Por qué Fisher Investments España cree que el enfoque descendente puede beneficiar a sus inversiones
¿Cómo se construye una cartera de inversión? Existe una oferta infinita de valores dispersos por todo el mundo, por lo que buscar los más adecuados para usted no será coser y cantar. Una opción, en opinión de Fisher Investments España, es utilizar un enfoque descendente (top-down) que evalúe las condiciones generales de la economía y los mercados antes de considerar en qué empresas individuales invertir y le ayudará a reducir su búsqueda. A continuación le explicamos cómo hacerlo.
Un enfoque descendente difiere del ascendente (bottom-up) en que este último implica un análisis exhaustivo de los atributos y las perspectivas de cada empresa. Según nuestra experiencia, hemos comprobado que los inversores que adoptan un enfoque ascendente suelen evaluar una serie de aspectos fundamentales específicos de las empresas que analizan, como, por ejemplo, los beneficios, las ventas, los niveles de deuda y otras métricas empresariales, así como el precio de las acciones de dichas empresas en comparación con algunos de esos parámetros señalados. Esa comparación entre el precio de las acciones de una empresa y una métrica empresarial fundamental se denomina valoración. Por consiguiente, las decisiones relacionadas con la exposición geográfica, los sectores o los estilos no son necesariamente cruciales cuando se aplica un enfoque ascendente.
En cambio, el enfoque descendente comienza con la evaluación del panorama macroeconómico y del mercado para determinar qué activos y subcategorías parecen que tendrán un buen o mal comportamiento. Esas categorías pueden incluir sectores, industrias, países y regiones, así como diferentes tamaños y estilos de inversión. Por ejemplo, los valores de pequeña capitalización (que muchos analistas que seguimos definen como aquellos cuya capitalización bursátil (el valor total de todas sus acciones) se encuentra entre 263 millones de euros y 1800 millones de euros) constituyen una categoría. Los valores de gran capitalización (definidos como aquellos con capitalizaciones de mercado superiores a los 8800 millones de euros) son otra categoría. También lo son las empresas orientadas al valor y las orientadas al crecimiento. Las primeras cotizan con valoraciones relativamente bajas y son más sensibles a los altibajos económicos, mientras que las segundas tienden a cotizar con valoraciones más altas y ofrecen un mayor crecimiento de los beneficios e ingresos. Consideramos que las subcategorías de renta fija incluyen bonos desgravables y no desgravables, así como bonos de diferentes regiones o tipos de emisores, es decir, empresas o gobiernos. Los bonos también pueden clasificarse en función de su calidad crediticia o de su duración (una medida de la sensibilidad a las variaciones de los tipos de interés).
¿Por qué los inversores deberían empezar por evaluar el mercado general y no por los valores individuales? En opinión de Fisher Investments España, la razón estriba en que las diferentes categorías que conforman el mercado se turnan el liderazgo con el tiempo. Consideremos, por ejemplo, las rentabilidades sectoriales de las últimas décadas, utilizando como referencia el mercado de renta variable estadounidense dado su largo historial de datos. En la década de 1990, la tecnología de la información batió al resto de sectores con diferencia, con un rendimiento del 1285 % en dólares estadounidenses. Le siguieron el sector sanitario y el financiero, con un 457 % y un 456 %, respectivamente. Los servicios públicos fueron los peores, con una rentabilidad del 140 %, mientras que los materiales (163 %) y la energía (234 %) también fueron inferiores a la rentabilidad del mercado estadounidense general (433 %). Pero en la década de 2000, los valores de tecnología de la información cayeron hasta la última posición. La energía subió al primer puesto y los servicios públicos saltaron al tercero. En la década de 2010, la tecnología de la información volvió a ocupar el primer puesto, mientras que la energía se hundió hasta el último lugar.
El enfoque descendente permite aprovechar estas fluctuaciones, dado que las decisiones de inversión se toman en función de las categorías de activos y subactivos que se cree que podrán tener un buen comportamiento en el futuro. En opinión de Fisher Investments España, esto significa tener en cuenta las variables económicas y políticas, así como la situación del sentimiento inversor, es decir, si los inversores son demasiado optimistas o pesimistas con respecto a una determinada categoría en función de sus perspectivas para los próximos 3 a 30 meses.
Una vez que los inversores hayan esbozado sus previsiones sobre qué categorías podrían ir mejor que otras en el futuro, podrán ajustar las asignaciones de sus carteras en consecuencia. Si, por ejemplo, su evaluación le lleva a pensar que las condiciones actuales favorecen a las acciones más pequeñas y a la renta variable europea, podría optar por aplicar una ponderación más alta de lo que normalmente dedicaría en estas áreas. En lugar de buscar una aguja en un pajar, el enfoque descendente intenta encontrar los pajares con más agujas. Después de determinar hacia qué activos y subcategorías inclinar sus carteras, los inversores deberán analizar los valores individuales. Por ejemplo, dentro de la renta variable, eso podría implicar factores específicos de la empresa, como el crecimiento de los beneficios, la experiencia y el historial de la dirección, los niveles de deuda y sus valoraciones.
