Bond Bulletin - El despertar de la deuda de mercados emergentes en divisa local
Muchos inversores globales han ignorado la clase de activo de deuda de mercados emergentes en divisa local durante los últimos años. Con un momentum renovado, creemos que la deuda de mercados emergentes en divisa local está lista para un gran año en 2025.
Fundamentales
En términos generales, los mercados emergentes han evolucionado muy bien recientemente. Los bancos centrales han normalizado la inflación y el crecimiento económico continúa superando al de los mercados desarrollados. Aunque todo esto suena muy bien para los mercados emergentes, la situación geopolítica presenta desafíos. El riesgo de titulares negativos ha disuadido a los inversores en esta clase de activo ante la incertidumbre sobre quién puede ser el próximo objetivo de los aranceles estadounidenses. Sin embargo, este no es un problema exclusivo de los mercados emergentes. China y México, piezas clave en la mayoría de las carteras de mercados emergentes, se han visto afectados por aranceles, pero también, Europa y Canadá. Por tanto, se podría argumentar que los mercados emergentes están en la misma posición que la mayoría de los mercados desarrollados. Es posible ir más allá y reconocer la creciente base de consumidores de las economías de mercados emergentes más grandes, que se ven menos afectadas por las influencias geopolíticas, y afirmar que las economías emergentes pueden estar en mejor posición que sus homólogas desarrolladas para afrontar las incertidumbres actuales.
Valoraciones cuantitativas
Para combatir la creciente inflación tras la pandemia de COVID-19, los bancos centrales de los mercados emergentes se apresuraron a aumentar los tipos de interés y lo hicieron de forma mucho más agresiva que los mercados desarrollados. A medida que la inflación disminuyó, esto a su vez permitió a los bancos centrales de mercados emergentes comenzar a recortar los tipos de interés de forma anticipada y más significativa. El ritmo de los recortes se desaceleró hacia finales de 2024, cuando la inflación se acercaba a su objetivo y se avecinaban incertidumbres geopolíticas. Esta situación ofrece a los inversores la oportunidad de entrar en el mercado mientras las tires siguen siendo atractivas y antes de que empiecen a caer nuevamente. Incluso cuando se ajustan los datos en función del riesgo asociado que los inversores creen que proviene de los mercados emergentes, las tires parecen increíblemente atractivas en los niveles actuales.
Los mercados emergentes locales ofrecen tires ajustadas al riesgo atractivas en comparación con otros valores de deuda pública
Factores Técnicos
Entre 2021 y 2024, los inversores retiraron una media de 4.700 millones de USD al año de los fondos de mercados emergentes en divisa local. 2025 comenzó con la misma trayectoria, pero se ha producido una reversión en marzo con 630 millones de USD de entradas netas. La emisión continúa creciendo y esta clase de activo ahora tiene un tamaño de más de 5 billones de USD, según valores incluidos en el índice de referencia JPMorgan GBI-EM. Incluyendo los valores fuera del índice de referencia, algunos participantes del mercado estiman que esta clase de activo ronda los 20 billones de USD. Surge entonces la pregunta de quién ha estado comprando esta deuda. Conforme las economías de mercados emergentes se han desarrollado, los fondos de pensiones, las compañías de seguros de vida y los bancos locales han intervenido para comprar deuda en divisa local. Esto es lógico, ya que sus obligaciones, ya sea a través de pasivos de pensiones, contratos de seguros o depósitos, están en sus divisas locales. El impacto de esto para los inversores globales es que ahora existe una base creciente de apoyo para los bonos de mercados emergentes en divisa local. Los inversores nacionales suelen ser inversores a largo plazo y, si surgen incertidumbres globales, se puede esperar razonablemente que no vendan su propia deuda pública en tiempos difíciles.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Si bien los fundamentales de los mercados emergentes muestran resiliencia, se pondrán a prueba rigurosamente a medida que entren en juego los cambios de la política estadounidense. Se espera que la inflación en los mercados emergentes se mantenga estable y las tires tengan margen para disminuir. Navegar por las distintas clases de activos es cada vez más complejo dado el actual entorno macroeconómico y los inversores no deberían ver a los mercados emergentes locales como una clase de activo en términos de beta. Si bien se ha vuelto más fácil acceder a una multitud de diferentes vehículos de inversión disponibles para invertir en el mercado, la capacidad de ganar exposición a esta clase de activo no es lo mismo que efectuar asignaciones de forma activa. Esperamos que los gobiernos de mercados emergentes sigan aumentando su emisión de deuda local con el tiempo y que la estabilidad de estos mercados se vea respaldada por los compradores domésticos. La creciente cantidad de emisiones en el mercado hará que, a su vez, esta clase de activo adquiera mayor importancia en el escenario de la renta fija global.
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