Perspectivas renta fija: la dirección de la economía, en el punto de mira

La Casa Blanca tiene un nuevo inquilino y tanto el Senado como la Cámara de  Representantes un nuevo partido con mayoría. La victoria de cualquiera de los dos  partidos en las elecciones estadounidenses probablemente iba a ser inflacionista a la  vista de los planes de gasto que se manejaban. El mercado ha interpretado que las  políticas de Trump son más expansivas y tienen más probabilidades de generar un  entorno más negativo para los mercados de renta fija.  

Mi inclino a pensar que el problema del déficit se postergará de nuevo y eso podría  provocar una sacudida en los mercados de deuda. No está claro si este hecho finalmente  hará que el mercado se cuestione la calidad crediticia del Tesoro estadounidense, pero  este año ya hemos visto cómo los mercados reaccionaban bruscamente ante inquietudes  relacionadas con la oferta.  

El presidente Trump ha apuntado que quiere un dólar débil, algo a lo que habría que  prestar atención. Estamos en un periodo de cambios en los diferenciales de tipos de  interés, pero los movimientos en los aranceles comerciales pueden ejercer más presión  sobre los flujos entre las economías. Los aranceles también elevan los riesgos a largo  plazo para el crecimiento, lo que podría dar pie a escenarios de estanflación con el paso  del tiempo.  

Es probable que unos aranceles elevados aumenten los precios en un momento en el  que la Reserva Federal está recortando los tipos de interés, lo que complica la situación  de la política monetaria. El mercado ha modificado ligeramente sus perspectivas de tipos  y ahora espera 100 pb de recortes hasta junio de 2025, mientras que justo antes de las  elecciones esperaba que fuera hasta mayo. Eso podría cambiar a medida que los  sucesos se vayan digiriendo. 
Sin embargo, en lugar de poner el foco en los movimientos de los tipos de referencia a  corto plazo, tenemos una guía más instructiva en el tipo terminal que prevé el mercado,  es decir, el tipo en el que la economía está en equilibrio, con precios estables y pleno  empleo. El mercado espera actualmente que este tipo ronde el 3,5% (aunque eso podría  cambiar durante las próximas semanas).  

Son unas perspectivas halagüeñas que apuntan a un escenario de aterrizaje suave o  ausencia de aterrizaje, dado que la Fed está bajando tipos, el crecimiento  estadounidense se mantiene sólido, el desempleo es bajo y la inflación está acercándose  a su objetivo. Sin embargo, estos datos son retrospectivos y algunas cifras relevantes,  como las del mercado laboral, podrían ocultar grietas.  

Para los inversores, lo importante es dónde llega la economía, no el viaje; de hecho, el  camino hacia la recesión se parece a un aterrizaje suave mientras se recorre. Cualquier  cosa que ponga en tela de juicio la idea de solidez de la economía que maneja el  mercado podría provocar movimientos bruscos en los precios de los activos.  

El nuevo gobierno estadounidense todavía tiene que dar detalles sobre sus políticas, pero existe el riesgo de que el endurecimiento monetario desarrollado hasta la fecha haya  puesto los cimientos de una desaceleración. Si la Fed se ve obligada a mantener los tipos  en niveles elevados, la situación podría agravarse.  

La exposición a la duración estadounidense podría proteger a los inversores frente a un  deterioro de la economía. En deuda corporativa, los inversores deberían ser selectivos y  dar preferencia a los títulos de mayor calidad. Las áreas que pueden beneficiarse de la  debilidad del dólar, como la duración de los mercados emergentes en moneda nacional,  ofrecen oportunidades, pero los inversores deberían estar preparados para ser flexibles  en caso de que los riesgos recesionistas propicien una huida hacia la seguridad y tiren al  alza del dólar. 

Steve Ellis 
CIO global del área de Renta Fija

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