Demasiado bueno para ser verdad | Claves de la semana
La renta variable global ha alcanzado nuevos máximos históricos: el S&P 500 superó los 5.000 puntos en febrero, y el Nikkei japonés volvió a niveles vistos por última vez antes de la gran crisis de los noventa. Por su parte, el DAX avanza con paso firme hacia los 18.000 y el EuroStoxx intenta alcanzar nuevos máximos. Evidentemente, no todos los mercados de renta variable han subido (algunos han registrado pérdidas), pero parece que, en general, los inversores están dispuestos a asumir riesgos. De hecho, el bitcoin subió como la espuma en febrero. También los índices de precios de diamantes y de piedras preciosas continuaron su tendencia alcista, al igual que el índice de precios de la joyería y la relojería en EE.UU. En un entorno así, los mercados de renta fija suelen ser los más perjudicados, pero no fue así. Los bonos alemanes y los bonos del Tesoro estadounidenses a 10 años se mantuvieron prácticamente sin cambios durante las dos últimas semanas.
Curiosamente, el oro, que suele ser un indicativo de crisis, ha batido al cobre durante los últimos años, y parece que los precios del oro se están consolidando por encima de los 2.000 dólares la onza troy. Esto no es más que otro ejemplo de un nuevo récord. Aun así, la debilidad de los precios del cobre puede indicar que la actividad económica se está ralentizando.
Ni el Índice de Estrés Sistémico (CISS) del Banco Central Europeo (BCE) ni su homólogo elaborado por la Reserva Federal de San Luis apuntan a tensiones financieras. Aunque nuestro indicador de complacencia, que compara la ratio precio/beneficio (PER) con el VIX (una medida de la volatilidad y, a su vez, del riesgo) ha saltado, los mercados parecen muy tranquilos. Todo esto suena casi demasiado ideal como para ser cierto.
Esta evolución es sorprendente al menos por tres razones:
- Los bonos han vuelto, lo que significa que toda una clase de activos ha regresado al terreno de juego. Los bonos vuelven a ofrecer rendimientos positivos (aunque bajos) y, por tanto, pueden destinarse a preservar el patrimonio. En circunstancias normales, un entorno así debería hacer que los inversores reconsideraran la inversión en clases de activos de mayor riesgo y volvieran a los bonos.
- La curva de tipos estadounidense sigue invertida, un aspecto que en el pasado indicaba habitualmente una recesión inminente. Sin embargo, existe una clara contradicción entre los temores a una recesión y el sentimiento alcista de los mercados.
- El entorno actual del mercado monetario sugiere que las expectativas de bajada de tipos se han aplazado, y el escenario de "aterrizaje suave" parece haber sido reemplazado discretamente por un escenario de "no aterrizaje", al menos si echamos un vistazo a las previsiones de consenso para la economía estadounidense.
Una posible explicación de la situación actual es que la liquidez sigue siendo elevada, aunque el rápido cambio de rumbo de la política monetaria y de los mercados de renta fija camufle este hecho. A pesar de este giro, el precio del dinero se mantiene prácticamente intacto tras una caída temporal. De hecho, en términos reales, los rendimientos de los bonos alemanes y de los bonos del Tesoro a 10 años son los mismos que antes del cambio de rumbo de la política de tipos (véase nuestro Gráfico de la semana). Hay que reconocer que esto es cierto sólo por el momento, ya que los rendimientos reales se calculan utilizando los índices de precios al consumo actuales. Podría tener sentido utilizar las expectativas de inflación a más largo plazo. Pero incluso basándose en las expectativas implícitas de inflación para los próximos diez años, tal como se expresan en los swaps sobre inflación, el panorama sigue siendo prácticamente el mismo.
Como es lógico, los bancos centrales del G6 han recurrido al endurecimiento de las medidas monetarias para reducir sus balances, pero las reservas (excedentarias) de los bancos estadounidenses se han mantenido relativamente estables e incluso han vuelto a aumentar recientemente. Al mismo tiempo, el programa de repos inversos de la Reserva Federal (Fed) se ha reducido rápidamente. Esta es una de las consecuencias de que la Reserva Federal haya amortiguado las repercusiones de la crisis en el mercado inmobiliario comercial. Dado que los mercados se rigen actualmente por la liquidez y las esperanzas de un "no aterrizaje" o un "aterrizaje suave", resultan vulnerables a las alteraciones geopolíticas, que podrían reducir el apetito por el riesgo de los inversores, y dependen de un entorno económico que respalde el crecimiento de los beneficios. Todo ello sería positivo para las valoraciones.
Claves de la próxima semana
Durante la próxima semana se darán a conocer diferentes indicadores que nos darán más información sobre la futura trayectoria del crecimiento y de los precios, con especial atención a EE.UU.
Los precios al consumo estadounidenses (que se publicarán el martes) serán probablemente el principal acontecimiento de la semana. Si suben más de lo previsto, el escenario de "aterrizaje suave" podría verse amenazado.
El miércoles se publicarán los datos de producción industrial de la zona euro. Y el jueves tendremos una auténtica avalancha de datos. En EE.UU. se publicarán las cifras correspondientes a las ventas minoristas, los precios de producción y las solicitudes iniciales y posteriores de subsidio de desempleo. El viernes se publicarán el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan y el índice Empire State (ambos también para EE.UU.). Estas cifras aportarán argumentos suficientes para volver a analizar el panorama actual, sobre todo teniendo en cuenta que, según nuestro índice de solidez relativa, los principales mercados de renta variable parecen estar sobrecomprados.
Deseándoles una buena semana
Dr. Hans-Jörg Naumer
Director Global Capital Markets & Thematic Research
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