subida de 25 puntos básicos, hasta el 3,75%-4,00%.

Detrás de este giro hay dos fuerzas. Por un lado, el índice de precios de consumo (IPC) que, pese a sorprender en junio a la baja tras moderarse al 3,5% en su tasa interanual, se mantiene lejos del objetivo del 2%. Por otro, el recrudecimiento del conflicto entre EEUU e Irán, que disparó el petróleo hasta cerca de los 100 dólares, pese a que se ha rebajado hasta los 80 dólares el barril en las últimas sesiones tras un mejor tono en las negociaciones.

Warsh afronta la cita al frente de un comité cada vez más dividido, con analistas que ya anticipan votos disidentes a favor de subir. Además, el nuevo presidente ha manifestado su rechazo a la forward guidance, la práctica de anticipar los próximos movimientos. Sin nuevo cuadro de proyecciones —el dot plot no vuelve hasta septiembre—, toda la atención estará puesta en la rueda de prensa y en el tono de Warsh.

Esto es lo que plantean los analistas:

Ibercaja Gestión: "El tono del discurso va a ser, en cualquier caso, claramente alcista"

Cristina Gavín Moreno, jefa de Renta Fija en Ibercaja Gestión

Turno esta próxima semana para la Reserva Federal, donde, al igual que en el caso del BCE, no se esperan cambios en el tipo de intervención que, a pesar de todo el ruido vivido en los últimos meses, se mantiene inalterado desde el pasado diciembre en el rango 3.50%-3.75%.

Con todo, un dato de inflación en junio mejor de lo esperado nos lleva a pensar que es pronto todavía para ver un alza en el tipo de intervención en la reunión de esta semana. La Fed esperará a tener una mayor visibilidad en materia de crecimiento, empleo y, sobre todo, precios antes de iniciar un proceso de subida de tipos.

El tono del discurso va a ser, en cualquier caso, claramente alcista, y antes de que finalice 2026, si el escenario de incertidumbre se mantiene, veremos una subida en el tipo de intervención, y aunque cada vez el mercado lo ve más temprano, quizás septiembre sea demasiado apresurado, y lo veríamos en el último trimestre del año.

Capital Group: "El mercado laboral podría marcar los próximos pasos de la Reserva Federal"

Chitrang Purani, gestor de renta fija, Capital Group

Aunque la inflación derivada del conflicto sigue siendo elevada, el mercado laboral podría marcar las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal. Tal y como señala el gestor de renta fija Chitrang Purani, el mercado laboral muestra una mayor debilidad que hace unos años, pero se mantiene estable.

«La guerra ha mantenido la inflación por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal y podría afectar a la inversión empresarial no relacionada con la inteligencia artificial y a la demanda de los consumidores. Esta combinación aumenta el riesgo de asistir a una ralentización más pronunciada del crecimiento».

Purani cree que la Reserva Federal optará por esperar para ver cómo evoluciona la situación. «El mercado laboral se ha mantenido estable, ya que la ralentización de la creación de empleo se ha compensado con un menor crecimiento de la población activa. Sin embargo, si este equilibrio se desplazara hacia un aumento de la tasa de desempleo, la Reserva Federal podría pasar por alto los riesgos de inflación a corto plazo».

Allianz GI: "No esperamos que el presidente Warsh ofrezca orientaciones sobre cuál será el siguiente movimiento"

Jenny Zeng, CIO de renta fija de Allianz Global Investors

Tras el giro más restrictivo de junio, no esperamos que el presidente Warsh ofrezca orientaciones sobre cuál será el siguiente movimiento. En su lugar, es probable que haga hincapié en la mayor vigilancia del Comité tras más de cinco años con una inflación por encima del objetivo, manteniendo al mismo tiempo la máxima flexibilidad de cara a la reunión de septiembre.

Con una economía resiliente, una inflación subyacente medida por el IPC que continúa por encima del 3% interanual y con factores inflacionistas —como el repunte de los precios del petróleo, los cuellos de botella relacionados con la inteligencia artificial y las restricciones más amplias en las cadenas de suministro— que siguen representando riesgos al alza, es poco probable que los responsables de política monetaria concedan demasiada importancia a un único dato favorable de inflación.

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Carmignac: "A partir de ahora cada reunión de la Fed pasará a ser potencialmente decisiva"

Kevin Thozet, miembro del comité de inversión de Carmignac

La reunión de esta semana de la Reserva Federal (Fed) será seguida con aún más atención de lo habitual. Kevin Warsh ha manifestado abiertamente su rechazo a la forward guidance (orientación futura), la práctica por la que los bancos centrales se comprometen de antemano con determinadas actuaciones, limitando así su capacidad para actuar con flexibilidad. Si el nuevo presidente de la Fed mantiene este enfoque, a partir de ahora cada reunión de la Fed pasará a ser potencialmente decisiva.

Los datos más recientes de inflación, tanto de precios al consumo como de precios de producción, fueron más moderados de lo que se temía. Sin embargo, con tasas del 3,5% y del 6,6%, respectivamente, la inflación sigue siendo elevada. Además, tras el colapso del memorando de Islamabad, el renovado cierre del estrecho de Ormuz (al que probablemente seguiría el de Bab el-Mandeb) y el repunte de los precios de la energía, esos datos podrían haber quedado ya desfasados.

