Tendencia a la consolidación en los mercados - Carta trimestral Koala Capital Sicav
Koala Capital Sicav ha cerrado el trimestre con un valor liquidativo de 19,6538 euros/acción, lo que supone una rentabilidad trimestral del -0,75% y una acumulada en el año del +9.22%. Desde inicio, Koala Capital Sicav acumula una rentabilidad del
+62.87% versus un +39.49% del índice Eurostoxx 50 Net Return. En los últimos cinco años la rentabilidad anualizada ha sido del +44.02% con una exposición neta a bolsa entre el 40% y el 50%.
Tras un excelente primer semestre del año, este trimestre ha sido muy tranquilo y con una tendencia a la consolidación en los mercados y en Koala Capital Sicav. Tras mantener una exposición neta a bolsa cercana al 50% durante este año, en agosto decidimos reducirla hasta el 35%. La rentabilidad en los últimos doces meses es del +13,53%, obtenida con muy bajo riesgo (volatilidad del +5,56%).
Situación de la economía y los mercados
Recordaremos el 2020 como el año del triunfo de la ciencia y del fracaso de la política. El progreso de la humanidad en todos los campos, especialmente la ciencia, es exponencial, aunque coindice con una gestión política cada vez más decadente,
impulsada por un populismo de derechas e izquierdas a nivel global que emana de la mayoría de los propios ciudadanos. Como alguien lo ha denominado, estamos en una “tontocracia” con políticos idiotas para electorados estúpidos. Con unos medios de comunicación destruidos sumado a unas redes sociales que idiotizan a la población convirtiéndoles en sociedades alienadas. Aquellos con las opiniones mas extremas y menos razonables y con una orientación ideológica que les ciega, acaban por dirigir el debate de las ideas. Los jacobinos lideran la practica totalidad de los debates públicos recurrentes en occidente. ¿Qué deben pensar los dirigentes de los países menos desarrollados que deben lidiar con problemas reales cuando viajan a occidente?
La crisis energética actual
Desde los años 70, cuando se produjo la última crisis energética global, el mundo no ha vivido una presión alcista en el coste de la energía como la actual. Por un lado, el precio del gas Natural en Europa y Asia ha multiplicado por diez en los últimos doce meses (ya cotiza a un equivalente de más de $200 por barril de petróleo). El precio de la electricidad en España, Alemania o Reino Unido ha multiplicado por cuatro y el precio de los derechos de emisión del CO2 para las industrias europeas ha multiplicado por tres. Asia y Europa son los grandes afectados, en cambio en Estados Unidos, con su abundante
oferta de petróleo y especialmente de gas de esquisto o gas no-convencional – “shale oil & gas” - ha conseguido mantener sus precios internos más estables y en niveles muy bajos durante el último decenio. En China e India, cuya fuente de energía principal es el carbón, han visto su precio dispararse un 70% desde el 1 de septiembre, multiplicando por cuatro en el último año.
Evolución y movimientos de la cartera
Hemos iniciado posiciones en Redbubble, compañía competidora de Etsy, una de nuestras principales posiciones en estos últimos años. El parecido entre la situación del proyecto de RedBubble con el de Etsy en 2017, cuando iniciamos nuestras compras, es elevado. Han cambiado a su CEO y a pesar de multiplicar sus ventas por cuatro en los últimos cinco años, ha sufrido algunos retrasos sobre sus objetivos lo que ha penalizado su cotización durante este año. A mediados de agosto iniciamos nuestras primeras compras de acciones.
La gran diferencia entre ambas se debe a que los artistas de Redbubble (diseñadores freelance en su mayoría) realizan un diseño que la compañía se encarga de fabricar para enviarlo al cliente final y luego pagar al artista. Encargarse de la producción en lugar de ser un puro “Marketplace” como Etsy tiene sus aspectos positivos y negativos.
En un modelo de negocio como el de Redbubble, las economías de escala son determinantes, tal y como se refleja en los gastos generales (SG&A) que han disminuido del 27,4% de las ventas en 2017, al 14,5% actual, gracias al explosivo crecimiento de la compañía.
Redbubble cotiza a unas 20 veces su flujo de caja libre, la mitad que Etsy, el líder del sector. Su valoración es aún más atractiva si la ajustamos por su alto crecimiento (+42% anual desde 2017, o del +55% anualizado en los últimos nueve años), Eso sí, en el corto plazo esperamos un cierto descenso en las ventas tras el boom de 2020-2021. Probablemente el hecho de cotizar en Australia, la aleja de los flujos que reciben las tecnológicas norteamericanas a través de los vehículos gestión pasiva y ETFs, influyendo en su cotización y por tanto en su valoración.
Hemos renovado hasta el primer trimestre de 2022 nuestras posiciones alcistas mediante instrumentos derivados sobre Amadeus. Iniciamos posiciones en esta compañía en verano de 2020. Nos gusta que lidere el proceso de desintermediación y digitalización en el sector de viajes junto a los otros dos dominadores, Sabre y Travelport. Gracias a la política de adquisiciones de Amadeus, sus ingresos por software ya suponen la mitad de su negocio, reduciendo así su dependencia de la pura distribución de billetes en el sector turístico.
También iniciamos posiciones en la compañía francesa Artmarket, que opera en el mercado de arte y antigüedades. Valoramos que disponga de más de 4 millones de usuarios con un servicio de suscripción de pago, gracias a su base de datos de transacciones en arte y antigüedades de los últimos cuatro siglos en más de 6.300 casas de subastas y de 700.000 artistas en todo el mundo. Además, está acumulando información sobre activos digitales como los NFT, los productos de moda en el coleccionismo actual. Artmarket realiza también informes y estudios a medida, así como la elaboración de miles de índices de precios en todas las subcategorías de estilos, épocas y zonas geográficas. El sector de arte y antigüedades encaja en nuestra estrategia de incrementar los activos reales en nuestra cartera que además nos protege ante escenarios inflacionarios. Además, David Aguirre, consejero de Koala Capital Sicav es un gran conocedor del mercado de arte y antigüedades, lo que nos ha validado la calidad de los servicios y los activos de esta compañía con sede en París.
Otra nueva compañía en cartera es la italiana Newlat Food, una empresa agroalimentaria que describimos en el informe trimestral de septiembre de Panda Agriculture & Water Fund. Koala Capital Sicav se nutre habitualmente de las mejores ideas de inversión de los fondos Japan Deep Value Fund y de Panda Agriculture & Water Fund.
A final del trimestre, manteníamos una exposición neta a bolsa del +35% incluido un 15% neto en acciones japonesas, un 11% en bolsa europea, un 10% en la bolsa de Canadá y de Australia y una exposición neutra en acciones USA. También un 2,5% en países emergentes y un 10% en minas de oro y diamantes. En cuanto a divisas, tenemos prácticamente todo el riesgo cubierto con apenas el 7% de exposición neta al dólar USA, un 8% en dólares canadienses, un 4% al yen japonés, un 4% en libras esterlinas, un 4% en dólar australiano y un 3% en francos suizos.
Atentamente,
Marc Garrigasait Colomés – Presidente
David Aguirre Pujol – Consejero
Miguel Rodríguez San Juan – Consejero
Luis Torras Consolación – Consejero
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