Es importante destacar que, en nuestra opinión, los inversores no deberían abstenerse de invertir en las categorías en las que crean que mostrarán un peor rendimiento. Centrarse exclusivamente en un número limitado de categorías incrementa las probabilidades de obtener unos malos resultados si sus previsiones terminan siendo erróneas. Según nuestra experiencia, incluso los inversores con más éxito pueden equivocarse. Creemos que invertir en algunos valores en los que no es tan optimista contribuye a la diversificación que tanto necesita su cartera.
Sin embargo, creemos que los inversores deberían ajustar su asignación de activos de forma significativa si prevén una gran caída del mercado de valores en el futuro, pero deberían hacerlo con la máxima precaución. Para los inversores cuyos objetivos exigen lograr una rentabilidad similar a la del mercado a lo largo del tiempo, creemos que reducir drásticamente su asignación de renta variable solo es beneficioso si perciben grandes factores negativos que otros no ven y que, por consiguiente, puede que no estén descontados en las cotizaciones. En nuestra opinión, uno de los errores más graves que podemos cometer es reajustar la cartera ante noticias ampliamente difundidas que nos ciegan el juicio.
Fisher Investments España cree que la selección de valores es importante, pero que solo constituye uno de los varios factores que inciden en el rendimiento de una cartera. En nuestra opinión, el enfoque descendente puede proporcionar a muchos inversores una forma de beneficiarse de los factores generales que mueven las economías y los mercados.
1º "Understanding Small Cap and Big Cap Stocks", Rick Wayman, Investopedia, 26/11/2020.
2º bid.
3º ibid. Índices S&P 500 Health Care y S&P 500 Financials con reinversión de dividendos, del 31/12/1989 al 31/12/1999. Los rendimientos se presentan en dólares estadounidenses debido a la disponibilidad de datos. Las fluctuaciones entre el dólar y el euro pueden influir en el rendimiento de la inversión al alza o a la baja.
4º ibid. Índices S&P 500 Utilities, S&P 500 Materials, S&P 500 Energy y S&P 500 con reinversión de dividendos, del 31/12/1989 al 31/12/1999. Los rendimientos se presentan en dólares estadounidenses debido a la disponibilidad de datos. Las fluctuaciones entre el dólar y el euro pueden influir en el rendimiento de la inversión al alza o a la baja.
5ºibid. Declaración basada en los rendimientos por sector del índice S&P 500 con reinversión de dividendos, del 31/12/1999 al 31/12/2009.
6º ibid. Declaración basada en los rendimientos por sector del índice S&P 500 con reinversión de dividendos, del 31/12/1999 al 31/12/2009.
7º ibid. Declaración basada en los rendimientos por sector del índice S&P 500 con reinversión de dividendos, del 31/12/2009 al 31/12/2019.
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Fisher Investments España cree que la selección de valores es importante, pero que solo constituye uno de los varios factores que inciden en el rendimiento de una cartera. En nuestra opinión, el enfoque descendente puede proporcionar a muchos inversores una forma de beneficiarse de los factores generales que mueven las economías y los mercados.
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Fisher Investments España es el nombre comercial utilizado por la sucursal en España de Fisher Investments Ireland Limited, (“Fisher Investments España”). Fisher Investments España está inscrita con domicilio social en calle Junta de Castilla y León, 8, 28660 Boadilla del Monte (Madrid), con NIF W0074497I, inscrita en el Registro Mercantil de Madrid, en el tomo 39501, folio 110, inscripción 1, hoja M-701327, y en el Registro de la Comisión Nacional del Mercado de Valores de Empresas de Servicios de Inversión del Espacio Económico Europeo con Sucursal en España, con el número 126.
El presente documento recoge la opinión general de Fisher Investments España y Fisher Investments Europe, y no debe ser considerado como un servicio de asesoramiento personalizado en materia de inversiones o fiscal, ni un reflejo de la rentabilidad de sus clientes. No existe garantía alguna de que Fisher Investments España o Fisher Investments Europe sigan sosteniendo estas opiniones, que pueden cambiar en cualquier momento a partir de nuevos datos, análisis o consideraciones. La información aquí contenida no pretende ser una recomendación o pronóstico de las condiciones del mercado. En su lugar, tiene por objeto esclarecer los aspectos tratados. Los mercados actuales y futuros pueden diferir ampliamente de los que se describen en este documento. Asimismo, no se garantiza la exactitud de ninguna de las hipótesis empleadas en los ejemplos contenidos en este documento. Invertir en los mercados financieros implica un riesgo de pérdida, y no hay garantías de que todo o parte del capital invertido sea reembolsado. La rentabilidad pasada no garantiza ni indica los resultados futuros de manera fiable. El valor de las inversiones y los ingresos procedentes de ellas están sometidos a la fluctuación de los mercados financieros mundiales y de los tipos de cambio internacionales.
