Últimas reflexiones del equipo de Allianz GI sobre China

A continuación, el equipo de Allianz GI exponemos nuestras últimas reflexiones sobre China.

• Aproximadamente el último mes ha sido un periodo de consolidación para la renta variable china desde el máximo alcanzado en lo que va de año a mediados de mayo.   
• Aunque la rentabilidad global en lo que va de 2024 es bastante moderada, los mercados han registrado importantes ganancias desde su punto más bajo. Desde el Año Nuevo chino, las acciones A de China han subido alrededor de un 13% y las acciones H más de un 20% (USD)¹
• La cuestión ahora, por supuesto, es si este repunte es real o se trata de otro " amago de subida " similar al del año pasado. 

Gráfico 1: Acciones A de China - OPV y emisión secundaria frente a recompra de acciones (en miles de millones de RMB)

• En nuestra opinión, esta vez vemos diferencias significativas. En particular, se ha producido un cambio importante en la orientación de la política, sobre todo al centrarse en contener los riesgos a la baja tanto en el mercado inmobiliario como en la renta variable local. 
• Mientras que el apoyo a la renta variable fue más evidente y directo en enero, cuando el "equipo nacional" intervino para comprar ETFs onshore en tamaño, desde entonces ha habido compras aparentemente bastante limitadas patrocinadas por el Estado en el mercado A de China.
• En su lugar, el principal foco de atención ha sido el regulador de valores (CSRC) tomando medidas para restablecer la confianza en los mercados, especialmente a través de la protección de los intereses de los inversores.
• Ha habido una serie de anuncios en áreas como el volumen de nuevas salidas a bolsa, el cuestionamiento del uso de los fondos obtenidos de la emisión de acciones, la exclusión forzosa de las empresas que no cumplen ciertos criterios y el aumento del pago de dividendos.
• En nuestra opinión, elevar el listón para captar fondos propios ayuda a abordar uno de los principales problemas estructurales que han lastrado los mercados A chinos durante muchos años.
• Mientras que en otros mercados, como EE.UU. y Japón, se ha producido una reducción sostenida del capital, con recompras de acciones siempre por delante de las nuevas emisiones, en las acciones A chinas ha ocurrido lo contrario.
• La nueva oferta de acciones, en forma de emisiones secundarias y salidas a bolsa, se ha situado por término medio en torno al 1-2% de la capitalización total del mercado. Esto supera con creces el nivel de recompra de acciones (0,2% en 2023, por ejemplo)².

Gráfico 2: Índice iBoxx USD Asia ex Japan China Real Estate High Yield (1 año)

• En los años en que ha habido un gran interés de los inversores por la renta variable, este exceso de oferta puede amortiguarse. Pero cuando la confianza es baja - como en los últimos años - entonces la oferta pesa mucho en el mercado. 
• Como resultado de los cambios de política, en lo que va de 2024 el nivel de recompra de acciones es similar al nivel de oferta de renta variable³. Si se mantiene esta pauta, se reducirá significativamente el impacto de uno de los principales vientos en contra del mercado de renta variable.  
• Los valores inmobiliarios fueron algunos de los más beneficiados por el repunte del mercado tras el Año Nuevo chino. Y también han retrocedido en las últimas semanas⁴.
• Esto refleja, en nuestra opinión, la esperanza inicial del mercado de que el mercado inmobiliario se está acercando por fin a un punto de inflexión. Y las preocupaciones subsiguientes sobre cómo la retórica política se traducirá en realidad.
• Nuestra perspectiva es que las recientes medidas políticas, especialmente el apoyo del gobierno a la compra de inventarios de viviendas, es un importante punto de inflexión que envía un fuerte mensaje sobre las intenciones de poner un suelo bajo el mercado de la vivienda.
• Aunque se necesitan más medidas -el exceso de oferta inmobiliaria sigue siendo elevado en muchas zonas-, los mercados financieros parecen indicar que los riesgos de cola para los promotores inmobiliarios han disminuido. 
• El índice iBoxx USD Asia ex Japan China Real Estate High Yield tocó fondo en noviembre de 2023 y desde entonces no ha dejado de subir⁵.
• Una de las razones más importantes para estabilizar el sector inmobiliario es el impacto más amplio que tiene en la confianza de los consumidores: los inmuebles representan cerca del 60% de los activos totales de los hogares en China.⁶
• Dicho esto, ha habido varios indicadores recientes de que la disposición de los consumidores a gastar está empezando a estabilizarse. La mayor empresa de reparto de comida a domicilio de China ha elevado recientemente sus previsiones de beneficios y está registrando un aumento del volumen de pedidos.⁷
• El segundo mayor festival de comercio electrónico de China, el llamado "618", está en pleno apogeo. Creado originalmente por JD.com para coincidir con su aniversario de fundación el 18 de junio (1998), no tardaron en adoptarlo también otras plataformas.  
• Todavía no se conocen los resultados finales del "618", pero todo indica que la competencia sigue siendo intensa, ya que los operadores nacionales de comercio electrónico siguen esforzándose por ofrecer productos con una buena relación calidad-precio.
• Y para dar una idea de la magnitud del poder de consumo de China, incluso las ventas del "618" de 2023, un tanto deprimidas, alcanzaron los 111.000 millones de dólares, el triple de lo que los compradores estadounidenses gastaron en línea en el periodo equivalente del Black Friday al Cyber Monday.⁸
• Y en otro signo de los tiempos, China ha superado a EE.UU. como mayor mercado mundial de café recién hecho. El país cuenta ya con unas 50.000 cafeterías. Shanghái lidera el frenesí cafetero con casi 10.000 establecimientos.⁹

¹Fuente: Bloomberg a 12 de junio de 2024
²Fuente: Wind a 31 de mayo de 2024 
³Fuente: Wind a 31 de mayo de 2024
⁴Fuente: Bloomberg a 12 de junio de 2024
⁵Fuente: Bloomberg a 12 de junio de 2024  
⁶Fuente: Goldman Sachs a 31 de diciembre de 2022  
⁷Fuente: Goldman Sachs a 11 de junio de 2024
⁸Fuente: statista.com as at November 2023
⁹Fuente: Bank of America Securities a 5 de junio de 2024.

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