En este contexto, y dado que Kevin Warsh ha insistido especialmente en su intención de devolver la inflación al objetivo tras cinco años situándose por encima del mismo, la reunión del miércoles será, efectivamente, una cita clave. De hecho, los mercados asignan actualmente una probabilidad del 30% a una subida de tipos en la reunión de julio.

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Santalucía AM: "Esperamos que mantenga los tipos de interés sin cambios para ganar tiempo"

Luis Merino, director de estrategia y análisis macro

"La reunión de la Reserva Federal de julio se convoca en un escenario de elevada volatilidad e incertidumbre como consecuencia del recrudecimiento del conflicto bélico en el golfo pérsico y el mar rojo, lo que provocó la semana pasada un repunte del precio del crudo hasta niveles cercanos a los 100 dólares", señala Luis Merino, director de Estrategia y Análisis Macro.

No obstante, añade que "los últimos datos publicados de inflación fueron positivos: la tasa interanual cayó del 4,2% al 3,50% en junio, con la subyacente en el 2,6%, lo que supone un buen punto de partida para afrontar el impacto inflacionista de las recientes tensiones de precios energéticos".

En consecuencia, "para esta reunión, esperamos que mantenga los tipos de interés sin cambios para ganar tiempo hasta su próxima reunión el 19 de septiembre donde podría haber más visibilidad sobre la evolución del conflicto y su impacto en inflación y crecimiento".

MFS Investment Management: "La decisión será más reñida de lo que nadie habría pensado"

Erik Weisman, economista jefe, y Kish Pathak, analista de renta fija

Es probable que la Fed mantenga los tipos sin cambios (3,50 %-3,75 %), pero las renovadas tensiones en Oriente Medio y la decisión de Warsh de celebrar una rueda de prensa han hecho que la decisión sea más reñida de lo que nadie habría pensado hace un par de semanas.

La reanudación de la guerra con Irán hace que las recientes sorpresas sobre una inflación a la baja sean agua pasada. La Fed ha mostrado su preocupación por que un periodo prolongado de alta inflación, independientemente de su causa, corra el riesgo de desanclar las expectativas de inflación. Las hostilidades con Irán se han prolongado mucho más de lo que la mayoría de los analistas geopolíticos esperaban en marzo.

Un periodo prolongado de precios elevados de la energía aumenta la posibilidad de que se produzcan efectos de segunda ronda. Si el conflicto sigue en curso en el momento de la reunión del FOMC, los miembros más agresivos (hawkish) podrían defender convencidamente una subida de tipos.

Generali Investments: "Vemos un riesgo creciente de votos disidentes a favor de una subida de tipos"

Paolo Zanghieri, economista sénior en Generali Investments

Es muy probable que la Reserva Federal mantenga sin cambios el tipo de interés de los fondos federales en su reunión de julio, prolongando así la actual pausa del endurecimiento de la política monetaria.

Los últimos datos sobre la inflación han aliviado la presión para una subida inmediata de los tipos, lo que da a los responsables políticos más tiempo para evaluar los efectos de los aranceles, los precios de la energía y la situación económica general.

Sin embargo, es probable que el tono se mantenga o se vuelva aún más agresivo. Varios responsables de la Fed siguen expresando su preocupación por la inflación persistente, que se ha mantenido por encima del objetivo del 2% durante más de cinco años. La nueva subida de los precios del petróleo no contribuye a disipar los temores.

Vemos un riesgo creciente de votos disidentes a favor de una subida de tipos, lo que agrava las divisiones dentro del Comité y mantiene sobre la mesa la posibilidad de un nuevo endurecimiento a finales de este año. Esperamos solo una subida de tipos, a finales de año, pero los riesgos apuntan claramente hacia un mayor endurecimiento.

Bank of America: "FOMC de julio: los precedentes están para romperse"

Prevemos que el FOMC mantenga los tipos en julio, con dos votos a favor de una subida (Logan y Hammack). El mercado se muestra indeciso y valora el riesgo de una subida de carácter «halcón» a 10 puntos básicos. La previsión de que se mantengan los tipos en julio resulta más reñida de lo que esperábamos tras los datos moderados de inflación de junio.

El aumento del precio del petróleo ha incrementado los riesgos de subida. La reciente distensión entre EE. UU. e Irán podría reducir ligeramente la presión para subir los tipos, pero el alza del precio del petróleo sigue representando un riesgo para la inflación. La historia demuestra que la Fed no suele sorprender con subidas de tipos de carácter halcón. Según los datos de los futuros sobre los tipos de la Fed desde 1994, la Fed nunca ha subido los tipos cuando el mercado descontaba una probabilidad inferior al 60%.

PIMCO: "Uno de los acontecimientos más interesantes en los mercados de tipos de interés este año es lo que no ha sucedido"

Tiffany Wilding, economista de PIMCO

Uno de los acontecimientos más interesantes en los mercados de tipos de interés este año es lo que no ha sucedido. La inflación sigue por encima del objetivo, especialmente la medida de inflación subyacente del gasto en consumo personal (PCE, por sus siglas en inglés), que es la preferida de la Reserva Federal, ya que unos datos volátiles han puesto en entredicho la idea de que el proceso de desinflación avanzará sin contratiempos.

El último dato del Índice de Precios al Consumo (IPC) correspondiente a junio fue más moderado de lo esperado, pero los responsables de la Fed se han mostrado cautos a la hora de declarar la victoria, argumentando en su lugar que están preparados para subir los tipos de interés si la inflación no se modera.

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