Bond Bulletin - Alemania avanza mientras Estados Unidos retrocede
A medida que la alianza transatlántica se debilita, el gobierno alemán está tomando la iniciativa con un cambio drástico en sus reglas de deuda y un aumento significativo del gasto previsto en defensa e infraestructuras. Analizamos el impacto en el mercado de renta fija y lo que esto significa para los inversores.
Fundamentales
Los mercados financieros se han visto sacudidos por los rápidos y extraordinarios cambios en la política económica y exterior de Estados Unidos, particularmente, en torno a Ucrania y la tradicional alianza occidental. El 4 de marzo de 2025, los líderes de la próxima coalición que gobernará en Alemania, compuesta por partidos de centroderecha (CDU/CSU) y centroizquierda (SPD), anunciaron un paquete sin precedentes con un mensaje de “hacer lo que sea necesario” del futuro canciller Friedrich Merz, que podría añadir aproximadamente un 2,5% del PIB al gasto anual. Es importante destacar que el gasto en defensa superior al 1% del PIB quedará excluido del tope de deuda de Alemania. Actualmente, el país gasta alrededor del 2% del PIB en defensa, lo que sugiere el potencial de agregar un 1% al gasto del PIB anualmente, o tanto como sea necesario. También quedará excluido del máximo de deuda un fondo para infraestructuras de 500.000 millones de EUR durante 10 años, lo que significa otro gasto del 1% del PIB anual con un multiplicador más alto que el gasto en defensa. A los estados federados se les permitirá tener déficits fiscales del 0,35% del PIB en lugar del 0%. Además, se creará una comisión de expertos para trabajar en propuestas de reformas a largo plazo de las reglas de deuda para incentivar la inversión. La presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, también anunció medidas más amplias sobre el gasto en defensa, incluido un nuevo instrumento europeo que desembolsará 150.000 millones de EUR en préstamos a los Estados miembros para inversiones y financiación de defensa, que se liberarán a escala nacional activando la cláusula de salvaguardia del pacto de estabilidad y crecimiento. Se espera que esta medida cree 650.000 millones de EUR de capacidad en cuatro años, lo que permitirá a los países europeos aumentar de media el gasto en defensa en un 1,5% del PIB sin activar el procedimiento de déficit excesivo. Este cambio radical de política constituye un gran cambio estructural y, aunque se implemente de forma gradual, modifica sustancialmente el panorama económico europeo. Alemania ha estado muy por detrás de Estados Unidos en gasto público durante más de una década y esto ha tenido un claro impacto también en la inversión del sector privado.
Alemania se ha quedado por detrás de Estados Unidos en gasto fiscal
Valoraciones cuantitativas
El Banco Central Europeo (BCE) comenzó a recortar los tipos de interés en el verano de 2024 y los ha reducido desde un máximo del 4% al 2,5%. Las expectativas del mercado apuntan a nuevas rebajas del precio del dinero para este año, que se quedaría en el entorno del 2% a finales de 2025. Por el contrario, las tires a largo plazo siguen subiendo en Alemania, donde los mercados de bonos son volátiles debido a las noticias fiscales y la imposición de aranceles. La tir de la deuda pública alemana a 10 años comenzó el año en el 2,4% y, tras subir en enero, volvió a ese nivel a finales de febrero. Sin embargo, la tir de la deuda pública alemana a 10 años subió al 2,8% en marzo, el nivel más alto desde 2011.
Factores técnicos
El aumento propuesto del gasto fiscal probablemente conducirá a una mayor emisión de bonos en Alemania. La deuda pública europea sigue registrando una fuerte demanda por parte de los inversores, con entradas a fondos de dicha deuda por 4.100 millones de EUR en lo que va de año (a 3 de marzo de 2025), lo que supone un aumento del 2,4% y una continuación de la tendencia de 2024, año en que los inversores agregaron 11.500 millones de EUR a fondos de deuda pública europea.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Fundamentalmente, un mayor gasto fiscal apoyará el crecimiento económico alemán. En un momento en que la inflación se encuentra en niveles razonables, esperamos que el BCE pueda seguir recortando los tipos de interés oficiales. Si bien las tires a largo plazo en Alemania parecen atractivas en términos históricos, es probable que sigan siendo volátiles dada la situación geopolítica general. Será difícil para los inversores predecir el pico absoluto de las tires a largo plazo; aumentar la duración conforme bajan los tipos de interés puede ser una buena estrategia para los inversores con horizontes de inversión más largos.
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