¿Ha pasado el momento del crédito?
En un entorno muy volátil, la clase de activos de crédito se ha beneficiado de sus características defensivas para registrar una rentabilidad claramente positiva, a diferencia de otros activos como la renta variable internacional. Ahora que los bancos centrales han iniciado su ciclo de recortes de tipos y que los spreads crediticios se han reducido en los últimos 24 meses, ¿qué podemos esperar de esta clase de activos en el futuro?
Yields elevadas a pesar del estrechamento de los spreads de crédito
Los bonos corporativos han experimentado un aumento sustancial de las yields desde la crisis inflacionaria de 2022, revitalizando una clase de activos que había perdido impulso durante la década anterior.
Si bien se han normalizado en cierta medida en los últimos 24 meses, a medida que se han reducido los spreads crediticios, las condiciones actuales del mercado sugieren que se estabilizarán en estos niveles históricamente altos.
Las valoraciones del mercado parecen integrar generosas expectativas de recortes de tipos para los próximos meses, mientras que los spreads crediticios se sitúan en niveles que ya no justifican un nuevo estrechamiento.
Por lo tanto, creemos que esta clase de activos, cuya rentabilidad anual desde su lanzamiento es similar a la rentabilidad media de la renta variable europea en los últimos 20 años, ofrece a los inversores una oportunidad única para generar rentabilidades superiores al 3% en el espectro Investment grade y al 5% en High Yield, e incluso más en fondos gestionados de forma activa como Carmignac P. Credit (véase la figura 1).
Resiliencia demostrada durante los recientes eventos del mercado
El crédito se ha ganado un lugar destacado en las asignaciones de los inversores gracias a sus mayores yields implícitas, sustituyendo a otras clases de activos anteriormente favorecidas, como los bienes inmobiliarios y los depósitos.
Esta nueva condición de elemento esencial dentro de una asignación ha reforzado la clase de activos desde un punto de vista técnico, ya que la abundancia de entradas le permite absorber mejor los eventos del mercado, ya sean microeconómicos (impago de los emisores) o macroeconómicos (guerra, eventos políticos, etc.).
Aunque esperamos un aumento de las tasas de impago, creemos que el mercado está ahora en condiciones de absorber estos eventos sin contagio, como lo demuestran los importantes impagos de los últimos meses (Altice, Atos, Ardagh, Intrum, etc.), que no han tenido ningún impacto en otros componentes de los índices.
Desde principios de año, los activos de crédito han registrado una caída muy limitada, a diferencia de otros activos durante los diversos eventos que han tenido lugar en los mercados (véase la figura 2), una tendencia que, en nuestra opinión, debería continuar dada la solidez de los factores técnicos.
Por último, aunque los periodos de recesión han sido históricamente sinónimo de menores rentabilidades del crédito, creemos que este riesgo es actualmente bajo, dadas las políticas de estímulo fiscal vigentes a ambos lados del Atlántico, pero también el margen de maniobra de los bancos centrales para apoyar la economía en caso de desaceleración.
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