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¿Se mantendrá el alto peso de los beneficios empresariales en el PIB de EEUU?
Con un 10,9%, el peso de los beneficios
empresariales en el PIB de EE.UU. nunca había sido tan alto.
Está demostrado que a largo plazo muchas series de datos económicos
y financieros "retornan" a la media. Ahora que el peso
actual de los beneficios empresariales de EE.UU. está muy por encima
de su media a largo plazo del 6,4% del PIB, el retorno a la media
significaría un menor peso en el futuro.
Sin embargo, aunque el retorno a la media es posible, resulta menos
probable cuando se están produciendo cambios estructurales
importantes. Existen al menos tres importantes factores
estructurales que pueden ayudar a explicar el elevado peso de los
beneficios empresariales en el PIB de EE.UU. Estos mismos
factores estructurales pueden servir para argumentar que el elevado
peso de los beneficios empresariales se mantendrá e incluso aumentará
en el futuro.
1) Los salarios pierden peso
- Una razón clave del mayor peso de los beneficios
empresariales es la decreciente importancia de los
salarios en el PIB de EE.UU. De cara al futuro, y en la
medida en que supone una evolución cíclica que
refleja una reducción temporal del poder negociador de
los trabajadores en un entorno de paro elevado, esto
podría suponer un motivo de inquietud desde la óptica de la
rentabilidad empresarial.
- A pesar de los factores temporales, también parece plausible que al menos una parte del descenso de los salarios podría ser de naturaleza más estructural, consecuencia de un descenso más generalizado y a largo plazo de la fuerza negociadora de los trabajadores frente al sector empresarial. Una posible razón para ello es el acusado incremento de la oferta de mano de obra: el FMI calcula que la oferta mundial efectiva de mano de obra se ha multiplicado por cuatro entre 1980 y 2005 hasta los 2.000 millones de personas*.
2) El aumento de la globalización
El gráfico que figura debajo muestra el efecto de la mayor
globalización y el aumento constante de la parte de los
beneficios empresariales estadounidenses que se obtiene en el
extranjero: en 1969, sólo el 6,7% de los beneficios
empresariales de EE.UU. se conseguían en el extranjero, pero
en 2012 la proporción se había triplicado hasta el 20,8%.
El creciente peso de los beneficios conseguidos fuera de EE.UU.
responde sobre todo a la cada vez mayor presencia
internacional de las empresas estadounidenses por la
desaparición de las barreras al comercio
internacional y por la liberalización
emprendida por países que crecen con fuerza, como China y Rusia.
Dado que la globalización es una realidad estructural innegable,
parece plausible que los beneficios conseguidos por las empresas
estadounidenses en el extranjero sigan siendo un factor clave para el
elevado peso de los beneficios empresariales en el PIB de EE.UU.
3) Mayor progreso tecnológico
La tercera razón del aumento del porcentaje correspondiente a
los beneficios empresariales dentro del PIB de EE.UU. es el
progreso tecnológico. En pocas palabras, este progreso ha
permitido a las empresas de EE.UU. ser proveedores de
bienes y servicios más eficientes y rentables. Sobre
todo en la última década, Internet ha sido sin duda un
impulsor clave de la mejora de la eficiencia en las
empresas estadounidenses.
Una de las principales formas en que la tecnología puede hacer
a las empresas estadounidenses más rentables es
reduciendo las necesidades de mano de obra en muchos
trabajos. Como muestra el gráfico que figura debajo, a
medida que ha ido creciendo la rentabilidad de la inversión
tecnológica en muchos sectores, también lo ha hecho el gasto
empresarial en tecnología comparado con el gasto en personal.
Comentarios de gestores:
Peter Kaye, renta variable estadounidense
"El crecimiento de los beneficios empresariales se ha
ralentizado en 2013, ya que los esfuerzos de reducción de
costes desde la recesión de 2008/2009 han alcanzado el límite de
su capacidad para impulsar los márgenes. Sin embargo,
de cara a 2014, los indicadores económicos adelantados en realidad
sugieren un crecimiento económico más fuerte y creo que eso
debería traer consigo un mayor crecimiento de los ingresos y
potencialmente mayores márgenes de beneficios, ya que
el incremento de los ingresos se aprovechará de una base
de costes muy ajustada. En este escenario, el elevado
peso de los beneficios empresariales en el PIB podría mantenerse e
incluso aumentar".
Dmitry Solomakhin, renta variable mundial
"Aunque existen varias razones estructurales que explican de
forma plausible el elevado peso actual de los beneficios en el
PIB, sigo teniendo algunas reservas. En
concreto, durante los últimos años las empresas han sido capaces
de elevar el crecimiento del BPA fundamentalmente gracias a los
recortes de costes y a las recompras de acciones
en lugar del crecimiento de los ingresos. Lo que me preocupa es
que eso no puede durar siempre, ya que en algún momento las
oportunidades para recortar costes se agorarán y entonces
habrá que aumentar las inversiones destinadas a mejorar
la capacidad".
Nick Peters, Grupo de Soluciones de Inversión
"Los avances tecnológicos podrían perfectamente elevar los
márgenes, aunque en algún momento los 'instintos
animales' de los que hablaba Keynes y la competencia pondrán
límite a esas rentabilidades. Sin embargo, para eso
todavía podría faltar bastante, sobre todo
porque ahora los ejecutivos de las empresas tienen cada vez más
confianza en las perspectivas y están recurriendo a las
operaciones corporativas para impulsar la rentabilidad futura".
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