En modo de preservación del capital

Lars Middleton, gestor y miembro del equipo encargado de la estrategia Real Return de BNY Mellon, nos pone al día sobre su posicionamiento y las áreas en las que detecta oportunidades de cara al futuro.

A la luz de la fragilidad del entorno macroeconómico y de las perspectivas a corto y medio plazo, el equipo Real Return de BNY Mellon permanece firmemente en modo de preservación del capital, afirma Lars Middleton, gestor de cartera en Newton¹.

Últimamente, la rentabilidad se ha visto afectada por la postura defensiva de la estrategia, dado que los activos de riesgo han repuntado de sus apuros en 2022, pero las cifras a largo plazo permanecen intactas. En los 12 meses transcurridos hasta fin de agosto de 2023, la estrategia acumuló una caída de en torno al 3%, debido en gran parte a sus activos de estabilización, entre ellos derivados, deuda pública y metales preciosos.

Su componente de generación de rentabilidad evolucionó en su mayor parte según lo previsto, con una subida cercana al 10 durante el periodo (y al 14% en el caso de la renta variable). “Esta contribución positiva se vio completamente anulada por los activos estabilizadores (mantenidos en cartera a efectos de diversificación o de cobertura), que en última instancia no han sido utilizados en los últimos 12 meses”, explica Middleton. “La exposición a los bonos soberanos y a los metales preciosos mermó la rentabilidad durante el periodo, pero el mayor lastre fue la cobertura de rentabilidad empleada como protección”, añade.

A corto plazo, no obstante, los activos estabilizadores realizaron una ligera contribución positiva al resultado en agosto. La protección mediante derivados sobre índices líquidos de renta variable contrarrestó parte de las pérdidas sufridas por las bolsas, aunque la deuda pública y el oro acusaron la subida de las TIR reales y tuvieron un efecto negativo.

Las mejores opciones

Por lo que respecta a la actividad de cartera en el pasado año, Middleton explica que su equipo intensificó el uso de opciones: “Sus bajos niveles de volatilidad implícita han elevado su atractivo en términos de coste, lo cual nos ha permitido implementar una protección significativa en la estrategia. Al mismo tiempo, hemos dejado de tomar posiciones cortas en futuros.”

Con su posicionamiento defensivo, la cartera es capaz de participar en un entorno de apetito de riesgo y de retirarse si se impone la aversión al riesgo. Los alternativos siguen siendo una importante herramienta de diversificación frente a la renta variable (al tener características similares a las acciones pero con una menor volatilidad), a menudo a través de fondos de inversión concentrados en renovables e infraestructura.

“Por lo demás, seguimos viendo oportunidades en crédito, sobre todo en el segmento high yield y en deuda de mercados emergentes. Mantenemos una posición en efectivo cercana al 10%, listos para emplear esta “munición” cuando surjan buenas oportunidades”, prosigue el gestor.

La rentabilidad corriente del fondo ronda el 4,5%, mientras que la exposición a la renta variable era del 19% a 20 de julio de 2023 (en junio de 2022 alcanzaba el 17%). En dicha fecha, los activos generadores de rentabilidad representaban un 54% de la cartera (en el tercio inferior a nivel histórico), un área que el equipo ha ampliado de manera oportunista en los últimos seis meses.

Abunda la incertidumbre

La escala y rapidez sin precedentes con la que se han intensificado los ciclos de subidas de tipos, no solo en Estados Unidos sino en todo el mundo, siguen siendo el principal obstáculo al que se enfrentan las economías. “En el pasado, tales medidas han acabado por romper algo en el sistema”, afirma Middleton. “Los últimos doce meses hemos visto estrés en los bancos regionales estadounidenses, así como el daño infligido por la política gubernamental de la administración de Liz Truss en el Reino Unido. Queda por ver dónde aparecen nuevas grietas. Están surgiendo señales de debilidad como por ejemplo los beneficios apagados en sectores cíclicos, la caída de los precios de las materias primas, y unos datos económicos procedentes de China todavía decepcionantes. Todo esto, combinado con subidas bursátiles concentradas en un puñado de acciones, sugiere que la situación no es precisamente halagüeña.”

“Por lo que respecta a áreas con oportunidades”, continúa el gestor, “nos gustan los semiconductores y el equipamiento, pero al ser todavía demasiado pronto para identificar a los futuros ganadores del auge de la IA, es crucial obtener exposición de manera selectiva. Otra área que nos inspira optimismo es la deuda de mercados emergentes denominada en moneda local, que últimamente ha aportado ganancias al fondo.”

En semiconductores, el equipo prefiere centrar su atención en los proveedores a productores (como por ejemplo grupos de materias primas o empresas tecnológicas) en lugar de invertir puramente en compañías como Nvidia. “Este enfoque puede ayudarnos a evitar parte del hervor especulativo en el mercado”, explica Middleton.

“Por lo demás, los bonos soberanos a corto plazo nos parecen un buen activo con el que rentabilizar la liquidez, y los valores vinculados a seguros son un área a la que hemos elevado nuestra exposición: con su baja correlación con los activos tradicionales, ofrecen interesantes cualidades de diversificación en la categoría de alternativos”, añade.

El equipo Real Return sigue prestando una gran atención a la gestión de riesgos, pese a observar que los mercados continúan ignorando señales preocupantes como la pendiente invertida de la curva de tipos, el deterioro de los indicadores adelantados y el endurecimiento de las condiciones de liquidez. El gestor afirma que, además, la perspectiva de consenso se ha alejado de la probabilidad de una recesión y ahora se inclina hacia un aterrizaje suave de la economía: “Si bien es posible que una corrección tarde más en materializarse de lo previsto inicialmente, continuamos pensando que lo mejor es mantener la paciencia. En este contexto, consideramos prudente no elevar considerablemente la exposición a las acciones o a otros activos de riesgo, que en nuestra opinión todavía presentan valoraciones elevadas.

Pronosticar con exactitud el momento y duración de una corrección es prácticamente imposible, pero entretanto, la estrategia se beneficia de niveles de renta más atractivos y seguimos convencidos de la necesidad de contar con una capa protectora significativa de cara a cualquier descalabro del mercado”, concluye Middleton.

Newton Real Return, bruto comisiones, en GBP

Newton Real Return, bruto comisiones, en EUR

Fuente: Newton. Rentabilidad total, sin previa deducción de comisiones, en GBP y EUR. Datos a 31 de agosto de 2023. Cifras calculadas como rentabilidad total, con reinversión de rentas, sin previa deducción de comisiones, en GBP y EUR. Los cargos y comisiones aplicables pueden tener un impacto considerable en la rentabilidad de su inversión.

El valor de las inversiones puede caer y los inversores podrían no recuperar la suma invertida.

Las rentabilidades obtenidas en el pasado no son indicación alguna de rentabilidades futuras

¹ BNY Mellon Investment Management EMEA Limited (BNYMIM EMEA), BNY Mellon Fund Managers Limited (BNYMFM), BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML) o las compañías afiliadas de operación de fondos nombran a las gestoras de inversiones para que asuman actividades de gestión de carteras en el marco de contratos relativos a productos y servicios celebrados entre clientes y BNYMIM EMEA, BNY MFML o los fondos BNY Mellon. 1558254 Exp: 18 Marzo 2024